机械行业：【燃机产业链】海外景气度专题，AIDC催化产业持续高景气，国内燃机／部件龙头空间打开

【燃机产业链】海外景气度专题AIDC催化产业持续高景气，国内燃机/部件龙头空间打开 ——浙商机械行业评级：看好证券研究报告2025年9月5日分析师王华君分析师李思扬证书编号S1230520080005证书编号S1230522020001邮箱wanghuajun@stocke.com.cn邮箱lisiyang@stock.com.cn添加标题95%【燃机产业链】AI催化产业持续高景气，国内龙头空间加速打开21、3大视角探寻行业需求的景气度：2024年全球燃气轮机需求达55.5GW，同比增长38%，燃气轮机作为AI数据中心的主力电源，景气度持续加速。本报告我们将于3个维度：AI需求的视角、燃气轮机龙头的视角、燃机部件龙头的视角，构建燃机叶片景气度跟踪框架，探寻行业景气度需求变化。2、【从AI需求的视角看景气度】海外+国内资本开支加速增长，AIDC需求势不可挡1）全球市场：2025H1资本开支增速再创新高。2025H1北美4大CSP资本开支1555亿美元，同比增长 73%；相比2024年56%同比增速再上台阶。2）国内市场：2024Q4开始大幅提速。2024年BAT合计资本开支265亿美元，同比增长105%；受益Deepseek驱动、2024Q4开始显著提速。3、【从全球燃机龙头的视角看景气度】业绩+订单+盈利能力均呈现加速增长，在手积压已至2028年、产能供不应求1）燃气轮机：全球2000亿元市场，美国GEV、西门子、三菱重工三足鼎立。美国燃机价格指数：受益AIDC资本开支，过去5年累计上涨7.7%。2）行业龙头：——订单：美国GEV、西门子能源燃机在手订单积压已至2028年，3家龙头新增订单/销售比均从1:1左右增长至1:2左右区间。——盈利能力：2024年起毛利率/净利率开始显著回升，印证行业供不应求。——产能：西门子能源宣布两年时间将大型燃气轮机产能提升30%。4、【从燃机部件龙头的视角看景气度】行业供不应求，推升盈利能力加速提升，产能弹性明显不足、国内产业链将充分受益1）零部件：包括压气机、燃烧室、涡轮三大核心部件组成。其中核心部件——叶片：为燃气轮机成本占比大头，约35%左右。2）行业龙头：美国Howmet、PCC寡头垄断，行业壁垒极高。——盈利能力拐点向上：从2024年起显著提升、印证行业潜在涨价需求。——产能弹性明显不足：2020年Howmet、PCC均经历40-50%裁员，在需求高景气背景下，近年资本开支、员工数量并未加速提升，带来国内产业链机会。5、盈利预测：受益全球 AI 数据中心迅速扩张，全球燃气轮机行业景气度提升，在海外产能供给弹性不足的背景下，国内产业链迎来加速突破大机遇。重点推荐：应流股份、豪迈科技、杰瑞股份，重点关注：联德股份、航亚科技、东方电气、上海电气、哈尔滨电气、万泽股份、鹰普精密等。6、风险提示：全球数据中心扩张进度不及预期、宏观市场风险。目录C O N T E N T S【燃机产业研究框架】3大视角探寻行业需求的景气度010203【从AI需求的视角看景气度】海内外资本开支加速增长，AIDC需求势不可挡304【从全球燃机龙头的视角看景气度】订单高增、积压已至2028年05【从燃机部件龙头的视角看景气度】盈利能力加速提升，产能弹性明显不足投资建议06风险提示【燃机产业研究框架】3大视角探寻行业需求的景气度014◼ 什么是燃气轮机？工作原理——将化学能通过燃烧转化为机械能，最终转化为动力或电能，工作过程——包括压缩、燃烧和燃气膨胀三个主要步骤（对应压气机、燃烧室、涡轮三大部分）。◼ 什么是燃机叶片？燃气轮机的核心部件，价值量占比最大。燃机叶片的工作环境处高温高压、高负荷、高震动、高腐蚀的极端状态，技术壁垒极高。以用于航空领域的燃气轮机（航空发动机）为例，叶片价值占比35%，占比最大。其中涡轮叶片的价值量最大（对应燃气轮机的透平叶片）占比达63%。5【行业科普】什么是燃机&燃机叶片？叶片具高壁垒、高价值特征1.1资料来源：搜狐，浙商证券研究所资料来源：个人图书馆，浙商证券研究所图：燃气轮机：压气机、燃烧室、涡轮三大部分组成图：西门子V94.3A重型燃气轮机透平静、动叶片◼ 行业景气度：受益AIDC需求驱动，超大型IDC/EDC机房使用燃气轮机发电机组作为电源，驱动需求爆发：1）启动速度快于燃煤机组：调节范围广（可在 30%~100% 负荷间快速切换），适合 AIDC 的 “潮汐式” 用电特点。2）节能减排：相比传统柴油发电机，燃气轮机的燃料燃烧更清洁（碳排放降低约 30%~50%）◼ 2024年行业需求创历史新高：据MoCoy Power数据，2024年全球燃气轮机需求达55.5GW，同比增长38%。6【行业景气度如何？】受益AIDC驱动，需求已开始爆发1.2资料来源：《国产燃气轮机在数据中心应急电源的应用》，浙商证券研究所整理重量轻体积小抗负载突变能力强输出稳定燃气轮机易于部署有效功率大寿命长高频噪声燃烧充分发电品质好节能环保振动小维护方便可靠性高环境适应性强维护简单持续输出功率 3200kW一次加载能力达 70% 以上电压、频率、相位基础要求低，动载是静载 1.1 倍易消除、噪声≤85dB (A)排气林格曼黑度小于 1 级相当于柴油机的 1/10无故障间隔时间≥2500h-15℃直接起动工作量少带非线性负载能力强是柴油机的 2 倍以上预热能耗少可达 20 年以上图：燃气轮机与柴油发电机对比的核心优势-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%01020304050602018201920202021202220232024燃气轮机市场需求（GW）yoy资料来源：MoCoy Power Report，浙商证券研究所整理图：燃气轮机全球市场规模，2024年开始加速增长【行业景气度如何跟踪？】3大视角探寻行业需求景气度1.3资料来源：浙商证券研究所整理7◼本报告我们将着重基于3个维度：AI需求的视角、燃气轮机龙头的视角、燃机叶片龙头的视角，构建燃机叶片景气度跟踪框架，探寻行业景气度需求变化。图：燃气轮机叶片跟踪框架——3大视角看景气度【从AI需求的视角看景气度】海内外资本开支加速增长，AIDC需求势不可挡0289【全球市场】2024年全球CSP支出达3300亿美元，同比增长22%2.1资料来源：Synergy Research Group，浙商证券研究所整理◼ 据Synergy Research Group，2024年全球云基础设施服务支出达3300亿美元，同比增长22%。2025年Q1全球云基础设施服务支出达940亿美元，同比增长23%。其中2025Q1亚马逊、微软和谷歌的全球市场份额分别为29%、22%和12%。◼ 自ChatGPT推出以来，生成式人工智能开始对IT生态系统产生深远影响，云市场自2022年底以来，市场规模增长了52%图：2024年全球云基础设施服务支出达3300亿美元，同比增长22%图：2025年Q1全球云基础设施服务支出达940亿美元，同比增长23%资料来源：Synergy Research Group，浙商证券研究所整理◼ 全球4大C