公司事件点评报告：营销改革业绩承压，多措并举积极求变

2025 年 09 月 05 日 营销改革业绩承压，多措并举积极求变 —欢乐家（300997.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-09-05 当前股价（元） 19.71 总市值（亿元） 86 总股本（百万股） 437 流通股本（百万股） 386 52 周价格范围（元） 9.46-22.09 日均成交额（百万元） 145.8 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《欢乐家（300997）：利润表现承压，期待渠道改革成效》2025-04-26 2、《欢乐家（300997）：业绩短期承压，零食量贩渠道表现亮眼》2025-03-31 3、《欢乐家（300997）：业务结构 调整，业绩表现承压》2024-10-29 2025 年 8 月 26 日，欢乐家发布 2025 年半年报。2025H1 总营收 7.48 亿元（同减 21%），归母净利润 0.19 亿元（同减77%），扣非净利润 0.16 亿元（同减 80%）；其中 2025Q2 总营收 2.99 亿元（同减 24%），归母净亏损 0.16 亿元（同比由盈转亏），扣非净亏损 0.17 亿元（同比由盈转亏）。利润下滑主要系受原料成本高涨及产品与渠道结构变化影响所致。 投资要点 ▌ 开展营销改革，业绩短期承压 2025Q2 公司毛利率同减 5pct 至 26.73%，主要系原材料成本大幅上涨，以及公司产品、渠道结构变化，低毛利业务收入占比提高所致；销售费用率同减 3pct 至 17.89%，主要系公司开展营销改革，电商促销费、代言费与广宣品物料投入减少所致；管理费用率同增 3pct 至 10.46%，主要系收入下滑使单位费用成本升高所致，费用绝对值增长相对平缓；净利率同减 5pct 至-5.26%。公司正处于营销改革初期，营销业务出现一定波动，致使业绩短期承压。 ▌ 成本上涨扰动毛利，椰子水新品培育进行时 饮料产品来看，2025H1 公司椰子汁饮料/其他饮料收入分别同减 20%/34%至 3.62/0.55 亿元，主要系公司渠道变革营销承压，同时新品椰子水尚处于培育期，短期对营收贡献有限；椰子汁毛利率同减 9pct 至 34.04%，主要系椰子类成本上涨超 30%挤占毛利。罐头产品来看，2025H1 公司水果罐头/其他罐头收入分别同减 24%/27%至 2.76/0.13 亿元，水果罐头毛利率同减 3pct 至 27.60%，同样系原料草莓肉成本同增超 30%扰动毛利。上半年，公司对椰子水系列产品品牌换新，推出椰果椰子水、椰子水饮料两款新品，价格带进一步拓宽，待新品培育趋于成熟有望为公司贡献增量。 ▌ 新兴渠道实现突破，多措并举改善业绩 分渠道看，2025H1 公司经销模式收入同减 30%至 5.61 亿元，经销商较年初净减少 511 家至 1725 家，较去年同期减少11%，主要系公司深化营销改革，优化组织架构与绩效体系；直营及其他模式收入同增 45%至 1.09 亿元，主要系公司积极-40-20020406080100(%)欢乐家沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 拓展新兴渠道，上半年水果罐头与椰子汁饮料成功进入部分头部及中腰部零食专营连锁渠道，实现营收 0.88 亿元；代销模式收入同增 2%至 0.36 亿元。下半年，公司加速渠道优化升级，加强流通与餐饮渠道开拓，为迎接节日旺季提前部署铺货、陈列、网点消费推动等市场工作，并进一步开展海外椰子加工项目建设及初加工销售业务，多措并举改善业绩。 ▌ 盈利预测 面对市场挑战，公司主动求变，积极推动营销系统性改革，基于市场反馈进行品牌换新与产品创新，并加速新兴渠道拓展，多举措进展明确并取得一定突破，持续关注业绩改善节奏。根据 2025 年半年报，我们调整 2025-2027 年 EPS 分别为0.18/0.24/0.31 元（前值为 0.38/0.45/0.52），当前股价对应 PE 分别为 108/83/65 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、原材料价格上涨风险、营销改革不及预期、新品推广不及预期。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 1,855 1,563 1,665 1,824 增长率（%） -3.5% -15.7% 6.5% 9.5% 归母净利润（百万元） 147 80 104 134 增长率（%） -47.1% -45.9% 30.4% 28.7% 摊薄每股收益（元） 0.33 0.18 0.24 0.31 ROE（%） 13.0% 6.9% 8.7% 10.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 657 670 664 706 应收款 129 86 91 75 存货 252 213 207 171 其他流动资产 67 127 207 257 流动资产合计 1,105 1,095 1,168 1,209 非流动资产: 金融类资产 0 100 180 230 固定资产 663 628 589 551 在建工程 14 6 2 1 无形资产 159 151 143 136 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 113 113 113 113 非流动资产合计 950 898 848 801 资产总计 2,055 1,993 2,016 2,010 流动负债: 短期借款 214 244 264 274 应付账款、票据 417 304 270 206 其他流动负债 155 155 155 155 流动负债合计 874 789 781 735 非流动负债: 长期借款 33 33 33 33 其他非流动负债 13 13 13 13 非流动负债合计 46 46 46 46 负债合计 921 835 827 781 所有者权益 股本 448 437 437 437 股东权益 1,134 1,158 1,189 1,229 负债和所有者权益 2,055 1,993 2,016 2,010 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 147 80 104 134 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 76 52 49 46 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -163 7 -28 -5 经营活动现金净流量 60 139 126 175 投资活动现金净流量 -111 -56 -38 -11 筹资活动现金净流量 64 -26 -53 -84 现金流量净额 13 57 35 81 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 1,8