德业股份2025年半年度报告点评报告：工商储业务起量明显，新兴市场持续发力

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2025 年 09 月 03 日 德业股份（605117.SH） 电气设备/光伏设备 工商储业务起量明显，新兴市场持续发力 ——德业股份 2025 年半年度报告点评报告 公司点评  事件： 近日，公司发布 2025 年半年度报告，2025 年上半年公司实现营业收入 55.4亿元，同比+16.6%，实现归母净利润 15.2 亿元，同比+23.2%。2025 年 2 季度，公司实现营业收入 29.7 亿元，同比+3.7%，环比+15.7%，实现归母净利润 8.2亿元，同比+1.7%，环比+15.7%。  公司整体盈利能力保持稳定，储能电池包业务占比稳步提升 业务结构方面，2025 年上半年公司逆变器、储能电池包、热交换器、除湿机分别实现营业收入 26.4 亿元、14.2 亿元、8.7 亿元、4.1 亿元，同比分别+13.9%、+85.8%、-17.8%、-10.3%，占比分别约 47.9%、25.8%、15.7%、7.4%，占比较2024 年全年分别变动-1.8%、+3.8%、-1.8%、-1.3%。业务结构上延续了 2024年的态势，逆变器业务同比修复明显，储能电池包业务保持快速增长，占比持续提升。盈利能力上，2025 年上半年公司毛利率为 37.5%，同比+0.3pct，环比+0.5pct，其中逆变器、储能电池包、热交换器、除湿机业务毛利率分别为47.8%、35.0%、12.6%、36.1%，公司整体盈利能力基本保持稳定。  工商储业务起量明显，储能电池包业务保持高增态势 逆变器业务方面，2025 年上半年公司逆变器出货 76.4 万台，同比约+7.3%，增速基本保持稳定。其中户用储能逆变器 27.3 万台，工商储 4.3 万台，工商储产品利用公司的渠道优势及研发优势，产品适配海外市场需求，起量显著，预计增量主要来自东南亚、非洲、中东等新兴市场。储能电池包业务保持快速增长态势，增长一方面来自于自供比例提升，同时也得益于公司通过高规格参展与深度区域路演相结合的方式开拓国际市场，上半年共主导参与 4 场国际储能展会，并组织开展了 5 场区域路演及品牌晚宴，业务触达 7 个重要市场。活动中重点发布包括离网逆变器、SE-F 海王星系列电池、阳台储能解决方案、100K PCS 及 BOS-B 工商储解决方案、MS-LC430 光储充一体化解决方案在内的多款新品。除湿机和热交换器业务同比有所下滑，除湿机业务下滑主要系产品同质化竞争加剧，且上半年回南天天气特征相对较弱，热交换器业务主要系客户需求收缩导致。公司的环境电器市场策略明确，定位中高端人群市场，除湿机产品龙头地位稳固。  盈利预测及投资建议 公司是全球光储逆变器、储能电池核心供应商，通过工商业储能逆变器产品线功率段的拓宽以及电池包自供比例提升，公司光储业务有望保持持续增长。公司海外业务布局多元化优势明显，对单一市场依赖度较低，有望持续受益全球光储行业快速发展。我们预计公司 2025 至 2027 年，公司分别实现营业收入142.6 亿元、175.7 亿元、211.8 亿元，同比增速分别约为 27.3%、23.2%、20.5%，分别实现归母净利润 36.8 亿元、45.2 亿元、54.7 亿元，对应目前市值 PE 分别为 16X、13X、11X，维持“推荐”评级。  风险提示：（1）全球光伏、储能行业增长不及预期，公司在新兴市场份额处于领先地位，若新兴市场需求增长不及预期，将影响公司业绩；（2）政策风险：各国新能源政策将显著影响当地光储行业增长；（3）竞争加剧致产品价格超预期下跌的风险；（4）原材料价格波动超预期：光储产品直接材料占比较大，原推荐（维持评级） 王子璕（分析师） wangzixun@cctgsc.com.cn 证书编号：S0280524110001 市场数据 时间 2025/09/03 收盘价(元)： 66.85 一年最低/最高(元)： 49.88/76.33 总股本(亿股)： 9.04 总市值(亿元)： 605 流通股本(亿股)： 9.04 流通市值(亿元)： 605 近 3 月换手率： 111.65% 股价一年走势 相关报告 《光储业务持续发力，出口市场多元化增长》2025-04-30 《光储逆变器优势企业，受益全球新兴市场光储需求增长》2025-04-09 60%80%100%120%140%160%2024/092024/122025/032025/062025/09德业股份沪深300 2025-09-03 德业股份 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 材料价格波动将对产品毛利率产生影响；（5）全球贸易争端的风险：近期全球贸易保护主义抬头，尤其以美国为甚。各国贸易摩擦将影响公司出海业务；（6）汇率波动风险：公司海外收入占比较高，汇率的大幅波动将对公司报表端业绩产生影响。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 7,480 11,206 14,260 17,571 21,181 增长率(%) 25.6 49.8 27.3 23.2 20.5 净利润(百万元) 1,791 2,960 3,684 4,516 5,471 增长率(%) 18.0 65.3 24.4 22.6 21.2 毛利率(%) 40.4 38.8 38.3 38.5 38.3 净利率(%) 23.9 26.4 25.8 25.7 25.8 ROE(%) 34.2 31.3 32.2 32.0 31.1 EPS(摊薄/元) 2.77 4.58 5.70 6.99 8.47 P/E(倍) 31.8 19.2 15.5 12.6 10.4 P/B(倍) 10.9 6.0 5.0 4.0 3.2 资料来源：Wind、诚通证券研究所预测，股价时间为 2025 年 9 月 3 日 2025-09-03 德业股份 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 7932 10815 12567 16960 20168 营业收入 7480 11206 14260 17571 21181 现金 2978 3554 4896 5115 7527 营业成本 4457 6862 8800 10799 13066 应收票据及应收账款合计 571 1729 714 2397 1397 营业税金及附加 57 104 85 118 157 其他应收款 71 268 163 368 273 营业费用 278 288 396 514 635 预付账款 18 18 28 28 39 管理费用 239 272 369 469 576 存货 754 1360 1351 1976 2050 研发费用 436 549 669 889 1085 其他流动资产 3540 3886 5416 7