传媒行业电影院线2019年复盘和前瞻：后半程提振票房，院线产业趋势向好

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 37 [Table_Page] 跟踪分析|传媒 证券研究报告 [Table_Title] 电影院线 2019 年复盘和前瞻 后半程提振票房，院线产业趋势向好 [Table_Summary] 核心观点：  国产片后程发力，全年票房同增 5.4%。根据国家电影总局和猫眼专业版数据，2019 全年累计实现票房 642.66 亿元（YOY+5.4%），不含服务费票房 594.41 亿元（YOY+4.91%）。上半年国产片表现羸弱，优质进口片迭代稳定票房，不含服务费总票房 290.3 亿元，同比下滑 3.13%；暑期档低开高走，国庆档三大主旋律影片推升观影需求，《少年的你》、《误杀》、《叶问 4》等完成票房接力，下半年实现票房同增 13.94%。根据目前定档影片情况，我们预计 2020 年春节档同增 23%~50%。  动画、科幻双双突破票房天花板，00 后和 80 前人群购票比例提升。2019 年在《哪吒之魔童降世》、《流浪地球》的带动下，具有工业化内容制作特征的动画、科幻类型片票房纷纷突破天花板，分别实现票房112.74 亿元、57.36 亿元，同比大幅增长 164%、110%。其中，动画电影成功跻身第三大电影类型，预示着细分内容赛道红利正式开启。虽然 2019 年总体观影人次没有明显提升（同比微增 0.58%），但新增购票人群在 19 岁以下和 40 岁以上的比例出现明显提升。  影城增速回落至个位数，地产及其他资本的投资热情减弱，20 年将出现年度单银幕产出拐点。根据艺恩数据，2019 年全国运营影院（产出票房影院）数量为 11425 家，同比增长 9.19%，银幕数量为 68253 块，同比增长 11.76%。统计得到 2019 年 1~11 月全国累计暂停营业影院数量合计 562 家(YOY+29.5%)，银幕数量 2580 块（YOY+32.3%）。单银幕产出同降 5.92%至 87.1 万元/块，降幅显著收窄。从高频跟踪数据来看，10~12 月的 TTM-月度单银幕产出已止跌回升。长期来看，票价微幅缓增，内容持续改善，观影习惯代际传递，电影市场的需求长期处于温和增长状态，而过去三年商业土地供应和项目竣工的下滑，预示着未来 3 年银幕增长进入低个位数阶段，单银幕产出得到持续改善。  投资建议：国产内容愈发成熟，春节档持续升温。（1）内容端，影片票房集中度持续提升，头部红利突显，内容投资仍以单片逻辑为主线，可布局 2020 年春节档（光线传媒《姜子牙》，万达电影《唐人街探案 3》、猫眼娱乐《紧急救援》）。关注细分赛道的投资机会，动画电影具有成本可控度高和系列化开发能力强的特征，创意产能双稀缺的行业环境下，平台型公司的先发优势和产业链整合能力突出，持续关注光线传媒后续动画 Pipeline。（2）票务端，双寡头格局稳定，票补退坡成为常态，进入利润释放期，持续推荐猫眼娱乐。（3）渠道端，单银幕产出拐点后有望迎来戴维斯双击，推荐万达电影、横店影视。  风险提示：政策补贴退坡；内容监管趋严；票房增速不及预期。 [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2020-01-07 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 传媒行业:全球视角下的MCN 历史沿革与本土进化 2020-01-06 传媒行业:2020 年投资策略：PB-ROE 框架确认底部，5G创新成为行情核心因子 2019-12-16 【广发传媒】动画电影专题:回眸与展望，视野与空间 2019-10-15 [Table_Contacts] 联系人： 吴桐 021-60759783 wutong@gf.com.cn -7%1%10%19%27%36%01/1903/1905/1907/1909/1911/19传媒沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 37 [Table_PageText] 跟踪分析|传媒 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 2019E 2020E 光线传媒 300251.SZ 人民币 12.20 2019/10/25 买入 10.62 0.43 0.30 28.37 40.67 32.6 50.4 12.6 8.0 横店影视 603103.SH 人民币 19.30 2019/10/30 买入 20.9 0.51 0.66 37.84 29.24 22.4 16.5 11.2 13.4 万达电影 002739.SZ 人民币 20.87 2019/10/31 买入 19.86 0.58 0.97 35.98 21.52 13.4 10.6 6.7 10.0 猫眼娱乐 01896.HK 港元 15.24 2019/8/18 买入 19.86 0.38 0.62 35.57 21.93 22.5 15.2 7.1 10.3 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 37 [Table_PageText] 跟踪分析|传媒 目录索引 一、内容端：国产片后程发力，全年票房稳健增长 ............................................................ 6 （一）Q4 单季同增 35%，创 7 个季度新高，提振全年票房增速 .............................. 6 （二）动画、科幻双双突破票房天花板，00 后和 80 前人群购票比例提升 ............. 10 （三）系列片保障票房确定性，2020 年春节档有望迎来票房大爆发 ...................... 13 二、渠道端：增速持续收窄，单银幕产出拐点将近 .......................................................... 17 （一）新建增速放缓，关停加速明显，供给侧加速出清 .......................................... 17 （二）单银幕产出拐点渐行渐近，供给侧红利即将到来 .......................................... 21 （三）PB-ROE 估值演绎，院线板