外周快速放量，海外市场表现亮眼

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 心脉医疗(688016) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 贺鑫 医药行业联席首席分析师 执业编号：S1500524120003 邮 箱：hexin1@cindasc.com 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱：caojialin@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 外周快速放量，海外市场表现亮眼 [Table_ReportDate] 2025 年 09 月 08 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年中期报告，2025 年上半年实现营业收入 7.14 亿元（yoy-9.24%），归母净利润 3.15 亿元（yoy-22.03%），扣非归母净利润 2.71 亿元（yoy-29.96%），经营活动产生的现金流量净额 3.19 亿元（yoy-6.88%）。其中 2025Q2 实现营业收入 3.82 亿元（yoy-10.92%），归母净利润 1.85 亿元（yoy-15.61%）。 点评： ➢ 外周快速放量，海外市场表现亮眼。2025H1 公司主动脉类收入 5.14亿元（yoy-15.8%），增长短期承压，我们认为主要是受国内胸主支架价格调整及渠道去库存影响，Castor、Minos 等核心产品销量增速放缓，截止至 2025 年 6 月 30 日，Castor、Minos 累计覆盖医院分别为 1300、1000 家，为后续产品放量奠定了较好的市场基础；外周及其他类收入 2.00 亿元（yoy+188.57%），Reewarm PTX 药物球囊、Talos 直管型胸主支架、Fontus 分支型术中支架等新品快速爬坡，成为公司收入增长的重要引擎。分区域来看，2025H1 公司海外收入 1.23 亿元（yoy+77.05%），一方面是因为并表 Lombard，增厚收入，另一方面是因为公司加大海外市场拓展，覆盖国家数量不断增加，我们预计未来随着 Talos、Cratos、Fontus 等高毛利产品及外周产品陆续进入海外市场，公司海外业务有望延续高增长趋势。 ➢ 产品管线储备丰富，新产品上市提供成长动能。公司坚持创新驱动，积极推动创新产品研发，2025 年上半年研发投入 6325 万元，多项目取得突破，其中 Cratos 分支型主动脉支架系统获批并启动临床植入，Tipspear 经颈静脉肝内穿刺套件获批上市，Hector 胸主动脉多分支支架进入国家创新器械特别审查程序， HepaFlow TIPS 覆膜支架、HawkMaste 可解脱带纤维毛栓塞弹簧圈等产品处于注册审评阶段，在研产品中有 9 款获批进入国家创新医疗器械特别审查程序（“绿色通道”），处于行业领先地位。我们认为新产品的陆续上市，有望为公司成长提供动能，随着创新管线进入密集收获期，公司长期成长确定性较高。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 14.54、17.56、21.30 亿元，同比增速分别为 20.5%、20.8%、21.3%，归母净利润分别为 6.07、7.36、8.94 亿元，同比增速分别为 20.8%、21.3%、21.5%，对应 2025 年 9 月 5 日股价，PE 分别为 22、18、15 倍。 ➢ 风险因素：市场开拓不及预期的风险；集采降价超预期风险；新产品研发、注册及认证风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 1,187 1,206 1,454 1,756 2,130 增长率 YoY % 32.4% 1.6% 20.5% 20.8% 21.3% 归属母公司净利润(百万元) 492 502 607 736 894 增长率 YoY% 38.0% 2.0% 20.8% 21.3% 21.5% 毛利率% 76.5% 73.0% 69.9% 69.6% 69.2% 净资产收益率ROE% 12.8% 13.2% 14.5% 15.6% 16.6% EPS(摊薄)(元) 3.99 4.07 4.92 5.97 7.25 市盈率 P/E(倍) 26.73 26.22 21.70 17.89 14.73 市净率 P/B(倍) 3.42 3.47 3.15 2.79 2.44 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 9 月 5 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 3,365 2,740 3,260 3,915 4,699 营业总收入 1,187 1,206 1,454 1,756 2,130 货币资金 2,967 2,171 2,610 3,129 3,749 营业成本 280 326 438 535 656 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 12 10 13 16 19 应收账款 148 210 222 254 296 销售费用 130 157 195 232 277 预付账款 33 38 50 62 75 管理费用 55 93 76 88 107 存货 211 266 340 421 517 研发费用 173 94 87 105 128 其他 6 55 38 50 62 财务费用 -8 -17 -20 -25 -30 非流动资产 881 1,551 1,521 1,498 1,477 减值损失合计 -6 -5 -3 -3 -3 长期股权投资 122 0 0 0 0 投资净收益 9 87 7 9 11 固定资产（合计） 97 101 166 220 263 其他 25 36 38 47 59 无形资产 208 440 387 334 281 营业利润 574 661 708 858 1,041 其他 454 1,010 968 945 933 营业外收支 -2 -9 -5 -6 -6 资产