2025年中报业绩点评：季度业绩环比改善，稳坐国内采浆头把交椅

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2025 年 08 月 21 日 天坛生物（600161.SH） 医药生物/生物制品 季度业绩环比改善，稳坐国内采浆头把交椅 ——2025 年中报业绩点评 公司点评  事件： 公司发布 2025 年中期报告，期内公司主营收入 31.1 亿元，同比增 9.5%。归母净利润为 6.3 亿元，同比下降 12.9%，扣非净利润为 6.2 亿元，同比下降14.5%。2025 年中期公司分红派息方案为每股派发现金红利 0.15 元（含税），派息率 47%。  季度业绩环比改善，25H1 毛利率下降较明显 2025 年上半年，公司营收增长 9.5%，归母净利润下降 12.9%；其中 25Q2 单季度营收 17.9 亿元，同比增长 10%（25Q1 为 7.8%），归母净利润 3.9 亿元，同比下降 5.1%（25Q1 同比下降 22.0%），25Q2 营收同比 25Q1 增速放大，归母净利润降幅显著收窄，季度业绩环比改善。上半年毛利率 45.4%，同比 24H1毛利率下降 10.3pct，分具体血液制品，其中人血白蛋白毛利率 41.0%，静丙毛利率 49.8%，其他血制品毛利率 42.3%，分别下降 11.6、7.7 和 14.8pct，均下降幅度较为明显。主要原因在于 2024 年上半年各品种市场需求较好，价格相对较高；另外，2023-2024 年行业整体采浆和投浆双高增速，导致从去年下半年开始血制品市场供给放量，行业竞争加剧带来产品降价影响。我们认为下游需求随着人口老龄化逐渐深化，医疗终端对血制品需求上升，上游全行业采浆难以延续 2023-2024 年高增速，将熨平血制品供给短期放量小周期影响。  采浆稳坐国内头把交椅，仍有较大上升空间 上半年公司采浆 1361 吨（含中原瑞德），同比增长 0.7%，采浆量约占全行业20%，稳坐国内头把交椅。我们认为公司采浆依然有较大上升空间，一是在建待投产浆站仍有 22 家，公司单采血浆站总数 107 家，分布在全国 16 个省/自治区，其中在营浆站 85 家，还有 22 家浆站在建；二是在营浆站采浆挖潜仍有空间，当前公司单站年均采浆 32 吨左右，低于行业单站年采浆均值水平（约 39 吨/年左右）。我们认为随着老站挖潜和新浆站陆续投产采浆，未来浆量仍有较大提升空间。前端浆量决定血制品业绩成长速度，公司长期业绩成长确定性较强。  行业并购整合助力，成为国际血制巨头可期 近年来，公司作为并购主体，相继并购西安回天、中原瑞德血制企业，扩大了浆站数量也填补了采浆空白地区（如陕西省）。另外，控股股东中国生物正在推进收购胜帮英豪所持有的派林生物 21.03%股份，若成功收购，中国生物旗下血制品业务板块采浆将突破 4000 吨（2024 年天坛生物采浆 2781 吨+派林生物约 1400 吨）。中国生物已出具承诺函，在本次收购完成后的五年内，通过包括但不限于资产置换、资产出售、资产注入、设立合资企业等方式，逐步解决天坛生物和派林生物的同业竞争问题。我们认为五年内，公司未来通过整合派林生物，上升成为采浆量超 4000 吨的国际血制巨头可期。  盈利预测及投资建议 盈利预测：我们调整公司 2025-2027 年盈利预测，营收分别为 66.0/70.3/78.3亿元，分别同比增 9.4%/6.6%/11.4%；归母净利润为 14.3/16.6/20.4 亿元，分别同比增-7.3%/15.7%/22.8%。 推荐（维持评级） 李志新（分析师） lizhixin@cctgsc.com.cn 证书编号：S0280523110001 市场数据 2025.8.21 收盘价(元)： 20.60 一年最低/最高(元)： 18.78/27.50 总股本(亿股)： 12.54 总市值(亿元)： 407.9 流通股本(亿股)： 12.54 流通市值(亿元)： 407.9 近 3 月换手率： 60.42% 股价一年走势 相关报告 《全年业绩强劲增长，经营效率显著提升》2025-03-31 《天坛生物：24Q3 净利润率持续提升，业绩成长确定性强》2024-10-28 《天坛生物：高质量发展，血制品央企成长典范》2024-09-20 -40%-20%0%20%2024/092024/122025/032025/06天坛生物沪深300 2025-08-21 天坛生物 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告  当前市值 408 亿元（截至 2025 年 8 月 21 日收盘数据），对应 PE（2025E）约为 28 倍，公司作为国内血制品行业龙头企业，内生+外延并购，成为国际血制巨头可期，维持“推荐”评级。  风险提示：浆站合规运营风险，采浆量不及预期；血制品生产质量控制风险；行业竞争加剧，并购估值较高风险；估值过高回调风险，系统风险。 财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 5,180 6,032 6,597 7,031 7,830 增长率(%) 21.6 16.4 9.4 6.6 11.4 净利润(百万元) 1,110 1,549 1,435 1,660 2,039 增长率(%) 26.0 39.6 -7.3 15.7 22.8 毛利率(%) 50.8 54.7 46.4 48.8 52.2 净利率(%) 21.4 25.7 21.8 23.6 26.0 ROE(%) 11.8 14.5 12.0 12.3 13.3 EPS(摊薄/元) 0.56 0.78 0.73 0.84 1.03 P/E(倍) 36.1 25.9 27.9 24.2 19.7 P/B(倍) 4.1 3.6 3.2 2.9 2.6 资料来源：Wind、诚通证券研究所，股价时间为 2025 年 8 月 21 日 2025-08-21 天坛生物 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 7569 7722 10595 10957 13588 营业收入 5180 6032 6597 7031 7830 现金 4555 2686 5360 5727 7777 营业成本 2551 2732 3534 3598 3743 应收票据及应收账款合计 94 1113 327 1141 530 营业税金及附加 49 61 68 71 78 其他应收款 39 13 44 17 51 营业费用 271 133 132 141 157 预付账款 35 31 41 36 50 管理费用 469 481 495 492 509 存货 2844 3869 4813 4027 5169 研发费用 140 143 156 166 185 其他流动资产 1 10 10 10 10 财务费用 -50 -33 -26 -42 -75 非流动资产 66