煤炭行业2025年中报总结及9月月报：煤价、业绩同步探底，改善可期

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月05日行业研究 · 行业月报 煤炭 · 煤炭投资评级：优于大市（维持）证券分析师：胡瑞阳0755-81982908huruiyang@guosen.com.cnS0980523060002证券分析师：刘孟峦010-88005312liumengluan@guosen.com.cnS0980520040001请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容报告摘要1.煤炭行业2025Q2业绩总结：业绩探底，改善可期。二季度全国原煤产量维持高位，淡季期间商品煤消费量环比下滑11.8%，供需明显偏宽，叠加社会库存高位，煤价持续下跌，除焦炭板块受益于炼焦煤价格下行业绩改善外，煤企业绩普遍承压、探底。分板块看受益于价格双轨制，动力煤企售价下滑幅度相对较小，盈利跌幅较小；无烟煤板块盈利能力下滑幅度最大，主要系煤企长协煤占比较低，煤炭售价波动较大；炼焦煤售价跌幅也相对较小主要系煤价已跌至底部位置，二季度处于缓慢摸底阶段；虽然煤化工板块也受益于煤价下跌，但产品端售价下滑幅度更大，导致盈利能力下滑。公司层面，龙头煤企，如中国神华、中煤能源等，由于较高的长协煤占比、有效的成本压降，业绩保持相对稳健，核心竞争力凸显。下半年，随着需求改善、煤价反弹，煤企业绩改善可期。2.供给：受降雨、查超产等影响，7月旺季产量明显下滑；影响或延续至8月；当前供应收紧预期仍存。7月国内供应环比减量4000万吨，同比也减少900万吨；分产区看，四大主产地产量均有减少，新疆环比减量最大；截至8月24日，8月样本煤矿累计产量同环比保持微降。7月内贸煤价格上涨，进口煤重现价格优势，进口量环比回升，但较以往水平仍处于相对低位。7月，进口煤及褐煤3561万吨，同比减少22.9%，环比+7.8%。分地区看，印尼煤增幅明显，俄煤进口量下滑。3.需求：7月进入需求旺季，火力发电量环比提速，化工煤保持旺盛需求，铁水产量相对较高，但水泥需求不佳，整体看7月商品煤需求明显改善。展望9月，虽然暑期电煤消费旺季结束，但金九银十非电消费旺季临近，叠加之后的冬储需求，预计煤炭需求仍有支撑。7月，全国商品煤消费量为4.5亿吨，同比增加1.9%，环比增加12.5%。分下游看，7月旺季需求明显改善，全社会用电量首破万亿度，同比增长8.6%，增速相比6月提高3.2pct。需求旺季&风电淡季&水电同比下滑，7月火电同比+4.3%，增速相比6月提高3.2pct，明显改善。化工煤需求维持高位。截至8月29日，2025年煤制PVC、煤制乙二醇、煤制甲醇分别同比增加2.8%、增加12.4%、增加14.4%。1-8月，合成氨累计产量同比+9.8%，8月产量同比+14.3%。钢厂盈利尚可，生产积极性较高，周度日均铁水产量维持240万吨以上；钢材出口量同比+25.7%。下游需求疲软，7月水泥产量同比-5.6%，继续下滑。4.库存：各环节库存下降，港口库存低于去年同期，港口低库存或为煤价提供支撑，关注未来库存恢复情况。主流港口库存明显回落，低于去年同期6.3%；煤企销售改善，7月国内六大区域国有重点煤矿库存月环比-8.63%，但年同比+15.04%；电厂库存相比同期略高。铁水产量维持高位，下游需求较好，炼焦煤库存明显高于去年同期，且港口库存震荡回落。5.价格：供应收缩预期&金九银十非煤需求支撑，煤价止跌反弹可期。动力煤方面，旺季在需求高位&查超产&频繁暴雨天气的影响下，煤价超预期反弹接近100元/吨，当前随着日耗下降，煤价从高点回落，考虑金九银十非电需求旺季支撑，预计本轮下跌空间有限。焦煤方面，旺季在即，关注国内查超产、蒙煤通关、重大事件后下游生产恢复等情况，预计煤价保持震荡。