投资策略：上证指数创10年新高，后市怎么看

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2025 年 08 月 27 日 投资策略 上证指数创 10 年新高，后市怎么看 投资策略 上证指数 8 月中旬创 10 年新高，一举突破 3800 点，牛市氛围呼声日益升高。从市场估值、领涨行业估值、行业集中度、证券化率几个角度来看，目前读数均已达到相对高位，但距离历史高位仍有一定空间。  估值角度，宽基指数估值与领涨行业估值水平均已来到 2005 年以来高位。上证指数、深证成指、沪深 300 指数 PE 估值已达到 2005 年以来 69.6%、78.0%与 86.2%分位。电子、国防军工、通信、医药板块估值位于 2005 年以来 97.9%、83.8%、82.3%、76.8%分位。表明相对历史表现而言，目前估值已经处于高位，后续看涨空间相对有限。  行业拥挤度来看，结构性行情下行业拥挤度距离历史极值仍有一定空间。2018 年以来结构性牛市中，单一板块集中度在 18%-20%之间，如 2019年电子行业峰值达到 17.9%，2021 年茅指数为代表的核心资产牛市集中度达到 18.1%。截至 8 月 22 日，电子行业集中度已经到达 16.1%。从 TMT 行情整体占比来看，2018 年以来 TMT 行业集中度历史峰值在 40%-45%。截至 8月 25 日，TMT 行业集中度已经达到 34.1%，尚未达到峰值。  市场证券化率角度，目前总市值占 GDP 的比重、流通市值占 GDP的比重均已接近历史高位，仍有一定空间。从 2015、2019、2021 年股市高点对应的数据情况来看，目前总市值占 GDP 比重距离 2021 年高点有 10%空间，距离 2015 年高点有 43%空间。按照流通市值占 GDP 比重来看，已经达到 2021 年高点并且超过 2019 年高点，距离 2015 年有 27%空间。 展望后市，市场基本面有逐季回落趋势，但政策面存在提振宏观经济的可能，资金面、海外市场影响方面相对乐观。整体市场拥挤度尚未达到峰值，后市仍有新高机会。  基本面来看全年有望完成经济目标，但出口拖累压力、地产继续下行、消费补贴效应或许递减的情况下，下半年经济增速仍有回落压力。资金面展望较为乐观。DR007 处于 2018 年以来低位，反映市场流动性较为充裕。股票型基金市场份额较 2024 年年底增长 3.6%，较为平稳。3 月以来两融余额稳步回升。新增开户数也自 5 月以来持续回暖。私募机构备案数大幅回升。私募证券投资基金从备案到募集一般需要 3 到 6 个月，预计备案产品募集发行阶段对市场流动性进一步形成一定支撑。海外方面，中美对等关税观察期递延至 11 月，期间关税影响对市场较为钝化。市场预期美联储从九月开始年内降息两次，每次 25bp。美联储降息阶段，A 股海外流动性较为宽松。整体流动性角度对 A 股较为友好。  大势节奏来看，9 月 3 日阅兵前后资金有逢高兑现可能，放大市场波动，并且不排除短期涨幅过快后有所调整。乐观情形下，若监管机构并未显著打压市场走势、科技行业集中度未达到峰值、增量资金持续流入，则市场有望短期调整后，伴随 9 月中下旬美联储降息、10 月特朗普访华预期、国内政治局会议预期、“十五五”规划预期再次上行。整体科技、金融、医药、消费、反内卷板块轮动良好。市场有望在 11 月中旬中美等关税落地前再创新高。悲观情形下，中美会谈难度大代价高、短期快速上涨后监管机构打压市场情绪、TMT 行业集中度快速达到峰值、市场估值过高资金承接不足，整体市场短期上涨后快速回落。 此外，目前市场对于存款端增量资金入市存在认知误区。市场主要观点 段雅超（分析师） duanyachao@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280525060001 窦 凯（研究助理） doukai@cctgsc.com.cn 登记编号：S0280124090001 相关报告 《2024 年及 2025 年一季报解读：业绩弱修复，拥抱科技与内循环》2025 年 5 月19 日 《两会后 A 股市场怎么看？》2025 年 3月 17 日 《峰回路转尤可期————2025 年市场投资策略展望》 2025 年 1 月 6 日 2025-08-27 投资策略 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 在于居民存款搬家与股民新增开户数仍会持续回升，会进一步推动市场大幅上涨。但历史数据来看，股价走势是最领先指标，资金面指标仅是股市上涨的同步或者滞后指标，不具有前瞻性。因此，判断后续牛市行情是否持续，并不取决于居民端增量资金持续流入的预期，而应取决于市场本身走势是否有持续性。  风险提示：贸易摩擦持续性超预期；政策落地不及预期 2025-08-27 投资策略 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 上证指数 8 月中旬创 10 年新高，一举突破 3800 点，牛市氛围呼声日益升高。2025 年 4 月以来，国家队拖底、中美谈判缓和、增量资金入市，上证指数震荡上行。4 月 8 日，国家队入场推动指数企稳修复，市场情绪有所回暖。进入 5 月，上证指数收复 3300 点，5 月 12 日中美于日内瓦联合发布声明，相互调降关税，中美关税有所缓和，上证指数继续冲高至 3403.95 点，市场经过前期调整后信心有所修复。2025 年 5 月 15 日至 6 月 22 日期间，基本面数据走弱、中美开启谈判进展有限，市场震荡回落。中国 4 月金融数据部分低于预期，固定资产、工业增加值数据低于预期。5 月通胀放缓，进出口增速放缓。5 月 15 日中国人民银行下调金融机构存款准备金率 0.5 个百分点。6 月 5 日习近平总书记应约同美国总统特朗普通电话，就贸易问题进行了交谈。6 月 10 日中美二轮贸易会谈于伦敦进行，就推进贸易的框架达成一致。2025 年 6 月 23 日之后，财政政策逐步落地、中美关系继续缓和，上证指数转为震荡上涨。6 月 26 日国家发改委表示将 7 月下达今年第三批消费品以旧换新资金，并安排 3000 亿元支持 2025 年第三批“两重”建设项目，全年 8000亿元“两重”建设项目清单已全部下达完毕。6 月 30 日制造业 PMI 读数 49.7，连续 2月回升好于市场预期。7 月 16 日二季度 GDP5.2%超出市场预期。8 月 12 日中美延续关税及非关税措施 90 天。8 月 15 日特朗普表示已与普京就结束俄乌冲突方式基本达成共识，中国面临次级关税风险下降。8 月 25 日上海调整住房政策，发布“沪六条”。4 月以来，增量资金持续入市。两融余额从 4 月的 17864.9 亿回升至 7 月的19847.9 亿，公募基金、私募证券基金规模持续提升。两市成交金额从 4 月最低不足 1 万亿，回升至 8 月的近 3 万亿。 科技行业、反内卷、证券板块行业政策利好不断，共同推动指数上涨。6 月 24日央行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，推动中长期资金入市，券商、保险、银行领涨。国泰海通香港子公司正式获香港证监会批准，可提供虚拟资产交易服务，证券板块还需催化。“