照明主业表现承压，燎旺车灯收入稳步增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月03日优于大市佛山照明（000541.SZ）照明主业表现承压，燎旺车灯收入稳步增长核心观点公司研究·财报点评家用电器·照明设备Ⅱ证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001S0980525080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价6.69 元总市值/流通市值10274/10204 百万元52 周最高价/最低价9.43/4.32 元近 3 个月日均成交额220.73 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《佛山照明（000541.SZ）-三季度经营短暂承压，拟收购智能照明企业》 ——2024-11-04《佛山照明（000541.SZ）-燎旺拟投建汽车车灯项目，车灯业务有望加速发展》 ——2024-10-09《佛山照明（000541.SZ）-2023 年报点评：通用照明及车灯业务加速复苏，盈利有所改善》 ——2024-04-21《佛山照明（000541.SZ）-收购船用照明公司上海亮舟，产业一体化稳步推进》 ——2023-11-01《佛山照明（000541.SZ）-2023 年中报点评：经营稳健前行，扣非盈利有所改善》 ——2023-09-05Q2 营收降幅收窄，盈利有所承压。公司 2025H1 实现营收 43.9 亿/-8.3%，归母净利润 1.1 亿/-40.2%，扣非归母净利润 1.1 亿/-40.7%。其中 Q2 收入 22.4亿/-1.2%，归母净利润 0.5 亿/-53.7%，扣非归母净利润 0.4 亿/-56.4%。传统通用照明承压。2025H1 全球通用照明行业需求持续承压，国内外新建住房及安装市场延续疲态，叠加美国关税影响，通用照明行业竞争进一步加剧。H1 我国照明产品出口总额同比下降约 6%。公司 H1 通用照明产品收入同比下降 9.5%至 15.6 亿，境外收入同比下降 6.8%至 9.7 亿，预计公司照明业务内外销收入均有所下降。公司积极挖掘增量，国内持续拓展线上线下渠道，新拓网点超 1600 家，H1 电商收入同比增长 10.8%；海外加快“一带一路”等新兴市场开拓，开发 6 个国家空白区域代理，新拓多家千万级大客户，欧洲、非洲、中东、东南亚市场销售实现增长，自主品牌营收实现超两位数的增长。同时，公司持续突破照明新赛道，海洋照明项目持续落地，进入高端深海节律照明新领域；体育照明持续拓展国家青少年足球训练基地等专业级场馆项目；动植物照明加快特色经济植物光环境应用推广，销售额同比增长 46.8%。燎旺车灯持续拓展项目，营收稳步增长。H1 燎旺车灯业务获得 6 个中高端车型新项目，实现豪华车企品牌“零突破”，H1 燎旺收入同比增长 9.5%至 9.1亿。公司车灯事业部新拓展 6 个模组项目，并延伸车灯控制器业务。公司 H1车灯整体收入同比下降 3.0%至 10.1 亿，预计公司车灯模组收入有所承压。子公司国星光电有待回暖。受行业竞争影响，国星光电 LED 封装等业务收入有所下降。H1 国星光电实现营收 16.8 亿/-9.3%，归母净利润 0.2 亿/-56.3%；Q2 收入 9.1 亿/+0.2%，归母净利润 0.1 亿/-72.2%，对公司表现有所拖累。毛利率受结构影响，盈利能力下降。同口径下，公司 H1 毛利率同比-0.4pct至 18.7%，其中通用照明产品毛利率同比+0.4pct，LED 封装及组件毛利率+0.2pct，车灯产品毛利率+0.1pct，公司毛利率下降预计主要系结构影响。Q2 毛利率同比-2.3pct 至 17.9%。Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.5/0.0/+0.5/+0.4pct 至 4.3%/5.0%/6.3%/-0.3%，公司研发及销售投入有所增加。公司 Q2 归母净利率同比-2.5pct 至 2.2%。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；车灯客户开拓不及预期。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级考虑到国内外通用照明业务需求承压、行业竞争加剧，下调盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为 3.0/3.5/3.8 亿（前值为 3.8/4.6/5.1 亿），增速为-32%/+15/+9%，对应 PE=34/29/27x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)9,0579,0489,0629,73510,372(+/-%)3.4%-0.1%0.2%7.4%6.5%归母净利润(百万元)290446303349382(+/-%)26.0%53.7%-32.0%15.1%9.4%每股收益（元）0.190.290.200.230.25EBITMargin4.3%2.4%4.2%4.8%5.1%净资产收益率（ROE）4.6%6.8%4.5%5.1%5.5%市盈率（PE）35.723.233.929.426.9EV/EBITDA19.022.521.819.518.2市净率（PB）1.651.581.531.501.47资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（25E）000541.SZ佛山照明6.69890.290.200.230.2523.233.929.426.92.8优于大市603303.SH得邦照明14.31680.730.690.760.8319.720.918.817.22.0优于大市601799.SH星宇股份121.183464.936.197.729.4824.619.615.712.80.8无评级资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测注：星宇股份采用 wi