计算机行业点评报告：Shopify（SHOP.O）：双业务驱动营收高增，AI与全球化战略打开长期发展空间

请阅读最后一页重要免责声明 1 诚信、专业、稳健、高效 2025 年 09 月 03 日 Shopify（SHOP.O）：双业务驱动营收高增，AI 与全球化战略打开长期发展空间 —计算机行业点评报告 推荐(维持) 事件 分析师：任春阳 S1050521110006 rency@cfsc.com.cn 联系人：谢孟津 S1050123110012 xiemj@cfsc.com.cn 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 计算机(申万) 7.7 20.2 85.3 沪深 300 10.0 15.8 36.2 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《计算机行业周报：谷歌发布图像模型 Gemini2.5FlashImage，元石科技发布旗舰模型问小白 5》2025-09-02 2、《计算机行业点评报告：英伟达(NVDA.O)：Blackwell 引领 AI 发展，数据中心驱动营收再创新高》2025-08-29 3、《计算机行业周报：DeepSeek-V3.1 开启 AI 高效计算时代，百度发布音视频一体化模型蒸汽机 2.0》 2025-08-25 Shopify 于 2025 年 8 月 6 日披露 2025 年第二季度财报，公司当季实现总营收 268 亿美元，同比增长 31.1%，环比增长13.6%。公司整体营业利润90.6亿美元，同比增长429.8%，GAAP 毛利率为 48.6%。 投资要点 ▌双业务协同增长，营收结构持续优化 营收端：2025年第二季度，当季实现总营收268亿美元，同比增长 31.1%，环比增长 13.6%。其中订阅解决方案营收 65.6 亿美元，同比增长 16.5%，同比变化的最大组成部分由 MRR 的增长推动所致，该季度 MRR 为 18.5 亿美元，同比增长 9.5%。商户解决方案营收 202.4 亿美元，同比增 长 36.6% ， 同 比 变 化 的 最 大 组 成 部 分 是 Shopify Payments 收入增加了 4.55 亿美元，双业务线均保持高增长态势。 盈利端：二季度公司整体营业利润 90.6 亿美元，同比大幅增长 429.8%，GAAP 毛利率 48.6%，主要受益于营收规模效应与投资端收益贡献。本季度自由现金流利润率达16%,标志着其已连续八个季度实现两位数的自由现金流利润率。 ▌AI 与技术投入构筑壁垒，提升商家运营效率 AI 搜索功能升级：通过收购 Vantage Discovery，整合 “传统搜索 + 向量数据库 + 大语言模型” 的混合架构，将加快基于人工智能的多向量搜索在搜索 API、购物及店面搜索产品中的开发。 研发投入持续加码：2025Q2 研发费用 39.4 亿美元，同比增长 13%，占营收比重 15%，较往期而言，还增加了对相关员工与计算机软硬件的投资。 ▌全球化与支付渗透双轮破局，打开长期增长空间 -20020406080100120(%)计算机沪深300证券研究报告 行业研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 全球化布局成效显著：Shopify 在北美、欧洲和亚太地区均表现强劲，2025Q2 国际市场（除北美外）营收达 84.4亿 美 元 , 同 比 增 长 39.1% ， 增 速 显 著 高 于 整 体 营 收（31%）。尤其是其在欧洲市场的增长高达 45.4%；APAC地区营收为 26.5 亿美元，同比增长 30.5%。 支付渗透率持续提升：该季度 Shopify Payments 的渗透率为 64%，通过 Shopify Payments 促成的商品交易总额（GMV）为 566 亿美元，渗透率较 2024 年同期（61%）提升 3 个百分点，GMV 增长 38%，增长势头强劲。 ▌财务健康度高，现金流与资产结构稳健 现金流充裕：第二季度经营活动现金流 42.8 亿美元，同比增长 25.9%；截至 6 月 30 日，现金及现金等价物 + 可交易证券达 582 亿美元，较 2024 年末（547.9 亿美元）增长 6.2%，足以覆盖短期债务（convertible senior notes 9.19 亿美元）及未来 12 个月的研发、并购投入。 资产质量优质： loans and merchant cash advances（商户贷款及现金垫款）净额 159.7 亿美元，坏账率控制在 8.6%，处于合理水平；股权及其他投资（含对 Klaviyo、Flexport 的投资）公允价值达 440.5 亿美元，这些投资可体现资产机构的稳健。 ▌投资建议 Shopify 作为全球领先的电商 SaaS 平台，展现出强劲的增长态势与广阔的发展前景，从财务数据来看，2025 年第二季度其总营收达 268 亿美元，同比大幅增长 31.1%，GMV 同样增长势头强劲，营收与交易规模均实现高速扩张，盈利能力稳定。在业务拓展方面，Shopify 在 AI 技术上的投入成果显著，消费端的 AI 多向量搜索、智能客服，商户端的 AI 自动化运营工具等，均有效提升用户体验与运营效率，推动 GMV 增长同时，公司积极开拓跨境电商市场，国际市场 GMV 增速超北美，新兴市场潜力巨大。此外，中小企业数字化转型需求为 Shopify 带来源源不断的客户资源，其在电商 SaaS 市场份额有望持续扩大。我们认为，Shopify 凭借自身强大的技术实力、不断拓展的业务版图以及良好的财务状况，未来增长空间广阔。 ▌风险提示 （1）AI 技术投入与成本控制压力；（2）市场竞争加剧；（3）用户增长可持续性挑战；（4）汇率波动与国际化风险。 重点关注公司及盈利预测 公司代码 名称 2025/9/03 EPS PE 投资评级 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 股价（美元） 2024 2025E 2026E 2024 2025E 2026E MSFT.O 微软 505.12 11.86 13.46 15.78 42.64 36.91 32.05 未评级 GOOGL.O 谷歌 A 211.350 8.13 9.71 10.51 24.52 20.51 18.98 未评级 SHOP.O Shopify 139.04 1.57 0.77 2.01 39.54 33.50 28.37 未评级 资料来源：Wind，华鑫证券研究（注：以上公司盈利预测皆取自万得一致预期，单位为美元） 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 ▌ 中小盘&主题&北交所、计算机&AI&互联网组介绍 任春阳：华东师范大学经济学硕士，6 年证券行业经验，2021 年 11 月加盟华鑫证券研究所，从事计算机与中小盘行业上市公司研究 周文龙：澳大利亚莫纳什大学金融硕士 陶欣怡：毕业于上海交通大学，于 2023 年 10 月加入团队。 倪汇康：金融学士，2025 年 8 月加盟华鑫证券研究所。 谢孟津：伦敦政治经济学院硕士，2023 年加入华鑫证券。 ▌ 证券分析师承诺