手套业务量价齐升，盈利能力不断提升

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 英科医疗(300677) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 贺鑫 医药行业联席首席分析师 执业编号：S1500524120003 邮 箱：hexin1@cindasc.com 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱：caojialin@cindasc.com [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 手套业务量价齐升，盈利能力不断提升 [Table_ReportDate] 2025 年 09 月 08 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年中期报告，2025 年上半年实现营业收入 49.13亿元（yoy+8.90%），归母净利润 7.10 亿元（yoy+21.02%），扣非归母净 利 润 4.00 亿 元 （ yoy-17.79% ） ， 经 营 活 动 现 金 流 7.45 亿 元（yoy+170.15%）。其中2025Q2实现营业收入24.20亿元（yoy+4.79%），归母净利润 3.58 亿元（yoy+2.55%）。 点评： ➢ 手套业务量价齐升，非美市场放量对冲美国关税冲击。2025 年上半年公司实现营业收入 49.13 亿元（yoy+8.90%），其中个人防护类收入 44.94 亿元（yoy+9.31%），我们认为主要是因为核心的一次性手套业务呈现量价修复趋势，由于整体手套均价仍低于 2019 年的稳态水平，未来随着价格持续回升，一次性手套业务有望加速发展。就市场布局来看，在美国市场受关税扰动的情况下，公司积极开拓非美市场，降低对美国市场的依赖，2025H1 海外非美市场销售收入同比增长约 45%，国内市场销售收入同比增长约 35%，较好的对冲了美国关税政策导致的需求波动。就产能来看，公司一次性手套年化产能达 870 亿只（包括一次性丁腈手套 560 亿只、一次性 PVC 手套310 亿只），维持满产满销状态，公司通过持续的产能扩充与装备升级，构建起行业领先的规模化生产能力，同时积极布局海外产能，打造全球化的供应链，夯实生产优势。 ➢ 盈利能力不断提升，股权激励彰显成长信心。从盈利能力来看，公司 2025H1 销售毛利率为 24.23%（yoy+2.33pp），销售净利率为14.79%（yoy+1.67pp），我们认为未来随着一次性手套价格提升，叠加在自动化+智能化生产装备升级助力下，生产效率提高，公司盈利能力有望进一步提升。在员工激励方面，2025 年公司实施了第 6 期股权激励，以 11.30 元/股的授予价格向 1090 名激励对象授予 1287.51 万股限制性股票，考核年度为 2026-2029 年，收入目标值分 别 为 112.60\122.80\132.80\142.80 亿 元 ， 利 润 目 标 值 为16.80\18.80\22.80\26.80 亿元，公司的股权激励机制使公司核心团队的个人利益与公司利益的紧密结合，彰显公司成长信心。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 102.67、117.60、133.69 亿元，同比增速分别为 7.8%、14.5%、13.7%，归母净利润分别为 14.73、17.62、20.60 亿元，同比增速分别为 0.5%、19.7%、16.9%，对应 2025 年 9 月 5 日股价，PE 分别为 15、13、11 倍。 ➢ 风险因素：市场竞争加剧风险；海外产能建设不及预期风险；贸易政策扰动风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 6,919 9,523 10,267 11,760 13,369 增长率 YoY % 4.6% 37.6% 7.8% 14.5% 13.7% 归属母公司净利润(百万元) 383 1,465 1,473 1,762 2,060 增长率 YoY% -39.1% 282.6% 0.5% 19.7% 16.9% 毛利率% 13.7% 23.6% 23.4% 23.9% 24.4% 净资产收益率ROE% 2.4% 8.4% 7.8% 8.5% 9.0% EPS(摊薄)(元) 0.58 2.24 2.25 2.69 3.15 市盈率 P/E(倍) 59.43 15.53 15.46 12.92 11.05 市净率 P/B(倍) 1.42 1.31 1.20 1.10 1.00 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 9 月 5 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 15,603 21,955 25,386 27,445 29,969 营业总收入 6,919 9,523 10,267 11,760 13,369 货币资金 7,222 12,014 15,282 16,928 19,006 营业成本 5,971 7,272 7,861 8,944 10,101 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 67 66 83 94 105 应收账款 922 1,363 1,426 1,639 1,869 销售费用 252 288 287 318 361 预付账款 132 204 210 236 271 管理费用 487 518 565 623 695 存货 1,150 1,265 1,354 1,516 1,683 研发费用 283 398 390 447 508 其他 6,177 7,108 7,114 7,126 7,139 财务费用 -306 -437 -512 -566 -587 非流动资产 11,476 12,676 13,063 13,018 12,843 减值损失合计 -5 -109 -50 -50 -30 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 87 63 99 107 119 固定资产（合计） 7,