业绩稳健增长，土方机械跑赢行业

证券研究报告：机械设备|公司点评报告市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分股票投资评级买入 |维持个股表现2024-092024-112025-012025-042025-062025-09-2%6%14%22%30%38%46%54%62%70%柳工机械设备资料来源：聚源，中邮证券研究所公司基本情况最新收盘价（元）10.91总股本/流通股本（亿股）20.27 / 20.26总市值/流通市值（亿元）221 / 22152 周内最高/最低价13.38 / 9.33资产负债率(%)60.1%市盈率15.99第一大股东广西柳工集团有限公司研究所分析师:刘卓SAC 登记编号:S1340522110001Email:liuzhuo@cnpsec.com分析师:陈基赟SAC 登记编号:S1340524070003Email:chenjiyun@cnpsec.com柳工(000528)业绩稳健增长，土方机械跑赢行业l事件描述公司发布 2025 年中报，2025H1 实现营收 181.81 亿元，同增13.21%；实现归母净利润 12.30 亿元，同增 25.05%；实现扣非归母净利润 11.46 亿元，同增 27.01%。l事件点评土石方机械贡献主要增长，国内、海外销量增速均跑赢行业。分产品来看，公司土石方机械、其他工程机械及零部件等、预应力机械、租赁业务分别实现收入 116.52、50.81、11.97、2.51 亿元，同比增速分别为 17.26%、8.81%、-0.61%、0.88%。土石方机械中，装载机收入增长 20%以上，电动装载机全球销量增长 193%；挖掘机收入增长25%，国内、海外终端销量分别同比增长 31%、22%，国内市场占有率提高 1.6 个百分点，全球市场占有率提高 0.5 个百分点。毛利率、费用率均有所下降。盈利能力方面，2025H1 公司毛利率同减 1.08pct 至 22.32%，其中境内毛利率同减 0.65pct 至 15.82%，境外毛利率同增 1.49pct 至 29.69%。费用率方面，2025H1 公司期间费用率同减 1.49pct 至 12.48%，其中销售费用率同减 1.16pct 至6.92%；管理费用率同减 0.01pct 至 2.41%；财务费用率同减 0.66pct至-0.19%；研发费用率同增 0.33pct 至 3.34%。战略新兴业务高质量增长，弱周期业务板块拾级而上。矿山机械业务方面，公司快速推进露天矿山行业客户电动、智能、大型化设备全面解决方案，上半年实现海外销量同比增长 42%。高空机械业务方面，公司销量、收入及净利润均实现显著提升，净利润增长突破 100%。工业车辆业务方面，公司实现销量、收入、净利润两位数增长，且实现国内国际营收双增长。预应力业务方面，公司半年业绩保持稳定增长，其中海外业绩表现优异、订货合同金额同比增长 34.5%。进入深度国际化阶段，设立多家海外制造工厂。经过二十余年的境外开拓经营，公司目前已进入深度国际化阶段，在印度、巴西、阿根廷、印尼设立了四家海外制造基地，开发当地供应链，实现本地化生产；在印度、欧洲、美国、海外特区设立海外研发机构。同时，公司拥有多家包含整机、服务、配件、培训能力的营销公司，并通过 300余家经销商为海外客户提供销售和服务支持。l盈利预测与估值预计公司 2025-2027 年营收分别为 342.33、378.20、413.61 亿元，同比增速分别为 13.87%、10.48%、9.36%；归母净利润分别为17.19、20.93、25.18亿元，同比增速分别为 29.57%、21.74%、20.31%。公司 2025-2027 年业绩对应 PE 估值分别为 12.86、10.57、8.78，维持“买入”评级。l风险提示：发布时间：2025-09-03请务必阅读正文之后的免责条款部分2行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。n盈利预测和财务指标[table_FinchinaSimple]项目\年度2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）30063342333782041361增长率(%)9.2413.8710.489.36EBITDA（百万元）2596.844224.734818.295404.37归属母公司净利润（百万元）1327.041719.482093.302518.40增长率(%)52.9229.5721.7420.31EPS(元/股)0.650.851.031.24市盈率（P/E）16.6712.8610.578.78市净率（P/B）1.261.201.111.02EV/EBITDA9.775.284.223.55资料来源：公司公告，中邮证券研究所[table_FinchinaSimpleEnd]请务必阅读正文之后的免责条款部分3[table_FinchinaDetail]财务报表和主要财务比率财务报表(百万元)2024A2025E2026E2027E主要财务比率2024A2025E2026E2027E利润表成长能力营业收入30063342333782041361营业收入9.2%13.9%10.5%9.4%营业成本23299264632913331763营业利润37.7%38.1%22.0%20.5%税金及附加201205219227归属于母公司净利润52.9%29.6%21.7%20.3%销售费用2366260228363061获利能力管理费用8539249831034毛利率22.5%22.7%23.0%23.2%研发费用1141123213241406净利率4.4%5.0%5.5%6.1%财务费用15212910144ROE7.6%9.3%10.5%11.6%资产减值损失-238-406-407-407ROIC5.5%9.8%10.9%11.8%营业利润1620223627283289偿债能力营业外收入45414242资产负债率60.1%59.8%59.2%57.8%营业外支出12101011流动比率1.441.441.461.51利润总额1652226727603320营运能力所得税265408497598应收账款周转率3.263.183.233.23净利润1387185922632723存货周转率2.602.782.882.92归母净利润1327171920932518总资产周转率0.640.700.730.76每股收益（元）0.650.851.031.24每股指标（元）资产负债表每股收益0.650.851.031.24货币资金836086041008910724每股净资产8.679.089.8110.70交易性金融资产43434343估值比率应收票据及应收账款10457114341237913702PE16.6712.8610.578.78预付款项307397437476PB1.261.201.111.02存货941695901065011137流动资产合计33963357993906442156现金流量表固定资产6675685468886781净利润1387185922632723在建工程250235207173折旧