经营提质增效，把握企业智能办公入口机遇

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：计算机 | 公司点评报告 股票投资评级 增持|首次覆盖 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 61.30 总股本/流通股本（亿股） 2.61 / 2.61 总市值/流通市值（亿元） 160 / 160 52 周内最高/最低价 81.50 / 27.20 资产负债率(%) 44.9% 市盈率 78.59 第一大股东 韦利东 研究所 分析师:陈涵泊 SAC 登记编号:S1340525080001 Email:chenhanbo@cnpsec.com 分析师:王思 SAC 登记编号:S1340525080002 Email:wangsi1@cnpsec.com 泛微网络(603039) 经营提质增效，把握企业智能办公入口机遇 ⚫ 事件 公司披露 2025 年半年报：25H1，公司实现营收 8.08 亿元，同比-8.79%，归母净利润 0.66 亿元，同比+38.46%，扣非归母 0.58 亿元，同比+79.87%。其中，单 Q2 实现营收 4.79 亿元，同比-11.62%，归母净利润 0.40 亿元，同比+103.46%，扣非归母 0.34 亿元，同比+130.2%。 ⚫ 降本增效取得显著成效，经营质量进一步提升 得益于降本增效以及公司联营企业投资收益变动，公司归母净利率同比提升 2.8pct 至 8.1%。2025 年上半年，公司营业成本同比下降13.1%，推动毛利率同比提升 0.3 个百分点至 93.9%。期间费用率整体优化，其中销售费用、管理费用、研发费用分别下降 11.7%、10.6%、2.5%，使得销售费用率、管理费用率、研发费用率分别变化-2.2、-0.1、+1.2pct。此外，公司 25H1 对联营企业和合营企业的投资收益为-1711.66 万元，同比收窄 1385.17 万元。 ⚫ 拥抱 AI+信创趋势，优化国内外营销渠道建设 泛微持续优化数智大脑 Xiaoe.AI，打造智能办公企业入口。公司优化智能体搭建平台，实现资产、财务、档案等多业务场景智能化改造：一方面优化智能体编排，新增代码块等指令满足复杂需求；另一方面新增语料追溯、子智能体答案查看功能，助力用户追溯信息来源与推理过程、同步至个人知识库，提升信息获取效率与质量。 加速扩大信创生态适配, 信创业绩持续增长。2025 年作为全面推广阶段的第五年，行业迎来了政策扶持和市场需求的双重提速，推动信创项目加速落地。25H1,公司完成多款信创产品适配，扩大信创生态适配能力与产品交付范围、支持客户信创选型；并借信创契机，从市场、产品、交付等方面深化合作，形成信创产业最佳实践方案。 以“增百城、绽新品、拓海外”为战略目标，完善多层次营销服务体系抢占海外机遇。公司海外通过“全球合伙人招募计划”拓展，初步建立国际运营体系，已在新加坡、印尼、马来设本地团队，并初步拓展多国市场。 ⚫ 投资建议与盈利预测 我们预计公司 2025-2027 年将实现营收 24.37、26.40、28.87 亿元，同比增长 3.19%、8.34%、9.36%；实现归母净利润 2.62、3.63、4.39 亿元，同比增长 29.22%、38.61%、20.70%；基于 2025 年 9 月 2日股价，PE 分别为 59.2、42.7、35.4X。考虑到公司为 OA 龙头，未来有望持续受益于 AI+信创市场红利，首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示： AI 技术迭代不及预期、营销网络搭建不及预期、信创政策不及预期、产品迭代不及预期等。 -2%18%38%58%78%98%118%138%158%178%2024-092024-112025-012025-042025-062025-08泛微网络计算机发布时间：2025-09-04 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2362 2437 2640 2887 增长率(%) -1.31 3.19 8.34 9.36 EBITDA（百万元） 252.39 301.12 390.30 475.89 归属母公司净利润（百万元） 202.94 262.25 363.50 438.73 增长率(%) 13.58 29.22 38.61 20.70 EPS(元/股) 0.78 1.01 1.39 1.68 市盈率（P/E） 76.51 59.20 42.71 35.39 市净率（P/B） 7.19 6.44 5.65 4.92 EV/EBITDA 48.14 46.91 36.08 29.11 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 2362 2437 2640 2887 营业收入 -1.3% 3.2% 8.3% 9.4% 营业成本 160 162 177 196 营业利润 24.0% 33.1% 36.7% 21.1% 税金及附加 17 17 19 20 归属于母公司净利润 13.6% 29.2% 38.6% 20.7% 销售费用 1613 1533 1625 1738 获利能力 管理费用 73 69 71 74 毛利率 93.2% 93.3% 93.3% 93.2% 研发费用 325 321 344 378 净利率 8.6% 10.8% 13.8% 15.2% 财务费用 -34 -19 -42 -43 ROE 9.4% 10.9% 13.2% 13.9% 资产减值损失 -27 0 0 0 ROIC 9.6% 10.1% 11.8% 12.6% 营业利润 205 273 373 452 偿债能力 营业外收入 9 2 8 8 资产负债率 44.9% 43.6% 42.0% 41.0% 营业外支出 0 0 0 0 流动比率 1.46 1.92 2.01 2.09 利润总额 213 275 381 459 营运能力 所得税 10 12 17 21 应收账款周转率 8.72 8.71 9.01 9.01 净利润 203 262 363 439 存货周转率 2.43 2.44 2.47 2.51 归母净利润 203 262 363 439 总资产周转率 0.60 0.59 0.59 0.57 每股收益（元） 0.78 1.01 1.39 1.68 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.78 1.01 1.39 1.