公司事件点评报告：营收稳中有增，产品渠道双轮驱动

2025 年 09 月 02 日 营收稳中有增，产品渠道双轮驱动 —五粮液（000858.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：孙山山 S1050521110005 sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩 S1050124070037 zhangqian@cfsc.com.cn 基本数据 2025-09-02 当前股价（元） 128.56 总市值（亿元） 4990 总股本（百万股） 3882 流通股本（百万股） 3881 52 周价格范围（元） 107.69-164.05 日均成交额（百万元） 3097.47 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《五粮液（000858）：Q1 略超预期，期待渠道改革成效》2025-05-07 2、《五粮液（000858）：营销执行提升年，稳定压倒一切》2024-12-19 3、《五粮液（000858）：浓香龙头迎复兴，酒业大王向前看》2024- 12-06 2025 年 8 月 27 日，五粮液发布 2025 年半年度业绩公告。2025H1 总营收 527.71 亿元（同增 4%），归母净利润 194.92亿元（同增 2%），扣非净利润 194.80 亿元（同增 3%）。其中 2025Q2 总营收 158.31 亿元（同增 0.1%），归母净利润46.32 亿元（同减 8%），扣非净利润 46.18 亿元（同减6%）。 投资要点 ▌ 营收稳中有增，研发挤占利润 2025Q2 公司毛利率同减 0.3pct 至 74.69%，稳中微降；销售费用率同增 2pct 至 18.88%，主要系公司坚持“营销执行提升年”的总定位，加大品牌营销推广费投所致；管理费用率同减 0.04pct 至 4.22%；净利率同减 3pct 至 30.11%，主要系公司持续加大对生产工艺等科研项目投入所致。公司营收稳中有增，在积极的销售策略加持下，上半年实现“双过半”目标，全年业绩有望稳健增长。 ▌ 酒业销量增势延续，产品矩阵持续发力 分产品看，2025H1 公司五粮液/其他酒产品收入分别同增5%/3%至 409.98/81.22 亿元，销量分别同比增 13%/59%，吨价分别同减 7%/35%至 150.30/9.44 万元/吨，总体呈现量增价跌态势。上半年公司积极推进产品换新，完成饮用型一帆风顺、祝君金榜题名等新产品上市，加快推进 29 度五粮液上市发布，同时五粮液 1618、39 度五粮液开瓶量和宴席场次稳定增长，共同为公司业务贡献增量。 ▌ 渠道布局持续完善，市场份额稳步提升 分渠道看，2025H1 公司经销/直销渠道收入分别同增 1%/9%至279.25/211.95 亿元，五粮液/五粮浓香酒经销商数量分别同比-20/+127 家至 2510/1077 家。公司聚焦渠道建设精耕，新增进货终端 7990 家，上半年开展宴席场数及开瓶扫码同比均保持两位数增长；成功开发企业型客户 60 家；“三店一家”合计新增 242 家，填补 18 个空白区县；并在 20 个核心城市实行终端直配，终端订单稳步增长。 ▌ 盈利预测 我们看好公司维护价格体系决心，渠道信心恢复中，加速公-20-1001020304050(%)五粮液沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 司品牌价值回归。根据 2025 年半年报，我们预计 2025-2027年 EPS 分别为 8.29/8.65/9.13（前值为 8.67/9.26/10.00）元，当前股价对应 PE 分别为 16/15/14 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 宏观经济下行风险、旺季增长不及预期、批价上行不及预期。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 89,175 90,517 94,545 99,621 增长率（%） 7.1% 1.5% 4.4% 5.4% 归母净利润（百万元） 31,853 32,184 33,585 35,433 增长率（%） 5.4% 1.0% 4.4% 5.5% 摊薄每股收益（元） 8.21 8.29 8.65 9.13 ROE（%） 23.4% 20.7% 19.2% 18.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 127,399 147,644 168,161 189,923 应收款 95 124 181 246 存货 18,234 17,351 17,383 17,362 其他流动资产 20,056 15,388 15,127 14,943 流动资产合计 165,783 180,507 200,853 222,474 非流动资产: 金融类资产 0 0 0 0 固定资产 7,262 10,253 10,960 10,786 在建工程 5,793 2,317 927 371 无形资产 2,671 2,538 2,404 2,277 长期股权投资 2,082 2,132 2,172 2,202 其他非流动资产 4,661 4,661 4,661 4,661 非流动资产合计 22,469 21,901 21,124 20,297 资产总计 188,252 202,408 221,977 242,770 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 9,493 9,640 9,714 9,766 其他流动负债 29,844 29,844 29,844 29,844 流动负债合计 51,027 46,427 46,292 46,160 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 831 831 831 831 非流动负债合计 831 831 831 831 负债合计 51,857 47,258 47,123 46,991 所有者权益 股本 3,882 3,882 3,882 3,882 股东权益 136,395 155,150 174,854 195,780 负债和所有者权益 188,252 202,408 221,977 242,770 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 33193 33560 34985 36871 少数股东权益 1340 1376 1399 1438 折旧摊销 710 618 810 851 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -1304 922 37 9 经营活动现金净流量 33940 36475 37232 39168 投资活动现金净流量 -2642 434 644 701 筹资活动现金净流量 -11053 -14805 -15281 -15945 现金流量净额 20,245 22,105 22,594 23,924 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 89,175 90,517 94,545 99