基础化工行业研究：不惧短期扰动，成长与周期或将继续共振

敬请参阅最后一页特别声明 1 本周化工市场综述 本周市场有所震荡，尤其是周二到周四的持续调整使得市场风险偏好有所下降，其中申万化工指数下跌 1.36%，跑赢沪深 300 指数 0.49%。标的方面，本周固态电池材料标的表现强势，大部分前期表现较佳的标的有所承压，尤其是估值弹性大的 AI 材料和机器人材料标的。基础化工行业边际变化，一是海外并购整合仍在延续，近期科思创完成了成对瑞士多层胶膜制造商 Pontacol 的收购，Arclin 以约 18 亿美元收购杜邦芳纶业务；二是新疆煤化工持续推进，上海浦景化工技术股份有限公司和恒逸能源科技（吐鲁番）有限公司签订 240 万吨/年高品质纤维用煤制乙二醇项目技术许可合同。关税方面，美国上诉法庭裁定，特朗普大部分全球关税违法，但官司未完结之际仍有效，该事件市场关注度不高，可以持续跟踪，或存在预期差。AI 行业，本周有几个事件值得关注，一是阿里财报电话会重申3800 亿资本支出，提到 AI 芯片供给有 B 计划；二是 SnowFlake 转型“AI 数据平台”，认为企业客户“没数据则无AI”；三是谷歌推出 Nano Banana 官方终极指南。美联储降息方面，本周公布的美国 8 月 ADP 就业增长大幅放缓至5.4 万人，强化美联储降息预期。油价方面，关注本周日 OPEC+国家举行在线会议，会议将决定 10 月份的石油产量，如果通过进一步增产计划，OPEC+将开始撤销约 165 万桶/日的减产。投资方向，我们依然认为成长与周期或将继续共振，成长方向，我们继续看好 AI 材料和 AI 应用；另外，建议关注固态电池材料；周期方向，建议继续关注龙头以及弹性大的标的。 本周大事件 大事件一：OPEC+周日或提前解除减产，165 万桶/日新供应即将到来？OPEC+国家将在周日举行在线会议，决定10 月份的石油产量。如果通过进一步增产计划，OPEC+将开始撤销约 165 万桶/日的减产，相当于全球需求的 1.6%。 大事件二：杜邦 8 月 29 日宣布已签署最终协议，Arclin 以约 18 亿美元(约合人民币 120 余亿元)收购杜邦芳纶业务，包括凯夫拉(Kevlar)和诺梅克斯(Nomex)两大品牌。该交易预计于 2026 年第一季度完成。 大事件三：阿里巴巴 Q2 营收增长 2%，净利润大幅增长 76%至 424 亿元。2025 年上半年即时零售业务收入同比增长 12%，阿里云业务中，AI 相关产品收入连续八个季度实现三位数同比增长。资本支出从去年同期的约 119 亿元猛增至本季度的约 387 亿元。 大事件四：谷歌推出 Nano Banana 官方终极指南。该模型支持文生图、图像编辑、多图合成等功能。官方指南核心原则是描述场景而非罗列关键词。六大技巧包括：创造照片级真实感场景、风格化插图设计、精准文字渲染、产品商业摄影、极简主义留白设计、连续艺术创作。每个技巧都提供详细模板和示例，可在 Google AI Studio 直接体验。 大事件五：美国 8 月 ADP 就业增长大幅放缓至 5.4 万人，强化美联储降息预期。美国 8 月 ADP 就业人数增加 5.4万人，大幅低于市场预期的 6.8 万人，也较 7 月修正后的 10.4 万增幅明显放缓。该报告与近期显示劳动力市场正逐步降温的其他指标相符，包括职位空缺减少、薪资增长放缓等。数据发布后，市场定价显示美联储降息的可能性已高达 97%。 风险提示 国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、本周市场回顾................................................................................ 3 二、国金大化工团队近期观点...................................................................... 7 三、本周行业重要信息汇总....................................................................... 11 四、风险提示................................................................................... 12 图表目录 图表 1： 本周板块变化情况 ....................................................................... 3 图表 2： 09 月 05 日化工标的 PE-PB 分位数.......................................................... 4 图表 3： A 股全行业 PE 估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列）................................. 4 图表 4： A 股全行业 PB 分位数分布情况（按各行业 PB 分位数降序排列）................................ 5 图表 5： 化工细分子版块 PE 估值分布情况（按各子版块估值分位数降序排列） .......................... 5 图表 6： 化工细分子版块 PB 分位数分布情况（按各子版块 PB 分位数降序排列） ......................... 6 图表 7： 重点覆盖子行业近期产品跟踪情况 ......................................................... 6 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 3 扫码获取更多服务 一、本周市场回顾 本周布伦特期货结算均价为 67.48 美元/桶，环比下跌 0.69 美元/桶，或-1.01%，波动范围为 65.5-69.14 美元/桶。本周 WTI 期货结算均价 63.92 美元/桶，环比下跌 0.24 美元/桶，或-0.38%，波动范围为 61.87-65.59 美元/桶。 本周基础化工板块跑输指数（-0.55%），石化板块跑输指数（-0.29%）。 本周沪深 300 指数下跌 0.81%，SW 化工指数下跌 1.36%。涨幅最大的三个子行业分别为有机硅（3.05%）、改性塑料（2.52%）、其他橡胶制品（1.21%）；跌幅最大的三个子行业分别为合成树脂（-3.74%）、聚氨酯（-3.43%）、食品及饲料添加剂（-3.22%）。 图表1：本周板块变化情况 来源：Wind、国金证券研究所 行业周报 敬请参阅最后一页特别声明 4 扫码获取更多服务 图表2：09 月 05 日化工标的 PE-PB 分位数 来源：Wind、国金证券研究所（PE 和 PB 均为动态） 图表3：A 股全行业 PE 估值分布情况（按各行业估值分位数降序排列） 来源：Wind、国金证券研究所（PE 为动态）