营收保持稳健增长，海外市场进一步提速

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1行业应用软件中望软件（688083.SH）增持-A(维持)营收保持稳健增长，海外市场进一步提速2025 年 9 月 5 日公司研究/公司快报公司近一年市场表现市场数据：2025 年 9 月 5 日收盘价（元）：69.89年内最高/最低（元）：126.98/60.01流通 A 股/总股本（亿股）：1.70/1.70流通 A 股市值（亿）：118.52总市值（亿）：118.52基础数据：2025 年 6 月 30 日基本每股收益(元)：-0.31摊薄每股收益(元)：-0.31每股净资产(元)：15.20净资产收益率(%)：-1.97资料来源：最闻分析师：方闻千执业登记编码：S0760524050001邮箱：fangwenqian@szxq.com研究助理：邹昕宸邮箱：zouxinchen@sxzq.com事件描述8 月 29 日，公司发布 2025 年半年报，其中，2025 上半年公司实现收入3.34 亿元，同比增长 8.24%；上半年实现归母净利润-0.52 亿元，而上年同期为 0.06 亿元，实现扣非净利润-1.15 亿元，同比减 36.79%。2025 年二季度公司实现收入 2.08 亿元，同比增长 10.59%；二季度实现归母净利润-0.04 亿元，同比减 114.04%，实现扣非净利润-0.41 亿元，同比减少 618.64%。事件点评核心产品迭代及海外市场布局驱动营收保持稳健增长，短期因素波动影响利润端表现。尽管制造业及工程建造业企业等核心客户群销售承压，但受益于国内工业软件扶持政策逐步落地，同时公司持续打磨核心产品并大力布局海外市场，今年上半年公司收入规模稳步攀升，且 Q2 收入增长有所加速。上半年公司毛利率为 95.13%，较上年同期降低 2.58 个百分点，主要是因为上半年客户定制化需求较多，推动毛利率相对较低的定制软件和技术服务收入占比提升。在利润端，受益于公司加强费用管控，今年上半年销售费用率较上年同期降低 1.76 个百分点，而由于人员考核周期缩短且年度奖金由一次性发放改为分次发放，以及 2025 上半年确认的股权激励费用增加，公司管理和研发费用率分别较上年同期提高 0.37 和 2.16 个百分点。受绩效考核周期调整、股份支付、理财收益下滑、政府补助金额减少等影响，2025 上半年公司净利率为-15.26%，较上年同期降低 13.19 个百分点，但预计随着下半年公司持续推行降本提效，利润端将有所改善。教育市场仍未摆脱下行趋势，海外市场增长进一步提速。分市场看，1）境内商业市场：受下游需求恢复缓慢影响，今年上半年实现收入 1.87 亿元，同比减少 0.10%；2）境内教育市场：受政策调整期资源配置变化及客户经费预算维持低位影响，公司仍未能完全摆脱教育业务下行的趋势，今年上半年实现收入 0.21 亿元，同比减少 36.00%；3）海外市场：随着海外本地化战略持续落地，上半年实现收入 1.26 亿元，同比增长 42.21%，在 24 年高速增长的基础上进一步提速，其中，公司在日本、泰国、意大利、西班牙、土耳其、阿联酋等区域市场均实现了超过 50%的业务规模增长。2D CAD 基本盘稳固，3D CAD 增速阶段性放缓。分产品看，1）2D CAD：公司持续迭代 ZWCAD 产品，最新发布的 ZWCAD 2026 对标注、填充、打印等核心功能模块进行系统性优化，并新增多种几何约束、尺寸标注约束等参数化设计功能，与此同时，公司基于 2D 产品的高性价比等优势，持续发力建筑、市政、能源动力、轨道交通等领域，今年上半年 2D 产品实现收入公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明22.15 亿元，同比增长 11.82%；2）3D CAD：公司以压强式的研发投入，持续优化 3D 产品的基础建模、参数化设计及行业支撑能力，但受客户推广短期放缓影响，今年上半年 3D 产品实现收入 0.92 亿元，同比仅增长 3.40%；3）CAE：公司依托“CAD+”战略，持续强化 CAE 推广效果，上半年实现收入388.55 万元，同比增 25.38%；4）博超系列：公司不断提升研发效率，并逐步降低定制化项目占比，上半年实现收入 796.03 万元，同比高增 85.88%。投资建议公司是工业设计软件领导厂商，产品竞争力持续提升，有望充分受益于工业软件国产化趋势，同时，海外市场的高速增长也将拉动公司收入稳步提升，调整盈利预测，预计公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.43\0.57\0.70，对应公司 9 月 5 日收盘价 69.89 元，2025-2027 年 PE 分别为 160.7\122.4\99.2，维持“增持-A”评级。风险提示技术研发风险，宏观经济持续下行风险，市场竞争加剧风险，汇率波动的风险。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)8288889971,1501,347YoY(%)37.77.312.215.417.1净利润(百万元)61647497119YoY(%)874.44.215.331.323.3毛利率(%)93.794.493.993.993.9EPS(摊薄/元)0.360.380.430.570.70ROE(%)2.21.82.73.54.3P/E(倍)193.0185.3160.7122.499.2P/B(倍)4.44.44.44.44.4净利率(%)7.47.27.48.48.9资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/公司快报请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3财务报表预测和估值数据汇总资产负债表(百万元)利润表(百万元)会计年度2023A2024A2025E2026E2027E会计年度2023A2024A2025E2026E2027E流动资产23982247222520882124营业收入82888899711501347现金589293377538705营业成本5250607082应收票据及应收账款120133140165205营业税金及附加910131416预付账款1718172325营业费用435414425491558存货2622272226管理费用95118128135144其他流动资产16471781166313411162研发费用390446500546621非流动资产884923100311051175财务费用-5-110-1长期投资3526293435资产减值损失-5-39-30-31-45固定资产121113154192229公允价值变动收益4553494951无形资产387371431503537投资净收益209151414其他非流动资产340413389376373营业利润57447193114资产总计32823170322831933299营业外收入00100流动负债444392438412488营业外支出42333短期借款150000利润总额53426891111应付票据及应付账款37689790114所得税-7-7-4-5-6其他流动负债392324341322374税后利润60487395118非流动负债1128