Q2业绩环比改善，拟收购资产完善材料业务布局

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：国防军工 | 公司点评报告 股票投资评级 买入|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 56.13 总股本/流通股本（亿股） 4.50 / 1.17 总市值/流通市值（亿元） 253 / 66 52 周内最高/最低价 62.40 / 43.92 资产负债率(%) 11.7% 市盈率 43.51 第一大股东 中国航发北京航空材料研究院 研究所 分析师:马强 SAC 登记编号:S1340523080002 Email:maqiang@cnpsec.com 航材股份(688563) Q2 业绩环比改善，拟收购资产完善材料业务布局 ⚫ 事件 8 月 29 日，航材股份发布 2025 年半年报。2025H1，公司实现营收 13.61 亿元，同比减少 10%，实现归母净利润 2.80 亿元，同比减少10%。 ⚫ 点评 1、客户需求波动影响，2025H1 业绩有所下滑。受客户需求波动影响，公司营收有所下滑，2025H1 公司实现营业收入 13.61 亿元，同比下降 10%。分产品看，基础材料收入 6.07 亿元，同比增长 6%，航空成品件收入 6.33 亿元，同比减少 13%，非航空成品件收入 0.57 亿元，同比减少 65%，加工服务收入 0.54 亿元，同比增长 48%。2025Q2单季度，公司营收 7.08 亿元，同比减少 15%，环比增长 8%，归母净利润 1.46 亿元，同比减少 11%，环比增长 8%。 2、毛利率同比提高 1.86pcts，费用控制良好。2025H1，公司销售毛利率 31.30%，同比提高 1.86pcts。分产品看，基础材料毛利率34.39%，同比提高 10.75pcts，航空成品件毛利率 28.23%，同比降低9.74pcts，非航空成品件毛利率 12.08%，同比提高 0.19pcts，加工服务毛利率 41.38%，同比提高 28.82pcts。2025H1，公司四费费率8.71%，同比降低 0.14pcts，其中，销售、管理、研发、财务费用率分别为 0.63%、3.10%、6.51%、-1.54%，分别同比提高 0.17pcts、提高 0.42pcts、降低 0.30pcts、降低 0.43pcts。 3、拟收购资产完善材料业务布局。高温合金材料方面，公司第二届董事会第四次会议于 6 月 30 日审议通过了《关于使用超募资金收购资产暨关联交易的议案》，并与航材院签订了《关于 DZ406 等六种高温合金母合金知识产权的转让协议》，以超募资金 1.84 亿元购买航材院所持有的 DZ406 等六种高温合金母合金知识产权；公司第二届董事会第五次会议（定期会议）于 8 月 27 日审议通过了《关于向航发优材（镇江）高温合金有限公司购买资产暨关联交易的议案》，公司拟以现金 1816.52 万元（不含税）购买镇江高温合金真空感应熔炼炉及配套设备。钛合金材料方面，第二届董事会第五次会议（定期会议）于 8 月 27 日审议通过了《关于使用超募资金收购股权暨关联交易的议案》，待注入后，镇江钛合金公司将成为公司的全资子公司，其产生的利润可合并至公司，并将进一步提升公司铸造钛合金，特别是国际宇航方面的生产能力。 4、加大国际市场开拓，紧抓民机、燃机、低空经济等领域市场机遇。2024 年，公司加大国际市场开拓，与国外某客户签订了长期框-8%-1%6%13%20%27%34%41%48%55%62%2024-092024-112025-012025-042025-062025-08航材股份国防军工发布时间：2025-09-04 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 架合同，合同期限自 2025 年至 2030 年，预计累计合同金额折合人民币约 21 亿元。公司紧抓民机市场机遇，积极主动对接下游各单位，提前启动各研制任务，多款产品通过适航认证；聚焦低空经济领域，与沃飞开展合作，拓展低空飞行器透明件市场。目前，公司已签署低空飞行器透明件供货合同，为公司未来业务增长开辟新赛道。 5、2025 年经营目标稳健增长。根据公司 2025 年度财务预算，2025 年，公司预计营业收入 29.90-32.20 亿元，同比增长 2%-10%；预计净利润 5.90-6.40 亿元，同比增长 2%-10%。 6、我们预计公司 2025-2027 年的归母净利润分别为 6.38、7.39、8.67 亿元，对应当前股价 PE 分别为 40、34、29 倍，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 军品市场需求不及预期；民品市场拓展不及预期；产品或原材料价格波动超出预期等。 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2932 3165 3695 4322 增长率(%) 4.62 7.93 16.77 16.96 EBITDA（百万元） 619.17 752.95 864.19 997.87 归属母公司净利润（百万元） 581.04 638.49 739.31 867.22 增长率(%) 0.84 9.89 15.79 17.30 EPS(元/股) 1.29 1.42 1.64 1.93 市盈率（P/E） 43.47 39.56 34.16 29.13 市净率（P/B） 2.44 2.35 2.25 2.15 EV/EBITDA 35.40 28.85 24.96 21.45 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 [table_FinchinaSimpleEnd] 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 2932 3165 3695 4322 营业收入 4.6% 7.9% 16.8% 17.0% 营业成本 2063 2225 2601 3047 营业利润 -0.4% 9.9% 15.8% 17.3% 税金及附加 16 17 20 23 归属于母公司净利润 0.8% 9.9% 15.8% 17.3% 销售费用 16 17 20 24 获利能力 管理费用 79 83 85 88 毛利率 29.6% 29.7% 29.6% 29.5% 研发费用 242 235 270 297 净利率 19.8% 20.2% 20.0% 20.1% 财务费用 -65 -66 -73 -76 ROE 5.6% 5.9% 6.6% 7.4% 资产减值损失 -6 -6 -7 -9 ROIC 4.3% 5.3% 5.9% 6.7% 营业利润 644 708 819 961 偿债能力 营业外收入 0 0 0