2025年中报业绩点评：下游药企需求偏弱，整体毛利率保持较高水平

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2025 年 08 月 25 日 山东药玻（600529.SH） 医药生物/医疗器械 下游药企需求偏弱，整体毛利率保持较高水平 ——2025 年中报业绩点评 公司点评  事件： 公司发布 2025 年中期报告，2025 年半年度营业收入 23.7 亿元，同比下降8.2%；归属于上市公司股东的净利润为 3.7 亿元，同比下降 21.9%；基本每股收益为 0.56 元/股。2025 年中期公司分红派息方案为每股派发现金红利 0.28元（含税），派息率提升到 50%。  下游药企需求偏弱营收小幅下降，费用和资产减值影响表观利润降幅 2025 年上半年，公司营收 23.7 亿元，同比下降 8.2%，归母净利润 3.7 亿元，同比下降 21.9%；其中 25Q2 单季度营收 11.3 亿元，同比下降 14.2%（25Q1同比下降 2.0%），归母净利润 1.48 亿元，同比下降 42.0%（25Q1 同比增长1.3%）。25H1 营收同比 24H1 下降，我们归因主要是由于下游药企需求偏弱导致，公司主力产品模制瓶国内市占率 70%以上，2024 年全年营收 23.5 亿元，占公司总营收 50.7%，销量同比 2023 年基本持平（微降 0.36%），2025年上半年营收 10.2 亿元，占总营收 43.1%，较去年全年占比下降 7.6pct。棕色瓶营收 5.5 亿元，为去年全年的 47.8%。归母净利润降幅显著（同比-21.9%），尤其是 25Q2 环比同比均下降幅度较大，主要是费用上升及计提资产减值导致，25H1 三项期间费用率合计 11.3%，同比 24H1（9.5%）上升约 1.8pct，另外今年第二季度计提资产减值 0.49 亿元，比去年同期多计提 0.19 亿元（24H1为 0.3 亿元），如果加回两项影响，归母净利润下降幅度基本与营收相当。  主要上游原材料价格低位，整体毛利率保持较高水平 今年上半年，公司主要原材料石英砂、纯碱等原材料价格均有所下滑，尤其是纯碱价格处于多年历史低位，公司药玻等主要产品毛利率保持较高水平；其中，模制瓶毛利率 44.3%，棕色瓶系列 27.6%，管制瓶毛利率回正，为 2.1%，安瓿瓶为 10.8%，均和去年全年毛利率水平相当，处于相对较高水平。另外，丁基胶塞系列和铝塑盖系列毛利率分别为 40.6%和 40.9%，均比去年全年水平高出约 4.0pct。今年上半年公司整体毛利率 31.6%（24H1 为 32.3%，24 全年为 31.7%），整体毛利率保持较高水平。  盈利预测及投资建议 盈利预测：我们调整公司 2025-2027 年盈利预测，营收分别为 49.5/50.5/54.1亿元，分别同比增-3.4%/1.9%/7.2%；归母净利润为 9.0/9.4/10.4 亿元，分别同比增-4.1%/4.5%/9.8%。  当前市值 156.6 亿元（截至 2025 年 8 月 25 日收盘数据），对应 PE（2025E）约为 17 倍，公司作为国内药玻行业龙头企业，先发优势明显，中硼硅产品升级换代，估值合理偏低，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：中硼硅模制瓶需求不及预期风险；原材料纯碱、燃动力价格大幅波动风险；海外地缘政治影响出口风险；系统风险。 强烈推荐（维持评级） 李志新（分析师） lizhixin@cctgsc.com.cn 证书编号：S0280523110001 市场数据 2025.08.25 收盘价(元)： 23.58 一年最低/最高(元)： 20.81/26.93 总股本(亿股)： 6.64 总市值(亿元)： 156.6 流通股本(亿股)： 6.64 流通市值(亿元)： 156.6 近 3 月换手率： 73.1% 股价一年走势 相关报告 《药玻制瓶销稳价升，原料成本下降助力两率提升显著》2025-04-24 《药玻行业龙头，政策红利成本下降双受益》2024-12-02 -40%-20%0%20%2024/092024/122025/032025/06天坛生物沪深300 2025-08-25 山东药玻 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 4,982 5,125 4,950 5,045 5,409 增长率(%) 19.0 2.9 -3.4 1.9 7.2 净利润(百万元) 776 943 904 945 1,037 增长率(%) 25.5 21.6 -4.1 4.5 9.8 毛利率(%) 28.0 31.7 31.6 31.7 32.1 净利率(%) 15.6 18.4 18.3 18.7 19.2 ROE(%) 10.3 11.8 10.4 10.0 10.1 EPS(摊薄/元) 1.17 1.42 1.36 1.42 1.56 P/E(倍) 19.1 15.7 16.4 15.7 14.3 P/B(倍) 2.0 1.9 1.7 1.6 1.4 资料来源：Wind、诚通证券研究所，股价时间为 2025 年 8 月 25 日 2025-08-25 山东药玻 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 5546 5980 6813 8225 8981 营业收入 4982 5125 4950 5045 5409 现金 1466 1065 2505 3176 4289 营业成本 3585 3499 3387 3446 3670 应收票据及应收账款合计 1646 1684 1475 1774 1693 营业税金及附加 47 55 53 54 58 其他应收款 2 2 2 2 2 营业费用 148 130 136 133 146 预付账款 69 159 61 164 77 管理费用 188 216 272 277 297 存货 1055 1279 980 1318 1129 研发费用 138 152 208 212 227 其他流动资产 1308 1791 1791 1791 1791 财务费用 -36 -38 -42 -54 -64 非流动资产 3773 4160 3684 3388 3263 资产减值损失 -42 -61 -99 -101 -108 长期投资 0 0 0 0 0 公允价值变动收益 23 24 12 12 12 固定资产 2995 3571 3163 2906 2796 其他收益 23 27 25 26 25 无形资产 254 247 234 221 208 投资净收益 18 12 9 10 12 其他非流动资产 525 342 286 261 258 营业利润 916 1113 1080 1125 1231 资产总计 9319