2025年中报点评：业绩短期承压，积极孵化新业务与加快国际拓展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月03日优于大市公牛集团（603195.SH）2025 年中报点评：业绩短期承压，积极孵化新业务与加快国际拓展核心观点公司研究·财报点评轻工制造·家居用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001S0980525080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价46.90 元总市值/流通市值84823/84454 百万元52 周最高价/最低价91.55/46.68 元近 3 个月日均成交额196.72 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《公牛集团（603195.SH）-2024 年报&2025 年一季报点评：全年收入利润双增，一季度延续稳健经营》 ——2025-04-28《公牛集团（603195.SH）-2024 年三季报点评：三季度收入增长稳健，经营彰显韧性》 ——2024-11-06《公牛集团（603195.SH）-2024 年半年报点评：基本盘稳固，收入稳健增长，非经收益增厚利润》 ——2024-09-02《公牛集团（603195.SH）-2023 年年报&2024 年一季报点评：营收稳健增长，盈利能力显著提升，高分红回馈股东》 ——2024-04-29《公牛集团（603195.SH）-民用电工行业引领者，新老业务高效协同》 ——2024-03-12二季度业绩短期承压，核心品类市占率提升。2025H1 公司实现收入 81.7 亿元/-2.6%，归母净利润 20.6 亿元/-8.0%，扣非归母净利润 18.4 亿元/-3.2%；其中 2025Q2 收入 42.5 亿元/-7.4%，归母净利润 10.8 亿元/-17.2%，扣非归母净利润 9.9 亿元/-9.0%。上半年消费大环境整体仍承压，公司收入利润均有下滑，其中归母利润下滑幅度更大主要系去年投资理财等非经收益基数较高；上半年公司核心品类市占率进一步提升，彰显经营韧性。传统主业略有下滑，新能源业务稳步推进。1）电连接：2025H1 收入 36.6亿元/-5.4%，转换器产品由安全向高端时尚创新升级，加快推动电动工具拓展，角磨、锤镐等产品线快速面市，渠道进一步下沉并快速渗透闪电仓等新业态；2）智能电工照明：2025H1 收入 40.9 亿元/-2.8%，以 AI 智能和健康照明构建产品优势，装饰渠道全面深化变革，持续推进全品类旗舰店建设；3）新能源业务：2025H1 收入 3.9 亿元/+33.5%，公司在 C 端市场已累计开发线下终端网点超 3 万家，线上天猫新能源汽车充电桩/充电枪产品销售第一，B 端围绕渠道与场景完善充电解决方案。积极孵化新业务，加快国际业务拓展。2025H1 公司依托 PDU 积极向数据中心业务布局，目前已与字节跳动、腾讯等客户形成较好的合作关系；同时凭借在照明及新能源领域积累的平台化研发和产品能力，公司积极布局太阳能照明业务，推出一体化路灯头、投光灯等高性能产品，通过线下五金、电商渠道快速触达消费者，实现较好增长。2025H1 公司加快国际化业务拓展，电连接和家装品类由东南亚拓展至欧洲、中东、拉美等地区，新能源品类由欧洲拓展至新兴市场，从线下拓展到跨境电商，业务已覆盖 40 多个国家。费用率控制优异，毛利率相对平稳。2025Q2 毛利率 43.5%/-0.1pct，净利率25.5%/-3.0pct，净利率波动主要受非经收益影响；销售费率 7.0%/-1.5pct，主要系市场推广费、广告费投入减少；管理费率 4.9%/+1.7pct，管理费率提升主要系工资、折旧及摊销增加；研发费率 3.0%/-1.1pct，研发项目调整导致研发投入同比减少；财务费用率-0.7%/+0.01pct。风险提示：新业务与新渠道开拓不及预期；行业竞争加剧；原材料大幅波动。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司核心品类稳居行业第一，品牌效应强、渠道布局完善，新老业务及新老渠道协同并进。考虑到消费需求偏弱与地产深度调整，下调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润分别为 43.8/47.0/51.0 亿（前值 45.7/49.5/55.0亿），同比+2.5%/7.4%/8.5%，摊薄 EPS=2.4/2.6/2.8 元，当前股价对应PE=19.4/18.1/16.7x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)15,69516,83117,55318,65919,820(+/-%)11.5%7.2%4.3%6.3%6.2%归母净利润(百万元)38704272438047045104(+/-%)21.4%10.4%2.5%7.4%8.5%每股收益（元）4.343.312.422.602.82EBITMargin27.3%25.5%27.1%28.1%28.3%净资产收益率（ROE）26.8%26.9%25.2%24.7%24.8%市盈率（PE）10.814.219.418.116.7EV/EBITDA10.414.417.616.014.9市净率（PB）2.913.844.894.474.14资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司销售费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（25E）603899.SH晨光股份30.9284.21.51.61.71.920.419.918.016.22.5优于大市603833.SH欧派家居55.5338.24.34.55.05.415.512.311.110.41.6优于大市603515.SH欧普照明18.2135.11.21.21.31.413.614.813.812.72.6无评级603195.SH公牛集团47.