发电量稳增财务费用下降，控股股东增持-新股东回报规划夯实信心

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月07日优于大市长江电力（600900.SH）发电量稳增财务费用下降，控股股东增持&新股东回报规划夯实信心核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：刘汉轩021-61761029010-88005198huangxiujie@guosen.com.cnliuhanxuan@guosen.com.cnS0980521060002S0980524120001证券分析师：郑汉林证券分析师：崔佳诚0755-81982169021-60375416zhenghanlin@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980522090003S0980525070002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价28.07 元总市值/流通市值686823/673884 百万元52 周最高价/最低价32.28/26.78 元近 3 个月日均成交额2798.63 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《长江电力（600900.SH）-业绩稳增分红创历史新高，水电龙头红利价值凸显》 ——2025-05-11《长江电力（600900.SH）-首次中期分红彰显价值，水电龙头三季度业绩高增》 ——2024-12-27《长江电力（600900.SH）-2023 年乌白电站注入带来量价齐升，2024Q1 业绩保持稳增长》 ——2024-05-06《长江电力（600900.SH）-稀缺的现金牛资产，稳定增长兼具高股息》 ——2024-02-02《长江电力（600900.SH）-来水偏丰驱动发电量提升，三季度业绩显著增长》 ——2023-11-01发电量增长带动公司业绩稳增。2025H1 公司实现营业收入 366.98 亿元，同比增长 5.34%；归母净利润 130.56 亿元，同比增长 14.86%。2025Q2公司实现营业收入 196.82 亿元，同比增长 2.61%;归母净利润 78.76 亿元，同比增长 6.43%。2025 年上半年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约 1266.56 亿千瓦时，较上年同期增加 5.01%。其中乌东德 149.58亿 KWh（+8.25%），白鹤滩 256.90 亿 KWh（+16.66%），溪洛渡 279.65亿 KWh（+9.15%），向家坝 155.90 亿 KWh（+8.55%），三峡电站 342.44亿 KWh（-5.43%），葛洲坝电站 82.08 亿 KWh（-4.38%）。盈利能力提升，财务费用下降明显。2025H1 公司综合毛利率为 56.12%，同比增加 3.74pct；净利率为 36.19%，同比提升 2.91pct，盈利能力提升 明 显 。 公 司 的 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为0.24%/1.73%/13.25%/0.62%，同比变化-0.01/+0.1/-2.98/-0.03pct。财务费用的下降尤为显著，绝对值同比下降 13.9%至 48.63 亿元。5 年股东回报规划出台。8 月 14 日公司公告对 2026 年至 2030 年每年度的利润分配按不低于当年合并报表中归属于母公司股东的净利润的 70%进行现金分红，延续 2021 年至 2025 年的现金分红政策，与股东共享公司发展成果。控股股东拟增持 40-80 亿元。8 月 22 日公司控股股东中国三峡集团计划在未来 12 个月内通过二级市场增持公司股份，交易方式包括集中竞价、大宗交易等，增持金额不低于 40 亿元、不高于 80 亿元，本次增持不设置固定价格区间，结合资本市场行情择机开展股票增持，资金来源为中国三峡集团自有资金及自筹资金等。此举彰显了大股东对公司发展前景的长期看好，有利于夯实投资者信心。风险提示：来水不及预期，电价大幅下降，政策变化，抽水蓄能等项目进展不及预期。投资建议：维持 “优于大市”评级。2025H1 公司业绩符合预期，我们维持原有盈利预测不变，预计 2025-2027 年归母净利润 344.54/364.12/373.40亿元，同比增速 6.0%/5.7%/2.5%。当前股价对应 PE=当前股价对应PE=19.8/18.8/18.3x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)78,11284,49287,81490,31892,562(+/-%)50.0%8.2%3.9%2.9%2.5%归母净利润(百万元)2723932496344543641237340(+/-%)27.8%19.3%6.0%5.7%2.5%每股收益（元）1.111.331.411.491.53EBITMargin52.8%53.7%58.4%58.7%59.1%净资产收益率（ROE）13.5%15.5%15.6%15.7%15.1%市盈率（PE）26.522.221.019.919.4EV/EBITDA17.916.414.714.213.7市净率（PB）3.593.443.283.122.93资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2发电量增长带动公司业绩稳增。2025H1 公司实现营业收入 366.98 亿元，同比增长5.34%；归母净利润 130.56 亿元，同比增长 14.86%。2025Q2 公司实现营业收入 196.82亿元，同比增长 2.61%;归母净利润 78.76 亿元，同比增长 6.43%。2025 年上半年，公司境内所属六座梯级电站总发电量约 1266.56 亿千瓦时，较上年同期增加 5.01%。其中乌东德 149.58 亿 KWh（+8.25%），白鹤滩 256.90 亿 KWh（+16.66%），溪洛渡 279.65亿 KWh（+9.15%），向家坝 155.90 亿 KWh（+8.55%），三峡电站 342.44 亿 KWh（-5.43%），葛洲坝电站 82.08 亿 KWh（-4.38%）。2025 年第二季度，公司境内所属六座梯级电站总发电量约 689.77 亿千瓦时，较上年同期增加 1.63%。其中乌东德 84.13 亿 KWh（+7.00%），白鹤滩 131.16 亿 KWh（+16.24%），溪洛渡 147.63 亿 KWh（+9.78%），向家坝 85.50 亿 KWh（+7.86%），三峡电站 194.51 亿 KWh（-12.37%），葛洲坝电站46.84 亿 KWh（-9.12%）。盈利能力提升，财务费用下降明显。2025H1 公司综合毛利率为 56.12%，同比增加3.74pct；净利率为 36.19%，同比提升 2.91pct，盈利能力提升明显。公司的销售/管理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 0.24%/1.73%/13.25%/0.62% ， 同 比 变 化-0.01/+0.1/-2.98/-0.03pct。财务费用的下降尤为显著，绝对值同比下降 13.9%至48.63 亿元