PCB设备龙头，本轮算力需求的核心受益者

证券研究报告·公司深度研究·专用设备 东吴证券研究所 1 / 26 请务必阅读正文之后的免责声明部分 大族数控（301200） PCB 设备龙头，本轮算力需求的核心受益者 2025 年 09 月 05 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 钱尧天 执业证书：S0600524120015 qianyt@dwzq.com.cn 研究助理 陶泽 执业证书：S0600125080004 taoz@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 81.40 一年最低/最高价 26.76/107.50 市净率(倍) 6.43 流通A股市值(百万元) 34,300.83 总市值(百万元) 34,636.44 基础数据 每股净资产(元,LF) 12.65 资产负债率(%,LF) 37.38 总股本(百万股) 425.51 流通 A 股(百万股) 421.39 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 1,634 3,343 5,829 8,916 12,375 同比（%） (41.34) 104.56 74.37 52.95 38.79 归母净利润（百万元） 135.55 301.18 696.84 1,142.75 1,730.30 同比（%） (68.82) 122.20 131.37 63.99 51.42 EPS-最新摊薄（元/股） 0.32 0.71 1.64 2.69 4.07 P/E（现价&最新摊薄） 255.53 115.00 49.71 30.31 20.02 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 深耕 PCB 专用设备 20 余年，产品覆盖面广实力强 公司成立于 2002 年，2022 年 2 月在深交所创业板分拆上市，成为大族激光旗下首家独立上市子公司。公司作为全球领先的 PCB 专用生产设备解决方案服务商，构建了覆盖 PCB 制造全流程的立体化产品矩阵，涵盖钻孔、曝光、压合、成型、检测、贴附六大核心工序，覆盖多层板、HDI板、IC 封装基板、挠性板及刚挠结合板等不同细分 PCB 市场，提供从单台设备到整线解决方案的全方位服务。 2025H1 公司实现营收 23.82 亿元，同比增长 52.26%；实现归母净利润 2.63 亿元，同比增长 83.82%。2025Q2公司实现营业收入 14.22 亿元，同比增长 74.72%；归母净利润 1.46 亿元，同比增长 84.00%。 ◼ 算力需求向上传导，国内 PCB 玩家积极扩产 本轮算力需求自 PCB 行业起，逐步向上传导至 PCB 设备端。1）PCB行业：受下游消费电子疲软及库存周期影响，全球 PCB 市场 2022 年-2023年经历阶段性回调。随着 AI 服务器、高算力基础设施等新兴需求驱动，行业自 2024 年起逐步复苏，并呈现出显著的产品结构升级趋势。2）PCB 厂商：随着终端需求传导，国内主流 PCB 厂商积极扩产，资本开支加速上行，布局 HDI、多层板等高端方向。3）PCB 设备：PCB 生产工序多且复杂，其主要生产工艺涵盖曝光、压合、钻孔、电镀、成型及检测等环节。 ◼ 全产业链实力加持，公司全球市占率拔得头筹 1）行业地位：公司的平台化布局支撑公司在 PCB 设备市场中保持较高的市占率。2024 年公司在中国市场以 10.1% 市占率位居五大 PCB 板专用生产设备制造商之首，在全球市场中亦以 6.5%的市占率位列第一。2）钻孔设备：公司在机械钻孔和激光钻孔领域都有设备布局，目前产品都处于行业前列，机械钻孔产品仅次于德国 Schmoll 位居全球第二，激光钻孔产品仅次于三菱，位居第二。3）曝光设备：公司 INLINE LDI-Q30 产品虽在对位精度上与 Orbotech 的 Nuvogo™ 780 处于同一水平，但最小线宽略逊，距离龙头 Orbotech 存在一定差距。公司在 LDI 领域持续投入研发，未来有望逐步精进产品，实现国产替代。 ◼ 盈利预测与投资评级： 公司作为全球 PCB 设备龙头，覆盖机械钻孔、激光钻孔、LDI、压合、检测等环节，在高多层板、HDI 板及 IC 载板市场占据领先地位，尤其在 AI 服务器需求驱动的高多层 PCB 设备领域，技术契合度高且订单快速增长。我们预计公司 2025-2027 年的归母净利润分别为 7.0/11.4/17.3 亿元，当前股价对应动态 PE 分别为 50/30/20x，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：宏观经济波动风险；PCB 工艺进展不及预期风险；算力服务器需求不及预期风险。 -6%21%48%75%102%129%156%183%210%237%2024/9/52025/1/42025/5/52025/9/3大族数控沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 26 内容目录 1. 大族数控：深耕 PCB 专用设备 20 余年，产品覆盖面广实力强 ............................................ 4 1.1. 深耕 PCB 专用设备二十余载，业务全面多元成就行业龙头 ......................................... 4 1.2. 业绩重拾增长势头，盈利能力同步呈现修复态势 ......................................................... 6 2. PCB 行业：算力需求向上传导，国内 PCB 玩家积极扩产 ..................................................... 8 2.1. PCB 种类繁多，HDI、高频/高速板及多层板为本轮驱动来源 ....................................... 8 2.2. AI 算力服务器需求激增，带动高端 PCB 需求上行 ....................................................... 9 2.3. AI 算力驱动下，下游主流 PCB 厂商加速扩产 .............................................................. 11 2.4. PCB 生产涵盖六大环节，均需要不同的设备 .............................................................. 12 3. PCB 专用设备：全产业链实力加持，公司全球市占率拔得头筹 .......................................... 16 3.1. 公司广泛业务布局实力，PCB 设备领域实力强劲 ............