非银行金融行业研究：三阶段费改征求意见稿落地，助力中长期资金入市

敬请参阅最后一页特别声明 1 证券板块 证监会于 2025 年 9 月 5 日发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定（征求意见稿）》，标志着基金销售费改第三阶段征求意见稿落地，有望进一步降低投资者成本。新规核心内容包括调降股混债三类基金认申购费率上限；简化赎回费率档位；强化长期持有激励、下调销售服务费；降低债与货基的销售保有量客户维护费比例至 15%；同时，明确鼓励机构投资者通过行业直销服务平台（FISP）申赎基金，提升直销服务能力。本次改革突出从“重销售”向“重保有”转变，引导销售机构注重长期保有规模，尤其鼓励权益类产品布局。通过赎回费分层安排调整，新规有力推动投资者长期投资。此外，统一直销平台有望减轻中小基金公司渠道成本，降低对代销依赖，助力中长期资金入市。总体而言，此次销售端改革有望降低投资者负担、优化投资行为，促进公募基金生态健康持续发展。 新开户数量同比实现翻倍增长。根据上交所官网发布的数据，今年 8 月新开户数达到 265.03 万户，较 7 月的 196.36万户环比增长 34.97%，与去年 8 月的 99.93 万户相比同比大幅增长 165%。从风险偏好角度看，市场情绪积极，两融余额再度攀升。截至 2025 年 9 月 4 日，两市融资融券余额已升至 2.28 万亿元，创下历史新高。这一态势有望推动券商在经纪、两融、投资等多条业务线实现进一步增长。 投资建议：建议关注三条主线：（1）市场成交额抬高，主要指数上涨，建议关注经纪、两融、投资占比高的券商；券商板块上半年业绩同比显著改善，高盈利与低估值的显著错配凸显配置性价比，建议关注估值显著低于平均水平的头部优质券商；建议关注券商并购潜在标的机会。（2）四川双马：科技赛道占优，创投业务有望受益，布局基因治疗赛道新标的，深化生物医药产业链。公司管理基金的已投项目：屹唐股份（科创板已上市）、奕斯伟材料（科创板 IPO 过会）、奕斯伟计算以及群核科技（港交所 IPO 申报）、沐曦、邦德激光、丽豪半导体等有望在 25 年上市；公司参投基金已投：傅利叶 2025/1/7 完成新一轮融资，奇瑞汽车、慧算账向港交所递表。（3）业绩增速亮眼的多元金融，建议关注有望迎来戴维斯双击的香港交易所：未来将继续受益于互联互通深化、A 股企业赴港上市带来的市值扩容与交易活跃提升（25/08 ADT 为 2791 亿元，同比+192%）；以及盛业、九方智投控股。 保险板块 保险公司资本保证金管理迎优化。9 月 5 日，金融监管总局发布修订后的《保险公司资本保证金管理办法》，较 2015年主要修订如下：1）取消银行类型限制，各类商业银行均可作为存放银行，主要为了落实对外开放，允许香港资银行、澳门资银行作为内地保险公司资本保证金存放银行。2）优化存放银行条件，净资产规模要求从 200 亿提升至 300亿元，补充完善了拨备覆盖率、流动性比例等指标要求。3）存放形式增加“大额存单”存放形式，将“大额协议存款”调整为“协议存款”。4）增加了资本保证金到期后的续存或转存要求，提高单笔资本保证金存款金额要求。5）将资本保证金处置行为事后备案制调整为事后报告制，适当简化了报告资料要求，主要是为了精简保险公司报送事项，优化报送方式，以降低其合规成本，并提高监管质效。 投资建议：利差改善、行业竞争格局向头部集中的中长期逻辑是本轮保险股行情持续的基石，叠加强贝塔属性与市场共振，短期销售端有所回暖，持续看好。结合二季报情况以及下半年的利润预期，我们推荐：1）业务质地较好（负债成本低、资负匹配情况较好）的头部寿险公司；2）强β标的新华保险；3）2 季报表现较好、web3.0 布局积极的众安在线；4）估值便宜、分红险转型构筑先发优势、下半年基数最低的中国太平。 风险提示 1）权益市场波动；2）长端利率大幅下行；3）资本市场改革不及预期。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、市场回顾.................................................................................... 3 二、数据追踪.................................................................................... 3 三、行业动态.................................................................................... 7 风险提示........................................................................................ 8 图表目录 图表 1： 本周非银金融子行业表现 ................................................................. 3 图表 2： 保险股周涨跌幅 ......................................................................... 3 图表 3： 券商股周涨跌幅 ......................................................................... 3 图表 4： 周度日均 A 股成交额（亿元） ............................................................. 4 图表 5： 月度日均股基成交额（亿元）及增速 ....................................................... 4 图表 6： 融资融券余额走势（亿元） ............................................................... 4 图表 7： 各月权益公募新发份额（亿份） ........................................................... 4 图表 8： 各月股权融资规模（亿元）及增速 ......................................................... 4 图表 9： 各月债承规模（亿元）及增速 ............................................................. 4 图表 10： 非货公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） ................................................ 5 图表 11： 权益公募存量规模&份额（万亿元/万亿份） ................................................ 5 图表 12： 联交所市场平均每日成交额（百万港元） ...............