国债期货系列之一：国债期货入门手册之基本概念篇

【平安证券】国债期货系列之一：国债期货入门手册之基本概念篇证券研究报告请务必阅读正文后免责条款刘璐 投资咨询资格编号：S1060519060001 郑子辰 投资咨询资格编号：S1060521090001 证券分析师2025年 8月 22日摘要2初识国债期货：国债期货是由交易所统一制定，规定在将来某一特定时间和地点交割一定数量记账式付息国债的标准化合约。目前我国的国债期货有四大品种： 2 年期（TS）、5 年期（TF）、10 年期（T）和 30 年期（TL），每个品种每年有 4 个固定合约，其交割月份固定为每个季月。国债期货交割方式都为实物交割，具体交割流程上则采取“滚动交割”和“集中交割”并用。银行、保险、公募基金主要参与国债期货的套期保值，券商策略则相对灵活。国债期货的几个基本概念：（1）转换因子（CF）：我国国债期货采用 “名义标准债券”作为交易标的，实际存在的债券按“转换因子”的比例折算成虚拟国债进行交割，可以理解为将现券的所有未来现金流按照3%贴现到国债期货交割日得到的现值。转换因子在上市时会由交易所公布，且其数值在合约存续期间不变。票面利率大于 3%的债券，转换因子大于 1；票面利率小于 3%的债券，转换因子小于 1。（2）基差与净基差：衡量期现差异的主要指标。基差（B）=现券净价-国债期货价格*CF，净基差（BNOC）=基差-持有期收益=（现券净价-国债期货价格*CF）-（国债持有利息收入-持有国债的资金成本）。由于持有现券过程的实际损益还受到债券付息和资金成本的影响，因此净基差可以更好地衡量实际的期现差异带来的损益。基差一般为正，期货到期时的基差应该收敛为0。（3）最廉可交割券（CTD）和隐含回购利率（IRR）：由于国债期货卖方拥有交割券选择权，卖方会选择交割成本最低的债券进行交割，对应的债券就是CTD 。寻找CTD有三种方法，准确度排序：IRR法>基差法>经验法则。隐含回购利率（IRR）是指买入国债现货，卖空对应期货，将现货持有并用于期货交割所得到的理论收益率，因此IRR最大的券就是CTD。IRR偏高意味现券被低估、期货被高估；偏低意味现券被高估、期货被低估。（4）隐含利率（隐含YTM）：如果与选定的现券结合，国债期货的价格可以理解为对应的现券的远期价格，因此国债期货的隐含YTM意味着对应现券的远期价格计算的该现券的远期YTM。风险提示：利率变动不确定性风险；基差波动风险；流动性风险。目录CONTENTSPART2：国债期货的几个基本概念PART1：初识国债期货3PART4：风险提示PART3：小结1.1 初识国债期识国债期货：四大货：四大品种品种资料来源：中国金融期货交易所、平安证券研究所4国债期货合约表•什么是国债期货？由交易所统一制定，规定在将来某一特定时间和地点交割一定数量记账式付息国债的标准化合约。•目前我国的国债期货有四大品种： 2 年期（TS）、5 年期（TF）、10 年期（T）和 30 年期（TL）。•四大品种国债期货交割方式都为实物交割，交易所为中国金融期货交易所。品种名称交易代码合约标的可交割国债最小变动价位每日价格最大波动限制最低交易保证金2年期国债期货TS面值为200万元人民币、票面利率为3%的名义中短期国债发行期限不高于5年，合约到期月份首日剩余期限为1.5-2.25年的记账式附息国债0.002元上一交易日结算价的±0.5%合约价值的0.5%5年期国债期货TF面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义中期国债发行期限不高于7年、合约到期月份首日剩余期限为4-5.25年的记账式附息国债0.005元上一交易日结算价的±1.2%合约价值的1%10年期国债期货T面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义长期国债 发行期限不高于10年、合约到期月份首日剩余期限不低于6.5年的记账式附息国债0.005元上一交易日结算价的±2%合约价值的2%30年期国债期货TL面值为100万元人民币、票面利率为3%的名义超长期国债 发行期限不高于30年，合约到期月份首日剩余期限不低于25年的记账式附息国债 0.01元 上一交易日结算价的±3.5%合约价值的3.5%1.2 初识国债期识国债期货：四个货：四个合约合约资料来源：wind、中国金融期货交易所、平安证券研究所5•每个品种每年有 4 个固定合约，其交割月份固定为每个季月，即每年 3 月、6 月、9 月和 12 月。但只有最近的三个合约才能交易，分别可称为当季合约、次季合约、远季合约。比如当前8月份，10年国债期货的当季合约、次季合约、远季合约分别是T2509、T2512和T2603。•交易量最大的活跃合约被称为主力合约，主力合约通常是当季合约。随着当季合约进入交割月，当季合约成交量逐渐下降，次季合约成交量逐渐上升，从而完成主力合约的切换。主力合约切换通常发生在当季合约最后交易日（合约到期月份的第二个星期五）前 20-30 天左右。注：虚线为主力合约开始由当季合约逐渐切换为次季合约，加粗合约代码为当前主力合约10年期国债期货合约切换情况1.3 初识国债期识国债期货：实物货：实物交割制度交割制度，“，“滚动交割滚动交割”和”和“集中交“集中交割”割”并存并存资料来源：中国期货业协会《国债期货》、平安证券研究所6国债期货交割过程•期货交割制度一般有实物交割和现金交割两种，而我国国债期货采取实物交割的方式，具体交割流程上则采取“滚动交割”和“集中交割”并用。滚动交割是指在合约到期月开始，空方每日可以提出滚动交割申请，由中金所负责选择合适的多方进行配对，多空双方就可提前了结头寸，交割出场。到交割日时如仍有未平仓的头寸，则统一强制进入集中交割流程。TT+1T+2T+3意向申报日交券日配对缴款日收券日72013年 9月6日，5年 期国债期货合约上市，首个合约是TF1312。 3月20日，10年期国债期货合约上市，首个合约为T1509。 9月3日，证监会公布《公开募集证券投资基金参与国债期货交易指引》。 8月21日，证监会公布《证券公司参与股指期货、国债期货交易指引》。2014年 9月19日，中金所启动3年期和10年期国债期货合约仿真交易。2015年2020年2017年2012年 2月13日，中金所正式启动5年期国债期货仿真交易。 8月17日，2年 期国债期货合约上市，首个合约为TS1812。 12月18日，中金所启动30年期国债期货合约仿真交易。 2月27日，中金所启动2年期国债期货合约仿真交易。2018年 2月14日，证监会、财政部、中国人民银行、原银保监会发布《关于商业银行、保险机构参与中国金融期货交易所国债期货交易的公告》。 3月1日，中金所发布《关于商业银行参与国债期货业务试点有关事项的通知》。 7月1日，原银保监会发布《保险资金参与国债期货交易规定》。2022年2023年 4月21日，30年期国债期货合约上市，首个合约为TL2306。 8月12日，证监会发布《公开募集证券投资基金参与国债期货交易指引（2022年修订）》、《证券公司参与股指期货、国债期货交易指引（2022年修订）》。修订版本将“投资”改为“交易” ，突出国债期货风险管理工具定位。1.4 初识国债期识国债期货：我国货：我国的国债期