船价景气+份额提升，盈利能力显著改善

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2025 年 8 月 29 日 中国船舶（600150.SH） 制造业/船舶制造 船价景气+份额提升，盈利能力显著改善 公司点评  事件： 公司发布 2025 年半年报，2025 年上半年实现营业收入 403.25 亿元，yoy +11.96%，主要受益于公司订单结构优化和单船平均价格上升；归母净利润29.46 亿元，yoy +108.59%；扣非归母净利润 28.91 亿元，yoy +141.23%；销售毛利率为 12.21%，yoy+2.01pct；销售净利率为 8.32%，yoy +3.41pct；期间费用率为 5.02%，yoy-0.33pct。 分业务来看，船舶及海工实现营收 386.69 亿元，yoy +12.26%，占比 95.89%；机电设备实现营收 6.25 亿元，yoy -30.91%，占比 1.55%。 2025 年二季度公司营业收入为 244.67 亿元，同比+17.93%，环比+54.29%；归母净利润为 18.19 亿元，同比+79.88%，环比+61.42%；扣非归母净利润为17.73 亿元，同比+106.23%，环比+58.72%；销售毛利率为 11.80%，同比+2.93pct，环比-1.04pct；销售净利率为 8.50%，同比+3.41pct，环比+0.45pct；期间费用率为 4.49%，同比-1.35pct，环比-1.02pct。  高船价+公司降本增效取得显著成果，推动利润增速跑赢收入增速 2025 年上半年，公司实现营收 403.25 亿元，yoy +11.96%；归母净利润 29.46亿元，yoy +108.59%。利润增速跑赢收入增速，主要原因是：①全球新造船价格指数仍处高位，2025 年 8 月末报 186 点，较本轮周期起点（2020 年末）增长近 50%，接近 2008 年历史最高值，推动公司营收增速加快；②公司期间费用率降低 0.33pct 至 5.02%。其中，销售费用率 0.06%，同比持平；管理费用率 3.10%，同比-0.33pct；研发费用率 3.21%，同比-1.03pct；财务费用率-1.35%，同比+1.03pct，主要系利息收入同比减少、汇率波动产生的汇兑净损失增加所致。随着公司继续深化全面预算管理、施行降本增效策略，公司费用率或仍有进一步压降空间。  2025H1 公司新接订单 1272.46 万 DWT，对应全球份额 10.54% 中国船舶精准把握市场动态，多维度持续推进全产业链经营，提升国际化经营能力。①从新接订单量来看，2025H1 全年公司共承接民品船舶订单 59 艘/ 543.98 万 DWT/ 489.05 亿元，按同期全球新接订单 5163.48 万 DWT 来看，份额为 10.54%，较 2024 年全年水平增长 3.95pct；②从手持订单量来看，截至 2025 年 6 月末，公司累计手持民品船舶订单 333 艘/ 2649.11 万 DWT/ 2334.87 亿元，手持订单结构进一步优化，集装箱船、油轮、超大型乙烷运输船（VLEC）、汽车运输船（PCTC）、多用途船、自卸船等细分船型订单数量均居全球前列；③从造船完工量来看，2025H1 公司完工交付民品船舶 48 艘/ 355.22 万 DWT，吨位数完成年计划的 56.00%。  公司经营计划具有较强指引性，2025 年目标营收 805 亿元 公司经营计划具有较强指引性，2018 年来仅 2022 年营收落后于经营计划。综合内外部环境条件，公司给出 2025 年营收目标为 805 亿元，yoy +2.44%；全年计划实现民品造船完工 89 艘/ 634.31 万 DWT。公司 2025H1 业绩达到全年目标的 50%以上，在此目标的指引下，公司将重点围绕市场开拓、产品布强烈推荐（维持评级） 范云浩（分析师） fanyunhao@cctgsc.com.cn 证书编号：S0280524010001 市场数据 时间 2025/8/29 收盘价(元)： 37.38 一年最低/最高(元)： 26.93/45.95 总股本(亿股)： 44.72 总市值(亿元)： 1671.79 流通股本(亿股)： 44.72 流通市值(亿元)： 1671.79 近 3 月换手率： 59.02% 股价一年走势 相关报告 《船舶行业 2024 年报&2025Q1 总结与展望：风口浪尖处，乘风破浪时》2025-5-8 《中国船舶：业绩进入兑现期，逐步迈向新高》2025-4-30 《美国对华造船行业展开 301 调查对中国造船业影响几何？》2025-4-8 《中国船舶：合并中国重工交易方案通过股东大会，看好重组后协同增效》2025-2-18 《中国船舶：“巨舶”乘风起，“船越”大周期》2025-1-21 《诚通证券 2025 年船舶行业投资策略：不惧轻盈雾，扬帆赴远途》2025-1-10 -40%-20%0%20%40%60%2024/082024/112025/022025/05中国船舶沪深300AtYvg2gB8xMJKfqJsSndK1T29koWRBTb85KvsAWvm3Jl3pGmlKOt1qwgihms7UWU 2025-8-29 中国船舶 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 局、运营管控、科技创新等几大方面入手，力争完成经营计划。  中国船舶与中国重工的合并交易基本落地 本次重组交易是截至目前 A 股资本市场有史以来规模最大的重组项目，也是截至目前全球船舶行业交易金额最大的企业合并案例。8 月 29 日晚，中国重工发布《关于公司股票终止上市的公告》，决定中国重工 A 股股票终止上市暨摘牌日为 2025 年 9 月 5 日，随后中国船舶将开始实施换股。交易完成后，中国船舶总资产规模将超过 4000 亿元，年收入规模突破 1300 亿元，将成为全球规模最大、业务最完备的上市造船巨头，有利于中国船舶抓住全球造船业景气度上行期的关键机遇、实现进一步发展。  盈利预测及投资建议 盈利预测：考虑到本轮船舶行业周期还在上行早期阶段，存量船队老龄化程度仍在高位，绿色船型发展趋势确定，在不考虑重组交易的情况下，我们预计 2025-2027 年，公司分别实现营业收入 871.97/ 975.90/ 1101.60 亿元，yoy +11.0%/ 11.9%/ 12.9%，分别实现净利润70.05/ 89.09/ 112.91亿元，yoy +93.8%/ 27.2/ 26.7%，对应 PE 分别为 18.8/ 14.8/ 11.7X。 投资评级：维持“强烈推荐”评级。  风险提示：全球贸易摩擦带来的风险；红海航道危机得到缓解，运距下滑导致船队需求下降；全球新造船价格水平维持历史高位，可能导致船东购船意愿减弱；新造船市场新接订单水平具有脉冲性，存在短期间内冲高或下降的可能性；运价被部分市场人士视为新造船订单的前瞻性指标，若出现大幅波动将给订单和市场情绪造成影响；美对华造船行业 301 调查限制措施对中国造船业的影响程度仍不明晰 财务摘要和估值指标