月酝知风之银行业：盈利温和修复，板块股息价值持续

月酝知风之银行业——盈利温和修复，板块股息价值持续证券研究报告2025年9月6日袁喆奇 投资咨询资格编号：S1060520080003许淼投资咨询资格编号：S1060525020001 证券分析师请务必阅读正文后免责条款银行行业 强于大市（维持）2核心摘要行业核心观点：资金结构深刻变化，顺势而为重配置轻交易。资金流向的变化是推动板块估值修复中不可忽视的力量，一方面被动指数的持续扩容带来了稳定的资金流入，板块高权重的特征仍将持续推动资金的流入，一方面银行板块低波高红利的特征更易获得险资等中长期资金的青睐，目前板块平均股息率达到4.22%，结合监管一系列引导中长期资金入市的措施，预计板块的股息配置价值吸引力仍将持续。个股维度，我们结合股息和潜在增量中长期资金流入空间，看好A股股份行板块以及部分优质区域行（成都、江苏、上海、苏州、长沙），同时关注更具股息优势的港股大行配置机会。行业热点跟踪：盈利温和修复，核心主业延续改善。截至8月末，42家上市银行2025年半年报披露完毕，25年上半年上市银行实现净利润同比增长0.8%，增速较25年1季度提升2.0pct。从收入端分解来看，25年上半年上市银行营收增速较25年1季度上行2.8个百分点至1.0%，利息净收入同比下降1.3%（vs-1.7%，25Q1），手续费及佣金净收入同比增长3.1%（vs-0.7%，25Q1）， 其他非息同比增长10.8% （vs-3.2%，25Q1），息差边际企稳、银保代销费率调降影响消退、资本市场的活跃度提升、长端利率的下行等因素推动营收回暖。展望2025年下半年，我们认为板块盈利端的波动有望逐步修复，利差业务和中收展现出的积极信号有望在后续季度持续，一方面银行负债端红利仍在释放通道中，即使未来资产端定价仍有调降的可能，但我们认为依托负债端成本的管控，银行下半年息差有望维持稳定，另一方面中收随着过去两年监管因素的消退以及权益市场的修复，财富管理板块有望迎来复苏，全年维度看行业收入和盈利增长有望延续2季度温和复苏的态势，重点关注反内卷政策推进的影响以及零售端资产质量的扰动。负债端改善趋势推动息差降幅收窄，我们按照期初期末余额测算上市银行25Q2单季度年化净息差环比25Q1下行4BP至1.33%， 按照期初期末余额测算上市银行25Q2单季度年化生息资产收益率环比25Q1下行11BP至2.82%，按照期初期末余额测算上市银行25Q2单季度年化计息成本负债率环比25Q1下降7BP至1.62%，展望未来，市场竞争环境以及推动融资成本下行大背景下，资产端定价预计仍处于下行通道中，成本端红利仍是呵护银行息差的重要因素，我们预计下半年息差水平将保持稳定。资产质量表现稳定，个贷领域风险略有波动。上市银行半年末不良率持平1季度末于1.23%，除股份行半年末不良率环比1季度末下降1BP至1.20%，其余类型银行不良率基本持平1季度末水平，上市银行整体资产质量保持平稳。披露个贷不良率的28家银行中25家银行不良率环比年初有所上升，预计与小微业务和消费领域相关业务风险暴露相关。地产领域表现相对分化，一方面已披露数据的27家银行中有14家银行半年末房地产不良率环比年初下降，另一方面部分银行地产业务仍需要进一步关注，例如青农商行25年半年末不良率环比年初上升14.2pct至21.32%。市场走势：2025年8月，银行板块下跌1.67%，跑输沪深300指数12.00个百分点，按中信一级行业排名，在30个板块中位列第30位。宏观与流动性跟踪： 1）8月制造业PMI为49.40%，环比增加0.10个百分点。其中：大/中/小企业PMI分别为50.80%/48.90%/46.60%，较上月分别变化+0.50pct/-0.60pct/+0.20pct。25年7月 CPI同比为0.00%，环比减少0.10个百分点。25年7月PPI同比为-3.60%，环比持平；2）政策利率方面，政策利率方面，8月份1年期LPR和5年期LPR环持平于3.0%/3.50%。8月银行间同业拆借利率7D/14D/3M较上月分别变化+3BP/+28BP/+1BP至1.32%/1.55%/1.76%。8月1年期国债收益率较上月下行1.09BP至1.37%，10年期国债收益率较上月上行13.35BP至1.84%； 3）25年 7月新增人民币贷款减少500亿元，同比少增3100亿元，余额同比增速6.90%。分部门看，住户贷款减少4893亿元，其中，短期贷款减少3827亿元，中长期贷款减少1100亿元；企(事)业单位贷款增加600亿元，其中，短期贷款减少5500亿元，中长期贷款减少2600亿元，票据融资增加8711亿元。 25年7月社会融资规模增量增加1.13万亿元，同比多增3613亿元，社融余额同比增速为9.00%。其中：对实体经济发放的人民币贷款减少4296亿元，同比少增3488亿元；企业债券净融资增加2748亿元，同比多增712亿元；政府债券净融资增加12482亿元，同比多增5601亿元。风 险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）金融政策监管风险。注：全文所指银行指数均为银行（中信）指数；非特别说明外截止日为2025年8月29日资料来源：wind，平安证券研究所截至8月末，42家上市银行2025年半年报披露完毕，25年上半年上市银行实现净利润同比增长0.8%，增速较25年1季度提升2.0pct。从收入端分解来看，25年上半年上市银行营收增速较25年1季度上行2.8个百分点至1.0%，净利息收入和中收表现均较为积极：1）25年上半年上市银行利息净收入同比下降1.3%（vs-1.7%，25Q1），存款成本的改善幅度扩大一定程度缓和利差业务收入压力；2）手续费方面，25年上半年上市银行实现手续费及佣金净收入同比增长3.1%（vs-0.7%，25Q1），上半年其他非息同比增长10.8% （vs-3.2%，25Q1），银保代销费率调降影响消退、资本市场的活跃度提升、长端利率的下行等因素推动非息收入回暖。展望2025年下半年，我们认为板块盈利端的波动有望逐步修复，利差业务和中收展现出的积极信号有望在后续季度持续，一方面银行负债端红利仍在释放通道中，依托负债端成本的管控，银行下半年息差有望维持稳定，另一方面中收随着过去两年监管因素的消退以及权益市场的修复，财富管理板块有望迎来复苏，全年维度看行业收入和盈利增长有望延续2季度温和复苏的态势，重点关注反内卷政策推进的影响以及零售端资产质量的扰动。行业热点跟踪：盈利温和修复，核心主业延续改善3上市银行2025年半年报与25年1季报盈利趋势比较净利息收入手续费及佣金净收入营业收入业务及管理费用拨备前利润资产减值准备净利润增速25Q 125H125Q 125H125Q 125H125Q 125H125Q 125H125Q 125H125Q 125H1工商银行-2.9%-0.1%-1.2%-0.6%-3.2%1.6%2.3%3.5%-3.6%1.4%-4.9%2.4%-4.0%-1.4%建设银行-5.2%-3.2%-4.6%4.0%-5.4%2.2%-1.1%1.0%-5.8%3.4%0.0%22.8%