2025年7月经济数据点评：经济数据有所波动，生产端仍较稳健

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2025 年 08 月 16 日 宏观经济 经济数据有所波动，生产端仍较稳健 ——2025 年 7 月经济数据点评 宏观点评 工业、服务业生产扩张放缓，但增速仍较高。7 月份，工业生产同比增速 5.7%，较上月下降 1.1 个百分点，但仍处于较高水平。其原因有多方面。一是出口交货值增速下滑。二是受“两重”“两新”节奏及天气因素影响。三是经济内生动能有所减弱。央行调查数据显示，二季度居民未来收入、就业预期指数分别从 45.6%、43%下降至 45%、41.7%。四是“反内卷”导致部分行业生产增速下降。7 月，服务业生产指数同比增速从 6%下降至 5.8%，也处于较高水平。 天气、项目节奏干扰下，投资增速波动较大。7 月，投资累计同比增速从 2.8%下降至 1.6%，当月同比增速从-0.2%下降至-5.2%，这既有天气因素及“两重”、设备更新项目节奏影响，也因为经济动能确实有所减弱。基建投资（不含电力等）累计同比增速从 4.6%下降至 3.2%，当月同比增速从 2%下降至-5.1%。制造业投资累计同比增速从 7.5%下降至 6.2%，当月同比增速从 5%下降至-0.25%。设备工器具购置投资累计同比增速从 17.3%下降至15.2%。建筑安装工程投资累计同比增速从 0.1%下降至-0.8%。 房地产市场修复动能继续减弱。前 7 月，房地产投资累计同比下降 12%，降幅较前 6 月扩大 0.8 个百分点。房地产新开工面积累计同比下降 19.4%，降幅仍较大。商品房销售面积同比累计下滑 4%，降幅较前 6 月扩大 0.5 个百分点。5 月份以来，销售累计同比降幅持续走扩，房地产销售回落趋势进一步得到强化。7 月份，70 大中城市二手房价格指数整体回落 0.5%。其中，一线城市二手房价格环比回落 1%，降幅较上月扩大 0.3 个百分点。 受国补以及反内卷等因素影响，消费增速延续回落。7 月份，社会消费品零售总额同比增长 3.7%，增速较上月回落 1.1 个百分点。很多地区国补 8月份重启，因此 7 月份国补对消费的支持并不强，家用电器和音像器材类消费同比增长 28.7%，增速较上月回落 3.7 个百分点。汽车类消费同比下滑1.5%，增速较上月回落 6.1 个百分点，显著回落，不仅受国补资金未到位的影响，同时由于车企落实国家反内卷的政策。 信贷有待改善，社融增速存在回落压力。7 月，新增社融 1.16 万亿元，低于预期值 1.41 万亿元，同比多增 3893 亿元，主要拉动力是政府债券净融资 1.24 万亿元，同比多融资同比多增 5559 亿元。人民币贷款减少 500 亿元，同比多减 3100 亿元。其中，居民中长期贷款减少 1100 亿元，同比多减 1200亿元；企业中长期贷款减少 2600 亿元，同比多减 3900 亿元。前 7 月，政府债券净融资同比多增 4.9 万亿元，年内政府债券融资或同比少增，社融增速存在回落风险。  风险提示：“抢出口”、财政前置效应衰减；房地产市场持续降温；中美关税谈判存在较大不确定性。 邢曙光（分析师） xingshuguang@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280520050003 钟 山（分析师） zhongshan01@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280525060002 相关报告 《顶住压力、迎难而上，上半年 GDP 增长 5.3%》2025-07-17 《“两重”“两新”持续发力，经济呈现较强韧性》2025-06-17 《顶住外部压力，经济实现平稳增长》2025-05-20 《一季度经济的动力及亮点》2025-04-18 《经济数据“开门红”的动力来自哪》2025-03-18 《“9·24”以来经济复苏情况如何》2025-02-16 《四季度经济数据有哪些亮点》2025-01-19 《积极有为，乘风破浪》2024-12-30 2025-08-16 宏观经济 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 工业、服务业生产扩张放缓，但增速仍较高 ............................................................................................................... 3 2、 天气、项目节奏干扰下，投资增速波动较大 ............................................................................................................... 4 3、 房地产市场修复动能继续减弱 ....................................................................................................................................... 5 4、 受国补以及反内卷等因素影响，消费增速延续回落 ................................................................................................... 7 5、 信贷有待改善，社融增速存在回落压力 ....................................................................................................................... 9 图表目录 图 1： 7 月经济有所波动 ....................................................................................................................................................... 3 图 2： 工业生产增速下滑 ...................................................................................................................................................... 4 图 3： 服务业生产增速下滑 .................................................................................................................................................. 4 图 4： 全口径、窄口径基建投资同比增速均下滑 ...........................................