公司事件点评报告：炼油产品盈利改善，国际布局夯实一体化

2025 年 09 月 03 日 炼油产品盈利改善，国际布局夯实一体化 —荣盛石化（002493.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：张伟保 S1050523110001 zhangwb@cfsc.com.cn 联系人：高铭谦 S1050124080006 gaomq@cfsc.com.cn 基本数据 2025-09-03 当前股价（元） 9.63 总市值（亿元） 962 总股本（百万股） 9989 流通股本（百万股） 9362 52 周价格范围（元） 7.72-10.52 日均成交额（百万元） 226.91 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《荣盛石化（002493）：归母净利润转正，盈利能力提升》2024- 08-29 荣盛石化发布 2025 半年度业绩报告：公司 2025 年上半年实现营业总收入 1486.29 亿元，同比下滑 7.83%；实现归母净利润 6.02 亿元，同比下滑 29.82%。其中 2025 年第二季度单季度实现营业收入 736.54 亿元，同比下滑 8.12%、环比下降1.76%，实现归母净利润 0.14 亿元，同比下滑 95.52%、环比下降 97.67%。 投资要点 ▌ 炼油产品毛利提升，聚酯板块营收高增 2025 年上半年，国际油价中枢相较去年同期有所回落，为公司成本端带来改善。2025H1 公司炼油/化工/PTA/聚酯化纤薄膜板块分别实现营收 524.06/607.42/157.54/111.26 亿元，分别同比-12.42%/+5.46%/-39.59%/+31.53%。其中，炼油产品营收同比下滑，但毛利率同比提升 4.02 个百分点至22.59% ， 盈 利 能 力 显 著 恢 复 。 化 工 产 品 营 收 同 比 增 长5.45%，但毛利率同比下滑 2.64 个百分点至 12.08%。聚酯化纤薄膜板块表现亮眼，营收同比增长 31.53%，毛利率提升0.16 个百分点至 1.5%。从子公司看，核心子公司浙石化上半年实现净利润 21.32 亿元，是公司主要盈利来源，而中金石化亏损 6.34 亿元对业绩形成一定拖累。 ▌ 费用率和现金流整体保持稳定 费用方面，公司上半年销售、管理、财务、研发费用率分别同比+0.01pct、+0.04pct、-0.13pct、+0.04pct，总体保持稳定。现金流方面，公司上半年经营活动产生的现金流量净额为 75.87 亿元，同比减少约 8.06 亿元，但仍维持较大体量。 ▌ 炼化一体化优势持续巩固，国际化布局打开新空间 公司浙石化炼化一体化项目具备年加工 4,000 万吨原油能力，炼化一体化率全球领先，通过“减油增化”和物料循环利用，持续巩固成本优势。公司在核心技术上取得突破，如-20-1001020304050(%)荣盛石化沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 中金石化自主研发的新型高性能歧化催化剂成功实现工业化应用，打破国外技术垄断。同时，公司与沙特阿美的战略合作持续深化，拟收购沙特阿美子公司 SASREF 炼厂 50%股权并参与其扩建，有望实现原料供应前移与全球化销售渠道拓展，为公司长期发展注入新动能。 ▌ 盈利预测 公司是中国民营大炼化龙头企业之一，一体化优势稳固。当前受到石化产品不景气影响，业绩承压。随着石化产业的底部反转，公司盈利能力有望持续修复。预测公司 2025-2027年归母净利润分别为 26.09、40.82、54.40 亿元，当前股价对应 PE 分别为 36.9、23.6、17.7 倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 市场竞争加剧；项目建设进度不及预期；产品价格波动；原材料价格波动；下游需求复苏不及预期。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 326,475 332,345 355,778 370,421 增长率（%） 0.4% 1.8% 7.1% 4.1% 归母净利润（百万元） 724 2,609 4,082 5,440 增长率（%） -37.4% 260.1% 56.5% 33.3% 摊薄每股收益（元） 0.07 0.26 0.41 0.54 ROE（%） 0.8% 2.6% 3.6% 4.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 14,833 39,015 66,433 96,517 应收款 11,168 11,369 12,170 12,671 存货 44,567 48,694 51,759 53,553 其他流动资产 7,735 7,874 8,429 8,776 流动资产合计 78,303 106,952 138,792 171,517 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 232,497 242,645 236,728 225,050 在建工程 42,747 17,099 6,839 2,736 无形资产 8,143 7,736 7,329 6,942 长期股权投资 9,517 9,517 9,517 9,517 其他非流动资产 6,640 6,640 6,640 6,640 非流动资产合计 299,543 283,636 267,053 250,884 资产总计 377,846 390,588 405,845 422,401 流动负债: 短期借款 44,091 44,091 44,091 44,091 应付账款、票据 62,237 68,001 72,281 74,786 其他流动负债 49,232 49,232 49,232 49,232 流动负债合计 161,556 167,427 172,138 174,912 非流动负债: 长期借款 119,518 119,518 119,518 119,518 其他非流动负债 1,948 1,948 1,948 1,948 非流动负债合计 121,466 121,466 121,466 121,466 负债合计 283,022 288,893 293,604 296,378 所有者权益 股本 10,126 9,989 9,989 9,989 股东权益 94,824 101,695 112,241 126,024 负债和所有者权益 377,846 390,588 405,845 422,401 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 2125 7653 11974 15959 少数股东权益 1401 5044 7893 10519 折旧摊销 15206 15907 16563 16148 公允价值变动 120 120 120 120 营运资金变动 15757 1404 289 132 经营活动现金净流量 34609 30129 36839 42879 投资活动现金净流量 -31256 1550