公司点评报告：顺酐酸酐衍生物量增价减，上半年公司业绩承压

第1页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 其他化学制品Ⅱ 分析师：石临源 登记编码：S0730525020001 shily@ccnew.com 0371-86537085 顺酐酸酐衍生物量增价减，上半年公司业绩承压 ——濮阳惠成(300481)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告 增持(维持) 市场数据(2025-09-04) 收盘价(元) 14.39 一年内最高/最低(元) 18.04/12.13 沪深 300 指数 4,365.21 市净率(倍) 1.73 流通市值(亿元) 41.74 基础数据(2025-06-30) 每股净资产(元) 8.31 每股经营现金流(元) 0.27 毛利率(%) 18.89 净资产收益率_摊薄(%) 2.91 资产负债率(%) 16.85 总股本/流通股(万股) 29,185.54/29,007.56 B 股/H 股(万股) 0.00/0.00 个股相对沪深 300 指数表现 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《濮阳惠成(300481)公司点评报告：三季度收入环比增长，合资设立公司研发特种酚新材料》 2024-10-25 联系人： 李智 电话： 0371-65585629 地址： 郑州郑东新区商务外环路10 号18 楼 地址： 上海浦东新区世纪大道1788 号T1 座22 楼 发布日期：2025 年 09 月 05 日 事件：公司公布 2025 年半年度报告，2025 年上半年公司实现营业收入 7.21 亿元，同比增长 0.36%。实现归属母公司股东的净利润 0.71亿元，同比下滑 37.22%，扣非后的归母净利润 0.66 亿元，同比下滑38.12%，基本每股收益 0.24 元。 投资要点： ⚫ 营业收入微增但顺酐酸酐衍生物毛利率显著下滑。2025 年上半年公司实现营业收入 7.21 亿元，同比增长 0.36%。分产品看，顺酐酸酐衍生物实现销量 4.2 万吨，同比增长 9.87%，实现营业收入 5.34亿元，同比增长 3.74%，平均销售单价为 11557.73 元/吨，同比下降 5.69%，毛利率为 15.97%，较去年同期减少 4.48 pct；功能性中间体实现营业收入 1.28 亿元，同比下降 8.42%，毛利率为33.97%，较去年同期减少 3.76 pct。受营业成本增加影响，顺酐酸酐衍生物毛利率下降，上半年顺酐酸酐衍生物营业成本为 4.49 亿元，同比增加 9.58%。 ⚫ 期间费用率增加，公司盈利能力承压。从盈利能力上来看，上半年公司综合毛利率为 18.89%，较去年同期减少 4.21pct，盈利能力减弱。公司销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.86%/8.84%/-1.41%/ 5.82%，较去年同期分别+0.42/+0.98/+0.99/+0.64 pct。销售、管理、财务费用率合计 8.29%，较去年同期增加 2.38pct。其中销售费用同比增长 94.32%，主要系销售推广费用增加所致，财务费用同比增长 40.94%，主要受汇兑损失影响。受公司毛利率下降叠加期间费用率上升影响，公司实现扣非后的归母净利润 0.66 亿元，同比下滑 38.12%。 ⚫ 产能持续扩张，具有柔性化生产优势。受益于风电能源推广、新型复合材料的广泛应用、电子信息产业的快速发展，我国对顺酐酸酐衍生物的需求持续增长。公司是顺酐酸酐衍生物龙头生产企业之一，产品广泛应用于电子元器件封装、电气设备绝缘、风电等领域。随着需求增加，近年来公司顺酐酸酐衍生物销量稳步提升，2025年上半年销量达 4.62 万吨，同比增加 10%。从产能布局来看，随着古雷生产基地于 2024 年 12 月正式投产，公司顺酐酸酐衍生物年产能已提升至 14.37 万吨。公司产品生产设备的规格多样化，可柔性化生产，能够满足客户对于产品型号、采购数量的不同要求。目前公司已积累包括亨斯迈（Huntsman）、Westlake、OLED 材料商等多家国际知名客户。 ⚫ 加大研发投入，自主创新能力较强。公司是国家高新技术企业，已获得授权专利 112 项（68 项发明专利，44 项实用新型专利）。子公-8%-1%6%12%19%26%32%39%2024.092025.012025.052025.09濮阳惠成沪深30011712 其他化学制品Ⅱ 第2页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 司惠成研究院是国家级“专精特新”小巨人企业。报告期内，惠成研究院的“濮阳市 OLED 显示材料中间体工程研究中心”获批。公司坚持持续性的技术研发投入，2025 年上半年，公司研发费用为 4197.58 万元，同比增长 12.79%，研发强度持续提升。公司积极进行研发投入，能够为降低生产成本，开发新产品满足市场需求提供有力保障。 ⚫ 盈利能力与投资建议：由于公司主营业务毛利率下滑，盈利能力减弱，我们下调盈利预测，预计公司 2025-2027 年营业收入为14.74/15.57/16.57 亿元，净利润为 1.69/1.80/1.93 亿元，对应的EPS 为 0.58/0.62/0.66 元，对应的 PE 为 24.81/23.36/21.72 倍。考虑到公司是国内顺酐类衍生物龙头之一，同时具有产能和柔性生产优势，且下游风电和电子类需求仍有一定增长空间，我们维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动，行业竞争加剧，下游需求不及预期，新材料研发进度不及预期。 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1,379 1,411 1,474 1,557 1,657 增长比率（%） -13.63 2.31 4.47 5.61 6.45 净利润（百万元） 235 192 169 180 193 增长比率（%） -44.32 -18.53 -11.64 6.22 7.53 每股收益(元) 0.81 0.66 0.58 0.62 0.66 市盈率(倍) 17.86 21.93 24.81 23.36 21.72 资料来源：中原证券研究所，聚源 其他化学制品Ⅱ 第3页 / 共5页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 图 1：公司 2020-2025H1 营业总收入和同比增长率 图 2：公司 2020-2025H1 归母净利润和同比增长率 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 图 3：公司 2020-2025H1 销售毛利率和净利率 图 4：公司 2020-2025H1 各项费用率 资料来源：Wind，中原证券研究所 资料来源：Wind，中原证券研究所 图 5：公司 2016-2025 PE/PB-Band 资料来源：Wind，中原证券研究所 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%051015202020A2021A2022A2023A2024A 2025H