公司事件点评报告：单店企稳回升，推进大客户开发

2025 年 09 月 05 日 单店企稳回升，推进大客户开发 —一鸣食品（605179.SH）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-09-04 当前股价（元） 23.41 总市值（亿元） 94 总股本（百万股） 401 流通股本（百万股） 401 52 周价格范围（元） 8.28-31.72 日均成交额（百万元） 268.35 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《一鸣食品（605179）：闭店拖累营收表现，聚焦线上渠道打造》2024-10-24 2、《一鸣食品（605179）：营收稳健增长，大单品战略持续发力》2024-09-08 3、《一鸣食品（605179）：精益生产显成效，渠道变革可期》2024- 05-01 2025 年 8 月 17 日，一鸣食品发布 2025 年半年度报告，2025H1 公司营收 14.01 亿元（同增 2%），归母净利润 0.32亿元（同增 22%），扣非归母净利润 0.32 亿元（同增21%），其中 2025Q2 营收 7.47 亿元（同增 2%），归母净利润 0.19 亿元（同增 17%），扣非归母净利润 0.17 亿元（同增 5%） 投资要点 ▌渠道结构变动影响毛利，折旧下降利好盈利 公司 2025Q2 毛利率同减 1pct 至 28.76%，主要系直营门店渠道营收下滑，渠道结构变化影响，销售费用率同减 4pct 至 19.71%，主要系员工薪酬、折旧摊销减少所致，管理费用率同增 2pct 至 3.18%，净利率同增 0.3pct 至 2.53%。 ▌单店同比转正，推进大客户开发 2025H1 公司加盟门店/直营门店营收分别为 4.43/2.59 亿元，分别同减 4%/13%，主要系闭店数量增加影响，截至2025H1 末，华东区域直营/加盟门店数量分别为 466/1398家，较年初分别净减少 31/73 家，公司持续清理低效门店，提高单店产出，通过动态用工提高人均劳效，拉升终端门店盈利能力，目前单店同比转正，效率持续提升，预计下半年闭店压力趋缓。2025H1 公司直销/经销渠道营收分别为 3.01/2.05 亿元，分别同增 15%/33%，大客户开发进一步推进，深化与认养一头牛、古茗等客户的合作，盒马渠道增速亮眼。 ▌ 盈利预测 我们看好公司加盟门店拓展及单店效率提升，随着产品结构/管理模式优化，闭店趋势有望持续企稳，同时公司大客户开发进展顺利，订单签订有望进一步释放原有产能，摊薄固定成本影响。根据 2025 年半年报，我们预计公司 2025-2027 年EPS 为 0.10/0.20/0.28 元 ， 当 前 股 价 对 应 PE 分 别 为237/118/84 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、区-50050100150200250300(%)一鸣食品沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 域扩张不及预期、产能建设或利用不及预期等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 2,751 2,879 3,173 3,530 增长率（%） 4.1% 4.6% 10.2% 11.3% 归母净利润（百万元） 29 40 79 112 增长率（%） -30.2% 36.9% 100.3% 41.0% 摊薄每股收益（元） 0.07 0.10 0.20 0.28 ROE（%） 2.6% 3.5% 6.7% 8.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 373 576 752 950 应收款 196 166 156 155 存货 124 151 146 148 其他流动资产 41 37 38 39 流动资产合计 735 930 1,092 1,291 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 1,332 1,274 1,202 1,127 在建工程 52 21 8 3 无形资产 181 172 163 154 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 455 455 455 455 非流动资产合计 2,019 1,922 1,828 1,739 资产总计 2,755 2,851 2,920 3,030 流动负债: 短期借款 374 389 399 404 应付账款、票据 470 476 476 493 其他流动负债 310 310 310 310 流动负债合计 1,493 1,538 1,533 1,546 非流动负债: 长期借款 27 47 57 65 其他非流动负债 138 138 138 138 非流动负债合计 166 186 196 204 负债合计 1,659 1,724 1,729 1,749 所有者权益 股本 401 401 401 401 股东权益 1,096 1,128 1,191 1,281 负债和所有者权益 2,755 2,851 2,920 3,030 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 29 40 79 112 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 227 98 94 88 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 103 38 -1 7 经营活动现金净流量 359 175 171 207 投资活动现金净流量 -210 89 85 80 筹资活动现金净流量 53 27 4 -9 现金流量净额 202 291 260 278 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 2,751 2,879 3,173 3,530 营业成本 1,966 2,098 2,295 2,546 营业税金及附加 22 20 22 23 销售费用 506 518 565 621 管理费用 145 144 152 166 财务费用 16 2 -2 -7 研发费用 56 55 60 67 费用合计 723 718 775 847 资产减值损失 -3 -6 -3 0 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 -1 -1 0 0 营业利润 46 52 97 133 加:营业外收入 0 1 2 3 减:营业外支出 7 7 6 5 利润总额 39 46 93 131 所得税费用 10 7 13 19 净利润 29 40 79 112 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 29 40 79 112 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 成长性 营业收入增长率 4.1% 4.6% 10.2% 11.3% 归母净利润增长率 -30.2% 36.9% 10