电源PCB技术与产能双轮驱动，打开新一轮成长空间

证券研究报告·公司深度研究·元件 东吴证券研究所 1/25 请务必阅读正文之后的免责声明部分 威尔高（301251） 电源 PCB 技术与产能双轮驱动，打开新一轮成长空间 2025 年 09 月 03 日 证券分析师 陈海进 执业证书：S0600525020001 chenhj@dwzq.com.cn 研究助理 解承堯 执业证书：S0600125020001 xiechy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 50.78 一年最低/最高价 23.94/66.55 市净率(倍) 4.44 流通A股市值(百万元) 2,738.37 总市值(百万元) 6,836.09 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.45 资产负债率(%,LF) 43.59 总股本(百万股) 134.62 流通 A 股(百万股) 53.93 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 822.69 1,021.64 1,688.65 2,543.75 2,988.65 同比（%） (1.69) 24.18 65.29 50.64 17.49 归母净利润（百万元） 90.16 55.86 180.36 275.28 340.22 同比（%） 2.69 (38.05) 222.87 52.63 23.59 EPS-最新摊薄（元/股） 0.67 0.41 1.34 2.04 2.53 P/E（现价&最新摊薄） 75.82 122.38 37.90 24.83 20.09 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司主攻 AC-DC 电源板批量供货台达，业绩逐步释放迎来拐点。威尔高电子自 2004 年成立以来，专注于工业控制电源 PCB 领域，并通过技术创新和质量控制获得全球头部客户认证，如台达、三星和立讯精密等。公司主要产品涵盖厚铜板、MiniLED 光电板及平面变压器板等，广泛应用于工业控制、显示、数字通讯等多个领域。公司目前正进入高质量发展期，泰国工厂的投产为公司带来了更大的产能空间，进一步加强了全球市场的竞争力。公司在 AI 电源、显示领域具备核心技术优势，尤其在 AC-DC 高端电源模块和 Mini LED 产品已批量向大客户供货。2024年公司持续加大在高阶 HDI、人工智能等产品的投入，推动产品技术和制程能力的不断升级。2024 年公司营收达到 10.2 亿元，同比增长 24%，归母净利润为 0.56 亿元，同比下降 38%，主要受泰国工厂产能爬坡的影响，25H1 公司营收为 7.2 亿元，同比+59%，归母净利润为 0.45 亿元，同比+18%。 ◼ 服务器电源技术升级带来 PCB 量价齐升，预计 26 年 AC-DC 电源板市场规模达 40 亿元。服务器电源可分为 AC-DC、DC-DC（48-12 V）及DC-DC（12-1V），在全球 PCB 市场稳健增长及 AI 服务器电源需求爆发的背景下，高多层板与 HDI 板成为增长最快的细分领域。AI 服务器功率密度持续提升，推动电源 PCB 向厚铜、嵌入式模块、先进散热等高端技术升级，单板价值量显著提高。预计 2026 年全球 AI 服务器 AC-DC 电源 PCB 市场规模将达 40 亿元。 ◼ 拓展二次电源、三次电源产品线取得突破进展，三大厂区协同产能持续增长。公司凭借在电源 PCB 领域的深厚积累，与台达、三星、施耐德等国际头部客户形成稳固合作，其厚铜板、MiniLED 板等核心产品在工艺精度与可靠性方面处于行业领先水平。目前，公司正积极扩展产能，惠州、江西及泰国三大基地协同布局，其中泰国工厂聚焦 AI 与汽车电子领域，已逐步投产，预计年底产能 10 万平/月。在持续优化一次电源板的同时，公司加快推进二次、三次电源板及光模块、高速通讯板等高附加值产品的研发与量产，完善产品结构、提升单板价值，为公司打开全新成长空间。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预测公司 2025-2027 年营业收入分别为16.89/25.44/29.89 亿元，归母净利润分别为 1.8/2.8/3.4 亿元，对应当前P/E 倍数为 38/25/20 倍。可比公司 2025-2027 年平均 P/E 估值达 48/35/29 倍。考虑到公司在技术积累、客户资源、产品落地及产业链整合等方面具备显著优势，叠加 AI 应用带来新品快速放量，公司有望迎来第二增长曲线。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动风险，存货管理风险，宏观经济及下游市场需求波动带来的风险，市场竞争加剧的风险。 -7%8%23%38%53%68%83%98%113%128%2024/9/32025/1/22025/5/32025/9/1威尔高沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2/25 内容目录 1. 电源 PCB 绑定全球头部客户，业绩进入高速增长期 .................................................................... 4 1.1. 公司简介：深耕工业控制电源 PCB，高速发展获全球头部客户认证 ................................ 4 1.2. 财务表现：25H1 营收净利大幅增长，产能释放助力盈利能力持续提升 ........................... 6 2. 高端技术突破赋能三大应用，需求复苏引领盈利跃升 .................................................................. 8 2.1. 服务器电源：AI 驱动电源系统升级，服务器电源 PCB 市场空间广阔 ............................ 10 2.2. 显示：Mini LED 兼具成本与性能市场规模迅速增长，提升 PCB 整体价值量 ............... 14 3. 产能扩张+大客户绑定双轮驱动，公司成长空间持续打开 .......................................................... 17 3.1. 绑定电源大客户台达，持续扩产以满足一次电源板高需求............................................... 17 3.2. 积极拓展 PCB 产品线，二次/三次电源板进一步提升整体价值量 .................................... 20 4. 盈利预测及投资建议 ........................................................................................................................ 21 4.1. 盈利预测.....................