银行业研思录16：银行债市浮盈拆解与展望2025H1-Q3

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2025 年 09 月 06 日 推荐（维持） 银行债市浮盈拆解与展望 2025H1&Q3 总量研究/银行 银行研思录五《细拆银行债市浮盈：从记账到展望》中，我们详细分析了银行买债如何记账？债市浮盈如何影响银行利润？未实现损益如何兑现？兑现了多少？如何影响资本等问题，并在报告《Q2 银行还要卖老债么？》对 25Q1 和25Q2 的卖债情况进行了跟踪分析和测算。目前上市银行 25 年半年报已披露完毕，本篇报告将对 25H1 银行金融投资、债市浮盈及兑现情况进行梳理，并对25Q3 银行卖债行为进行展望。 ❑ 银行金融投资保持高增速。2025 年以来，政府债融资保持高位，同时 Q2 以来信贷需求整体偏弱，银行信贷规模增速回落，增量规模继续向金市倾斜。25Q1 上市银行金融投资规模同比增长 14.13%，25H1 增速进一步提升至14.88%。25Q1 货币宽松预期落空，且同业自律等因素影响下，银行在途超储增加，资金面偏紧，长债利率有所调整，TPL 浮亏压力较大；25Q2 央行呵护下资金面基本保持平稳，长债利率季初回落，后持续震荡，全季度整体回落，但 TPL 浮盈同比依旧少增。在此背景下，银行金市配置策略有所调整，一方面，季末月加大了配置户债券浮盈的兑现力度，以维护业绩平稳增长；另一方面，金融投资结构向 OCI 倾斜，提升金市配置的灵活度，以应对利率市场的不确定性。另外，银行虽卖债兑现浮盈，但宏观上缺乏交易对手盘，最终仍呈现了金市总规模保持高速扩张的趋势。 ❑ 25H1 浮盈兑现力度保持高位。25H1 上市银行公允价值变动损益同比下降96.8%，配置户浮盈兑现贡献下，投资净收益同比增 23.5%，带动净其他非息收入同比增长 10.7%。从具体兑现力度来看，25H1 上市银行 TPL 及其他投资收益和公允价值变动损益占营业收入比重 5.52%，较 24A 下降 2.47pct；AC 相关收入占营业收入比重 2.69%，较 24A 提升 1.87pct；OCI 相关收入占营业收入比重 2.47%，较 24A 提升 1.19pct。 ❑ 25Q3 银行卖债兑现压力可控。根据银行财报数据，25H1 A 股 42 家上市银行出售 AC 和 OCI 获取投资收益合计 1507 亿元，占上市银行 25H1 归母净利润的 13.70%，由此大致推算商业银行卖配置户债券收益约为 1702 亿元，对应上半年商业银行卖出配置户债券规模约为 1.62 万亿元。展望 25Q3，长债利率上行，预计银行债市兑现诉求仍在，但兑现压力可控：预计 25Q3TPL为浮亏，上市银行合同到期日数据披露 TPL 平均存量期限为 2Y，但考虑到上市银行 TPL 中近 50%为基金投资，该部分在合同到期日中以即期资产列示，会拉低平均久期，且银行配债基以中长期债基为主，Q3 以来长债利率调整相对更多，我们假设实际久期为 3Y，截至 2025 年 9 月 4 日，25Q3 以来 3Y 国债利率上行约 9bp，按照上市银行 TPL 占总资产规模比重 4%，大致估算 25Q3 商业银行 TPL 浮亏 453 亿元。但随着银行息差逐步企稳，且资本市场活跃度提升下，手续费收入增长回暖，营业收入增长压力有望较上半年进一步缓解，考虑到净利息收入和中收回升的惯性，其他非息兑现压力或小于预期，市场不必恐慌，下一个压力测试点可能在 12 月份。 ❑ 我们假设 25Q1~3 上市银行净利息收入增速为-0.5%（25H1 为-1.3%），假设 25Q1~3 上市银行净手续费收入增速为 4%（25H1 为 3.1%），进一步，我们可对上市银行营收增速（25H1 为 1.0%）做三种情景假设，假设 25Q1~3 行业规模 占比% 股票家数（只） 41 0.8 总市值（十亿元） 11120.0 11.0 流通市值（十亿元） 10431.9 11.3 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -3.0 11.8 34.1 相对 表现 -11.7 -2.5 -2.8 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《8 月社融货币预测—招证银行金融数据前瞻》2025-09-03 2、《A 股银行 25 年中报综述—银行反内卷：方向与希望》2025-08-31 3、《政金债融资上量—银行资负跟踪 20250824》2025-08-24 王先爽 S1090524100006 wangxianshuang@cmschina.com.cn 文雪阳 S1090524110001 wenxueyang@cmschina.com.cn -1000100S…J…A…A…(-20-100102030May/24Sep/24Jan/25Apr/25(%)银行沪深300银行研思录 16 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 上市银行营收增速目标分别为 0%、1%、2%的情形下，则预计分别需要卖债约 0.63 万亿元、1.01 万亿元、1.39 万亿元。 ❑ 关于卖债时点，预计还是主要集中季末月，但考虑到前两个季度的情况，不排除有银行已经有提前兑现，但大概率没有兑现结束，未来月内仍有兑现带来的债市波动的不确定性。 ❑ 风险提示：数据口径不一致产生误差：久期为估算值，或产生偏差；政策力度低于预期；经济回暖低于预期。 正文目录 一、 规模：保持高增，OCI 占比提升 ............................................................... 4 二、 配置：利率债为主 ..................................................................................... 8 三、 收益：上半年配置户浮盈兑现保持高位 ................................................... 13 四、 展望：Q3 银行卖债兑现压力可控 ........................................................... 30 五、 风险提示 .................................................................................................. 33 图表目录 图 1：分类型上市银行金融投资底层资产结构（25H1） ................................... 8 图 2：分类型上市银行金融投资底层资产结构（24A） ...................................... 8 图 3：金融资产如何影响银行利润表？............................................................ 13 图 4：国债利率期限结构（%） ...................................