业绩稳健增长，经营质量持续提升

证券研究报告：机械设备|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |上调个股表现2024-092024-112025-012025-042025-062025-09-6%2%10%18%26%34%42%50%58%66%徐工机械机械设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）9.66总股本/流通股本（亿股）117.53 / 92.89总市值/流通市值（亿元）1,135 / 89752 周内最高/最低价9.89 / 6.00资产负债率(%)62.7%市盈率18.94第一大股东徐州工程机械集团有限公司研究所分析师:刘卓SAC 登记编号:S1340522110001Email:liuzhuo@cnpsec.com分析师:陈基赟SAC 登记编号:S1340524070003Email:chenjiyun@cnpsec.com徐工机械(000425)业绩稳健增长，经营质量持续提升l事件描述公司发布 2025 年中报，2025H1 实现营收 548.08 亿元，同增8.04%；实现归母净利润 43.58 亿元，同增 16.63%；实现扣非归母净利润 44.67 亿元，同增 35.57%。l事件点评土方机械贡献主要收入增长。分产品来看，起重机械、土方机械、桩工机械、高空作业机械、矿业机械、其他工程机械及备件及其他分别实现收入 104.74、170.19、26.15、45.72、47.33、153.95 亿元，同比增速分别为 3.74%、22.37%、-6.02%、1.00%、6.32%、2.87%。毛利率有所提升，费用率有所下降。盈利能力方面，2025H1 公司毛利率同增 0.7pct 至 22.03%，其中起重机械毛利率同增 0.6pct 至21.18%；土方机械毛利率同增0.39pct至25.66%。费用率方面，2025H1公司期间费用率同减 2.58pct 至 10.94%，其中销售费用率同减0.05pct 至 4.77%；管理费用率同增 0.32pct 至 2.79%；财务费用率同减 2.82pct 至-0.19%；研发费用率同减 0.03pct 至 3.56%。现金流亮眼，经营质量持续提升。2025H1，公司经营性净现金流达 37.3 亿元，同比增长 108%。“四个结构”调整取得新进展，经营质量持续提升：从市场结构看，国际化收入增长 16.64%；从业务结构看，后市场收入增长 33.23%，战略新兴产业同比增长 12.18%；从产品结构看，新能源产品收入同比增长 9.43%，高端产品收入同比增长41.44%；从客户结构看，国内营销优质客户销售收入同比增长 6%，跟踪重大商机项目同比提升 34%。发布股权激励方案，绑定管理层与股东利益。 公司发布股权激励方案，本计划首次授予的激励对象共计不超过 4,700 人，具体包括董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术及业务人员，考核目标涵盖净资产收益率、净利润、经营活动现金流净额，有助于绑定管理层与股东利益。l盈利预测与估值预计公司 2025-2027 年营收分别为 990.73、1088、1201.17 亿元，同比增速分别为 8.09%、9.82%、10.40%；归母净利润分别为78.84、98.82、121.13亿元，同比增速分别为31.92%、25.34%、22.58%。公司 2025-2027 年业绩对应 PE 估值分别为 14.40、11.49、9.37，公司经营业绩向好，经营质量持续提升，上调为“买入”评级。l风险提示：行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。n盈利预测和财务指标发布时间：2025-09-03请务必阅读正文之后的免责条款部分2[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）9166099073108800120117增长率(%)-1.288.099.8210.40EBITDA（百万元）12658.2316469.9018733.5521293.42归属母公司净利润（百万元）5976.127883.709881.6512112.99增长率(%)12.2031.9225.3422.58EPS(元/股)0.510.670.841.03市盈率（P/E）19.0014.4011.499.37市净率（P/B）1.911.851.681.52EV/EBITDA9.238.186.395.71资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入9166099073108800120117营业收入-1.3%8.1%9.8%10.4%营业成本70991756798268690841营业利润15.8%33.6%25.3%22.7%税金及附加415476522577归属于母公司净利润12.2%31.9%25.3%22.6%销售费用5309559859306306获利能力管理费用2817297231553363毛利率22.5%23.6%24.0%24.4%研发费用3738396341894444净利率6.5%8.0%9.1%10.1%财务费用19351286913588ROE10.1%12.8%14.6%16.2%资产减值损失-582-713-755-806ROIC7.5%10.5%11.6%12.8%营业利润652987221092913406偿债能力营业外收入94979696资产负债率62.4%62.3%63.7%60.5%营业外支出41705859流动比率1.351.351.341.43利润总额658287491096613442营运能力所得税59985710751317应收账款周转率2.302.392.442.47净利润59837892989212125存货周转率2.192.272.302.29归母净利润59767884988212113总资产周转率0.570.610.610.63每股收益（元）0.510.670.841.03每股指标（元）资产负债表每股收益0.510.670.841.03货币资金20205203623403931202每股净资产5.055.225.746.37交易性金融资产40404040估值比率应收票据及应收账款42388471794929155929PE19.0014.4011.499.37预付款项1940189220672271PB1.911.851.681.52存货32543340273802141176流动资产合计108087112429135934140199现金流量表固定资产24431244872396522823净利润59837892989212125在建工程2018168714651317折旧和摊销4106439446864947无形资产86239263979310213营运资本变动-5558