公司事件点评报告：电解铝量价齐升带来利润增长，二季度经营强劲

2025 年 09 月 04 日 电解铝量价齐升带来利润增长，二季度经营强劲 —云铝股份（000807.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 基本数据 2025-09-04 当前股价（元） 18.69 总市值（亿元） 648 总股本（百万股） 3468 流通股本（百万股） 3468 52 周价格范围（元） 11.25-19.5 日均成交额（百万元） 682.13 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《云铝股份（000807）：铝产品量价齐升带来利润增长，费用率及负债比例降低》2025-03-31 2、《云铝股份（000807）：2024H1公司利润大幅增长，主因铝产品量价提升》2024-08-29 3、《云铝股份（000807）：2024H1业绩预告大幅增长，主因产能恢复 及铝价上涨》2024-07-13 云铝股份发布 2025 年半年报：2025 年 H1 公司营业收入为290.78 亿元，同比+17.98%；归母净利润为 27.68 亿元，同比+9.88%；扣除非经常性损益后的归母净利润为 27.56 亿元，同比+15.40%；经营活动产生的现金流量净额为 37.23 亿元，同比+35.47%。 2025 年 Q2 公司实现营业收入 146.67 亿元，同比+10.36%；归母净利润为 17.93 亿元，同比+32.33%；扣除非经常性损益后的归母净利润为 17.86 亿元，同比+32.00%；经营活动产生的现金流量净额为 19.83 亿元，同比+9.07%。 投资要点 ▌公司电解铝量价齐升 产销量方面，2025H1 公司氧化铝产量 66.97 万吨；炭素制品产量 40.64 万吨，同比增长 2.23%；铝产品产量 161.32 万吨，同比增长 15.59%，销量同比增加 22 万吨，增幅达 16%，主要工艺达标率 95%以上。总体产品产量均超进度完成。 价格方面，2025 年 H1 国内 A00 级铝均价为 20314 元/吨，同比 2024 年 H1 高出 533 元/吨，增幅为 2.70%。2025 年 H1 国内氧化铝均价为 3498 元/吨，同比 2024 年 H1-12 元/吨，降幅为 0.35%。 ▌主要产品电解铝及铝加工产品营收增速显著，带动整体毛利提升 财务分产品来看，2025H1 公司总营收 290.78 亿元，同比+17.98%，环比-2.43%，其中电解铝、铝加工产品、其他产品，三个业务板块营收分别占比 58.12%/40.67%/1.21%；公司总毛利 40.90 亿元，同比+8.61%，环比+18.88%，其中电解铝、铝加工产品、其他产品，三个业务板块毛利分别占比62.06%/37.87%/0.07%。 电解铝板块营收 169.01 亿元，同比+22.13%，环比-1.37%，毛利 25.38 亿元，同比+18.86%，环比+29.10%，毛利率15.02%，2024 年 H1 与 H2 毛利率分别为 15.43%和 11.47%。 铝加工板块营收 118.27 亿元，同比+13.37%，环比-4.71%，毛 利 15.49 亿 元 ， 同 比 -4.88% ， 环 比 +7.69% ， 毛 利 率-20020406080(%)云铝股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 13.10%，2024H1 与 2024H2 毛利率分别为 15.61%和 11.59%。 其他产品板块营收 3.51 亿元，同比-7.06%，环比+36.95%，毛 利 0.03 亿 元 ， 同 比 +30.06% ， 环 比 -91.74% ， 毛 利 率0.85%。 ▌资源拓展和项目建设有序推进，产业质量不断提升 2025H1,公司在资源获取方面，成功竞拍昭通太阳坝铝土矿普查探矿权，同时积极推进文山、鹤庆等探矿权的探转采，自有探矿权勘查和空白区找矿等工作。云铝润鑫、云铝涌鑫、云铝泽鑫三个电解铝烟气深度治理项目进入试运行阶段。阳宗海 5 万吨铝资源综合利用项目顺利投产。金属镓项目建成投产，战新产业布局取得新突破。云铝淯鑫 3 万吨铝合金铸造生产线建成投产。云铝源鑫两个生产区罐式炉项目投入试生产，煅后焦实收率同比提升 6%。云铝文山氧化铝、云铝源鑫炭素智能工厂部分子项已建成投入试运行，云铝海鑫和云铝溢鑫智能工厂项目正在有序推进。 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 552.40、559.65、559.65亿元，归母净利润分别为 67.28、68.88、69.58 亿元，当前股价对应 PE 分别为 9.6、9.4、9.3 倍，维持“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 1）电解铝限产风险；2）电解铝价格下跌风险；3）成本大幅上涨风险；4）下游需求不及预期；5）云南限电限产风险等。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 54,450 55,240 55,965 55,965 增长率（%） 27.6% 1.4% 1.3% 0.0% 归母净利润（百万元） 4,412 6,728 6,888 6,958 增长率（%） 11.5% 52.5% 2.4% 1.0% 摊薄每股收益（元） 1.27 1.94 1.99 2.01 ROE（%） 13.7% 18.4% 16.8% 15.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 6,277 12,250 18,247 24,208 应收款 383 389 394 394 存货 5,320 5,078 5,145 5,145 其他流动资产 2,451 2,457 2,463 2,463 流动资产合计 14,432 20,174 26,249 32,210 非流动资产: 金融类资产 2,004 2,004 2,004 2,004 固定资产 21,729 20,590 19,341 18,101 在建工程 516 206 83 33 无形资产 2,674 2,540 2,406 2,279 长期股权投资 469 469 469 469 其他非流动资产 2,082 2,082 2,082 2,082 非流动资产合计 27,469 25,887 24,381 22,965 资产总计 41,902 46,061 50,630 55,174 流动负债: 短期借款 0 0 0 0 应付账款、票据 5,256 5,016 5,082 5,082 其他流动负债 1,549 1,549 1,549 1,549 流动负债合计 7,114 6,879 6,949 6,949 非流动