公司首次覆盖报告：锂电龙头恢复扩产+固态电池产业化加速，公司经营拐点已现

电力设备/电池 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 21 先导智能（300450.SZ） 2025 年 09 月 07 日 投资评级：买入（维持） 日期 2025/9/5 当前股价(元) 53.80 一年最高最低(元) 53.80/12.88 总市值(亿元) 842.60 流通市值(亿元) 838.96 总股本(亿股) 15.66 流通股本(亿股) 15.59 近 3 个月换手率(%) 248.92 股价走势图 数据来源：聚源 锂电龙头恢复扩产+固态电池产业化加速，公司经营拐点已现 ——公司首次覆盖报告 殷晟路（分析师） 孟鹏飞（分析师） 王嘉懿（分析师） yinshenglu@kysec.cn 证书编号：S0790522080001 mengpengfei@kysec.cn 证书编号：S0790522060001 wangjiayi@kysec.cn 证书编号：S0790525060004  宁德时代等头部锂电厂商恢复扩产，公司作为锂电设备龙头有望充分受益 公司是锂电设备龙头，深入推进“全球化+平台化”战略布局。2021-2022 年，随下游锂电客户资本开支扩张，公司业绩快速增长；2023 年营收增长但利润下滑，主要由于当年计提 11.6 亿元资产减值准备；2024 年由于客户延长验收周期，前期订单转化为营收的节奏放缓，当年营收同比下滑 28.7%，并且公司充分计提了 11.0 亿元减值准备，导致业绩承压。2025Q1，公司与宁德时代日常关联交易实际发生金额为 21 亿元，已完成 2024 年全年的 63%，宁德时代新签订单已率先复苏。且由于前期充分计提减值，2025Q1、2025Q2 分别冲回 1.0 亿元、1.3 亿元信用减值损失。随宁德时代等下游锂电龙头恢复扩产，公司有望充分受益，且公司在固态电池设备领域布局领先。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为15.50、21.59、25.70 亿元，EPS 分别为 0.99、1.38、1.64 元/股，当前股价对应PE 分别为 45.3、32.5、27.3 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。  从合同负债及存货周转天数看，公司新签订单活跃且客户验收节奏或已加快 2023Q4、2024Q1 公司合同负债虽连续两个季度增长，但此后收入端却并未明显起量。主要是因为客户延长验收期。2024 年公司存货周转天数大幅延长，从此前的 120-180 天延长至 280-300 天。2025Q1，公司合同负债环比增长，且存货周转天数环比明显缩短；2025Q2 存货周转天数进一步缩短，存货、发出商品环比提升，且存货中发出商品的占比下降，公司经营拐点或已确立。  卡位固态电池新兴赛道，率先打通全线工艺设备环节 公司已实现全球首条车规级全固态电池整线解决方案的交付，并已向多家海外客户陆续交付固态电池生产的核心设备。公司固态电池设备已进入欧美日韩头部电池企业供应链，与多家行业领军企业达成深度合作。  风险提示：下游锂电厂商扩产进度不及预期、下游客户验收节奏不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 16,628 11,855 14,244 16,657 18,149 YOY(%) 19.4 -28.7 20.2 16.9 9.0 归母净利润(百万元) 1,775 286 1,550 2,159 2,570 YOY(%) -23.4 -83.9 441.7 39.3 19.0 毛利率(%) 35.6 35.0 34.8 34.9 35.0 净利率(%) 10.6 2.3 10.9 13.0 14.2 ROE(%) 14.9 2.3 11.9 14.7 15.4 EPS(摊薄/元) 1.13 0.18 0.99 1.38 1.64 P/E(倍) 39.6 245.4 45.3 32.5 27.3 P/B(倍) 5.9 6.1 5.4 4.8 4.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -80%0%80%160%240%320%2024-092025-012025-05先导智能沪深300公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报告 公司首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 21 目 录 1、 锂电设备龙头，“全球化+平台化”持续拓展 ........................................................................................................................ 4 1.1、 发展历程：锂电设备龙头，深入推进“全球化+平台化”战略 ................................................................................ 4 1.2、 平台化：覆盖七大业务板块，构建多元化平台型布局 .............................................................................................. 5 1.3、 全球化：构建“全球研发、全球交付、全球服务”的生态网络 .............................................................................. 7 1.4、 股权结构：实控人股权稳定，大客户宁德时代入股 .................................................................................................. 9 1.5、 核心人员：管理层技术经验丰富，具备长期一线生产经验 .................................................................................... 10 2、 宁德时代等头部锂电厂商恢复扩产，公司有望充分受益 ................................................................................................... 11 2.1、 业绩复盘：客户验收节奏延迟+充分计提减值，2024 年业绩承压 ......................................................................... 11 2.2、 宁德时代率先重启扩产，公司有望核心受益 ............................................................................................................ 13 3、 卡位固态电池新兴赛道，率先打通全线工艺设备环节 ..........