环保行业2025中报总结：运营稳健增长-现金流改善，环卫无人化迎发展机遇

运营稳健增长&现金流改善，环卫无人化迎发展机遇请务必阅读正文之后的免责声明部分东吴证券环保行业2025中报总结证券分析师 ：袁理执业证书编号：S0600511080001联系邮箱：yuanl@dwzq.com.cn证券分析师 ：陈孜文执业证书编号： S06005230700062025年9月5日证券研究报告·行业深度·环保工程及服务2垃圾焚烧：25H1提质增效提ROE+现金流改善提分红持续兑现！运营提质增效主导业绩增长&财务费用下降。25H1板块收入同比+1%，归母净利润+8%，毛利率+2.9pct，财务费用率-0.6pct，净利率+1.4pct。固废纯运营企业绿动（同比+0.8pct，下同）、军信（+0.1pct）、永兴（+0.1pct）ROE（加权）显著提升。自由现金流持续增厚，中期派息稳中有升。25H1板块经营现金流净额69亿元（+9%），资本开支38亿元（-19%），自由现金流32亿元（24H1为17亿元）。 25H1瀚蓝首次中期分红，光大中期每股派息同比+0.01港元，绿动、海螺、旺能中期派息同比持平。关注经营提效+B端拓展+C端顺价，增厚盈利&改善现金流！•【吨发提升】25H1，7家垃圾焚烧公司平均吨发（还原供热后）同比+1.8%，吨上网同比+1.2%。•【供热加速】25H1供热增速前5：海创+170%、绿动+115%、伟明+67%、天楹+60%、瀚蓝+42%；发电供热比增量前5：天楹+6.4pct、绿动+2.4pct、旺能+1.6pct、海创+1.4pct、中科+0.9pct。•【IDC合作】旺能（获市级、省级备案）、军信（与长沙数字集团签署合作协议）、瀚蓝（与中国联通广东省分、深城交签署合作协议）、伟明（与温州龙湾区政府、中国移动温州分公司签署合作协议）。•【C端顺价】佛山拟于25年9月下旬召开生活垃圾处理费定价听证会，C端顺价推进。重点推荐：1）瀚蓝环境：内生+并购成长超预期，首次中期派息彰显积极分红意愿；2）绿色动力A+H：25H1归母同增24%，提分红+提ROE兑现典范；3）海螺创业：25H1自由现金流首次转正，固废业绩稳健增长+水泥业绩回升，周期+自由现金流拐点弹性叠加；4）永兴股份：垃圾量提升带动25H1产能利用率提至85%（较24年+5pct），带来持续现金成长。核心要点风险提示：应收风险，资本开支超预期上行，价格改革不及预期，竞争加剧等水务运营：业绩稳健，资本开支下行，自来水提价加速业绩稳健，资本开支下行。25H1板块收入同比-2%，归母净利润+6%，毛利率和净利率同步向上。其中中山公用业绩增幅最为突出，主要系持有广发证券投资收益高增。25H1板块经营性现金流净额35亿元（+18%），资本开支76亿元（-21%），自由现金流-41亿元（2024H1为-66亿元）。核心城市调价落地，有望带动新一轮水价改革！25年以来广州、深圳自来水提价落实，东莞、中山跟进，佛山拟调整污水处理费收费标准。水的重点在于水价制度对合理投入回报的保障，从而在成熟期获得类似全球范式的持续业绩&股息增长。重点推荐：【粤海投资】稀缺对港供水资产可市场化提价，25H1归母净利同增11.2%超预期；【兴蓉环境】污水提价带动持续增长，25H1资本开支下行；【洪城环境】25H1降本控费业绩稳健，资本开支持续下降。建议关注【首创环保】【北控水务集团】等。环卫：环卫电动化渗透率加速，新能源装备销量高增，无人化迎发展机遇环卫电动化加速中。根据银保监会交强险数据，2025M1-7，环卫车合计销量43967辆（+3.3%）。其中，新能源环卫车销售7095辆，（+77.6%），新能源渗透率16.14%（+6.75pct），盈峰环境/宇通重工/福龙马新能源市占率分别为30.09%（+3.44pct）、15.15%（-5.67pct）、 7.71%（-1.17pct）。环卫无人化兴起。25年H1国内自动驾驶领域公开超290个新项目中标结果，同比增长67%；总金额超69亿元，同比增长64%。其中，无人清洁环卫是绝对主导领域，项目数量超90个（占比约31%），总金额超55亿元（占比约81%），已超24全年金额。重点推荐：【宇通重工】，建议关注【劲旅环境】【盈峰环境】【福龙马】【玉禾田】【侨银股份】等。3水务运营：业绩稳健，资本开支下行，自来水提价加速垃圾焚烧：降本增效提ROE&自由现金流增厚提分红持续兑现风险提示0203目 录CONTENTS环卫：电动化渗透率加速，新能源销量高增，无人化迎发展机遇04环保行业：25H1运营稳健增长，现金流改善01054本报告样本来自东吴证券环保股票池选取东吴环保基础标的合计139只成分股，以此对环保板块2024年报和2025年一季报表现分析总结。样本成分股中，水务板块包含公司52家，其中工程类公司42家，运营类公司10家；固废板块包含公司18家，其中垃圾焚烧公司9家，环卫公司9家；再生资源板块包含公司19家，其中危废公司9家，再生塑料公司2家，生物柴油公司3家，锂电回收公司5家；环保设备板块公司6家；大气治理板块公司17家；生态修复板块公司15家；设计咨询板块公司4家；环境监测板块公司8家。图：东吴证券环保股票池（截至2025/8/31）东吴证券环保行业股票池板块水固废再生资源环保设备大气治理生态修复设计咨询环境监测合计子版块水务工程水务运营垃圾焚烧环卫危废再生塑料生物柴油锂电回收成分股个数42109992356171548139数据来源：东吴证券研究所梳理5收入与业绩平稳 收入整体稳健。2024年和2025H1环保板块收入同比-2.5%、-1.8%，整体维持稳健。 25H1业绩持平。2018年以来环保板块归母净利润承压，2024全年归母净利润同比-19.3%。2025H1板块业绩同比持平，归母净利润同比-0.2%。数据来源：Wind，东吴证券研究所图：2016-2025H1环保板块收入情况运营稳健增长，现金流改善图：2016-2025H1环保板块归母净利润情况190124722829 2969 31653643 3680 3745 36521663 163231.6% 30.0%14.5%5.0% 6.6%15.1%1.0% 1.8%-2.5%-3.1% -1.8%-10%0%10%20%30%40%01,0002,0003,0004,000营业收入（亿元）YOY23229723825324424220216513314214219.8%28.0%-19.7%6.2%-3.6% -0.8%-16.7%-18.2%-19.3%-0.4% -0.2%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%050100150200250300350归母净利润（亿元）YOY6收入利润：固废水务运营稳健增长，生物柴油反转运营类资产稳健增长：2024年水务运营、垃圾焚烧收入同比-2%/+1%,归母净利润同比+3%/+14%，2025H1水务运营、垃圾焚烧收入同比-2%/+1%，归母净利润+6%/+8%。运营资产业绩稳健成长。环卫板块收入提升业绩下滑，主要受启迪环境亏损5.23亿元扰动，剔除该标的后环卫板块24年归母净利润同比+3%。再生资源板块中生物柴油业绩反转。20