6.投资建议：二季报利空出尽，金九银十非电需求旺季即将到来，供应端仍存收缩预期，煤价底部已验证，反弹可期。建议重点关注①成长性标的：电投能源、新集能源，②中长期稳健型标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业，③弹性标的：晋控煤业、淮北矿业，④煤机龙头天地科技等。7.风险提示：海外经济放缓；产能大量释放；新能源的替代；安全事故影响。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容煤炭行业2025Q2业绩总结：业绩探底，改善可期01供给：7月煤炭生产减少、进口小幅恢复，供应收缩预期仍存02需求：旺季火电需求显著改善，金九银十非电需求即将接棒03库存：各环节库存下降，港口库存低于去年同期04目录价格：供应收缩预期&金九银十非煤需求支撑煤价03请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容煤炭行业2025Q2业绩总结：业绩探底，改善可期4请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025Q2煤炭市场：产量维持高位，煤价继续下滑表：2025Q2煤炭市场表现资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理n 供需格局较差，煤价持续探底：ü 产量环比小幅回落：2025Q2全国原煤产量在同期低基数的影响下，同比上涨，但环比小幅回落。ü 商品煤消费量环比大幅下降：二季度属于煤炭传统消费淡季，且随着新能源发电量的快速增长，对煤电的挤出愈加明显，导致淡季更淡。ü 动力煤淡季下跌，且反弹时间较晚：2025Q2属于电煤消费淡季，今年供应偏宽更加显著，市场煤价跌破长协并持续探底，同时旺季煤价反弹滞后于去年同期。ü 供需偏宽，焦煤价格持续探底：受国内供应增加&进口增长预期、下游钢厂需求中长期看向下等的影响，焦煤价格虽已处于近4年低位，但仍持续缓慢探底。n 板块表现：仅焦炭板块Q2业绩改善；煤炭洗选及开采板块普遍承压，业绩下滑幅度与煤价下跌幅度成正比。与煤价探底同步，二季度煤企业绩探底。同比环比全国原煤产量3.6%-0.1%商品煤消费0.0%-11.8%秦皇岛港口Q5500市场煤价-25.6%-12.4%秦皇岛港口Q5500长协煤价-3.6%-2.3%京唐港主焦煤价-37.1%-8.8%新华焦煤长协价格指数-31.3%-10.9%无烟煤价格-17.1%-9.2%板块营业收入归母净利润数值：亿元同比：%环比：%数值：亿元同比：%环比：%动力煤2,032.0-18.8-3.1221.9-32.3-14.3无烟煤91.4-21.1-13.33.8-69.6-57.9炼焦煤462.1-31.4-5.019.7-62.6-21.8焦炭155.8-13.11.8-5.327.736.7其他煤化工39.1-2.9-12.9-1.4-282.0-181.3表：2025Q2煤炭市场表现资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2025Q2煤炭子版块：盈利水平普跌，无烟煤跌幅最大，焦炭改善n 各版块盈利水平大多下滑，且净利率的下滑幅度普遍高于毛利率，分版块看，ü 受益于价格双轨制，动力煤企售价下滑幅度相对较小，盈利跌幅较小。2025Q2板块毛利率同/环比-2.3/-0.3pct，净利率同/环比-3.0/-1.7pct。ü 无烟煤板块盈利能力下滑幅度最大，主要系煤企长协煤占比较低，煤炭售价波动较大。2025Q2板块毛利率同/环比-8.7/-5.6pct，净利率同/环比-9.1/-6.5pct。ü 炼焦煤售价跌幅较小主要系煤价已跌至底部位置，二季度处于缓慢摸底阶段。2