25Q2收入恢复正增长，“AI+机器人”有望打开成长新空间

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 祥生医疗(688358) 投资评级 上次评级 [Table_Author] 唐爱金 医药行业首席分析师 执业编号：S1500523080002 邮 箱：tangaijin@cindasc.com 贺鑫 医药行业联席首席分析师 执业编号：S1500524120003 邮 箱：hexin1@cindasc.com 曹佳琳 医药行业分析师 执业编号：S1500523080011 邮 箱：caojialin@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 毛利率保持稳定，AI 赋能加速市场拓展 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦B座 邮编：100031 [Table_Title] 25Q2 收入恢复正增长，“AI+机器人”有望打开成长新空间 [Table_ReportDate] 2025 年 09 月 03 日 [Table_Summary] 事件：公司发布 2025 年中期报告，2025 年上半年实现营业收入 2.36 亿元（yoy-4.61%），归母净利润 0.70 亿元（yoy-14.32%），扣非归母净利润 0.64 亿元（yoy-14.10%），经营活动现金流 0.54 亿元（yoy-1.03%）。其中 2025Q2 实现营业收入 1.08 亿元（yoy+1.37%），归母净利润 0.28亿元（yoy-21.57%）。 点评： ➢ 25Q2 收入恢复正增长，毛利率维持稳定。2025 年上半年实现营业收入 2.36 亿元（yoy-4.61%），我们认为收入略有下滑主要是受全球地缘冲突、汇率波动及贸易壁垒影响，传统出口市场节奏放缓所致。分季度来看，2025Q1\Q2 分别实现收入 1.28 亿元（yoy-9.16%）、1.08 亿元（yoy+1.37%），收入已于 2025Q2 实现正向增长。从公司盈利能力来看，2025H1 销售毛利率为 60.65%（yoy+0.56pp），基本维持稳定，销售费用率为 11.82%（yoy+1.62pp），管理费用率为 6.58%（yoy-1.00pp），财务费用率为-5.64%（yoy+2.20pp），主要是美元汇率波动产生汇兑损失，销售净利率为 29.51%（yoy-3.35pp），我们认为未来随着中高端智能彩超 SonoBook、SonoMax和 XBit 收入占比提升，公司盈利能力有望增强。 ➢ AI+机器人落地加速，有望打开成长新空间。2025H1 公司研发投入3761 万元，占收入比重为 15.93%，作为 AI 超声领域的创新先锋，公司以临床需求为导向，深耕超声领域，深挖 AI 和机器人技术潜能，加速成果落地转化。在算法端，公司重磅推出全应用智能超声解决方案 SonoAI，全面覆盖心脏、妇产、血管、甲乳、床旁等超声临床应用领域，实现超声诊断智能化升级。在硬件端，公司自主研发“视觉识别与分析”“机器人运动精密控制”等核心技术，并深度融合 AI辅助筛查系统，研发出面向乳腺癌筛查的“乳腺人工智能超声机器人”，该机器人已获得医疗器械检测报告。我们认为随着两癌筛查正常落地，乳腺人工智能超声机器人有望复制公司在高端便携超声的成功路径，为公司打开新的成长空间。 ➢ 盈利预测：我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 5.34、6.26、7.28 亿元，同比增速分别为 13.9%、17.3%、16.3%，实现归母净利润为 1.65、1.92、2.22 亿元，同比分别增长 17.6%、16.0%、15.8%，对应 2025 年 9 月 2 日收盘价，PE 分别为 20、18、15 倍。 ➢ 风险因素：市场开拓不及预期的风险；新产品研发、注册及认证风险；政策变动风险；市场竞争导致产品价格大幅下降的风险。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 [Table_Profit] 重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 484 469 534 626 728 增长率 YoY % 27.0% -3.1% 13.9% 17.3% 16.3% 归属母公司净利润(百万元) 146 141 165 192 222 增长率 YoY% 38.4% -4.1% 17.6% 16.0% 15.8% 毛利率% 58.1% 59.0% 58.9% 59.2% 59.4% 净资产收益率ROE% 10.7% 9.9% 11.3% 12.7% 14.3% EPS(摊薄)(元) 1.31 1.25 1.47 1.71 1.98 市盈率 P/E(倍) 22.92 23.89 20.32 17.52 15.13 市净率 P/B(倍) 2.45 2.36 2.30 2.23 2.16 [Table_ReportClosing] 资料来源：wind，信达证券研发中心预测 ; 股价为 2025 年 9 月 2 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 1,341 1,405 1,452 1,526 1,608 营业总收入 484 469 534 626 728 货币资金 689 986 1,006 1,035 1,066 营业成本 203 192 219 256 296 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及附加 4 4 5 5 6 应收账款 155 162 171 195 223 销售费用 49 55 57 66 76 预付账款 5 4 4 4 5 管理费用 35 38 41 47 54 存货 136 126 143 163 185 研发费用 77 80 83 97 113 其他 357 128 128 129 129 财务费用 -24 -41 -29 -30 -31 非流动资产 181 192 193 192 192 减值损失合计 -6 -5 -5 -5 -5 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 11 6 11 11 13 固定资产（合计） 80 76 88 96 101 其他 18 15 18 21 25 无形资产 21 20 19 18 17 营业利润 162 157 183 213 247 其他 80 95 86 78 73 营业外收支 0 0 0 0 0 资产总计 1,522 1,597 1,645 1,718 1,8