光伏电站周转加快，25H1归母净利润同比+40%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月03日优于大市晶科科技（601778.SH）光伏电站周转加快，25H1 归母净利润同比+40%核心观点公司研究·财报点评公用事业·电力证券分析师：黄秀杰证券分析师：郑汉林021-617610290755-81982169huangxiujie@guosen.com.cnzhenghanlin@guosen.com.cnS0980521060002S0980522090003证券分析师：刘汉轩证券分析师：崔佳诚010-88005198021-60375416liuhanxuan@guosen.com.cncuijiacheng@guosen.com.cnS0980524120001S0980525070002基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值5.06 - 5.78 元收盘价4.75 元总市值/流通市值16962/16962 百万元52 周最高价/最低价4.92/2.25 元近 3 个月日均成交额435.07 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告营业收入同比增长，扣非归母净利润降幅较大。2025 年上半年，公司实现营业收入 21.24 亿元（+10.47%），归母净利润 1.23 亿元（+39.76%），扣非归母净利润 0.63 亿元（-27.14%）。2025 年第二季度，公司营业收入 10.12 亿元（-11.62%），归母净利润 1.58 亿元（-15.48%），扣非归母净利润 0.97 亿元（-45.20%）。公司营业收入增长主要系户用光伏电站滚动开发业务营收规模增长所致；归母净利润同比增长主要系电站周转产生的收益高于去年同期；扣非归母净利润下降主要系光伏发电业务毛利低于去年同期。2025 年上半年，公司共完成电站转让出售合计约729MW，实现资产周转和现金回拢，其中包括工商业分布式资产包约77MW，户用光伏约 652MW，对营收和利润形成一定正向贡献。光伏电站项目资源储备充足，未来装机有望持续增长。截至 2025 年 6 月，公司自持电站规模约 5953MW，2025 年上半年发电量 35.91 亿千瓦时。在收紧自投节奏的情况下，上半年新增装机量约 233MW。2025 年上半年，公司地面集中式电站新增装机并网约 97MW，主要集中在安徽省；工商业分布式光伏新增装机并网 124MW。2025 年上半年，公司获取开发指标1465MW，其中包含风电 330MW。储能业务布局稳步推进。公司在全国多点布局储能业务，覆盖用户侧、网侧等多种应用场景，截至 2025 年 6 月，公司在甘肃省新增网侧独立储能并网 360MWh，当前自持独立储能电站规模已达 657MWh。同时，公司新增开发储能项目规模达到 3.9GWh，储备资源快速放量。风险提示：电量下降；电价下滑；新能源项目投运不及预期；行业政策变化风险。投资建议：我们预计 2025-2027 年公司营业收入分别为 50.0/53.4/56.3亿元，增长率为 4.7%/6.7%/5.5%。归母净利润分别为 6.0/6.5/6.9 亿元，增长率为 85.7%/7.2%/6.9%。EPS 分别为 0.17/0.18/0.19 元，当前股价对应 PE 为 28.4/26.5/24.8x。考虑到公司逐步转型轻资产运营且 2025年业绩增速较快，给予公司 2025 年 30-32xPE，对应公司权益市值为181-207 亿元，对应 5.06-5.78 元/股合理价值，较当前股价有 6%-21 的溢价。首次覆盖，给予“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,3704,7755,0005,3375,629(+/-%)36.7%9.3%4.7%6.7%5.5%净利润(百万元)383324602645690(+/-%)83.2%-15.4%85.7%7.2%6.9%每股收益（元）0.110.090.170.180.19EBITMargin26.1%25.0%23.4%23.0%20.7%净资产收益率（ROE）2.5%2.0%3.7%3.9%4.0%市盈率（PE）44.652.728.426.524.8EV/EBITDA19.418.814.013.713.5市净率（PB）1.101.081.051.020.99资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告21、公司概况晶科电力科技股份有限公司于 2011 年在江西上饶成立，当年第一个光伏电站建成并网，此后公司持续在光伏电站开发、建设、运营领域深耕，并于 2020 年在 A股上市。公司围绕“行业领先的清洁能源供应商和服务商”定位，主要从事光伏电站开发运营转让业务和光伏电站 EPC 等业务，其中光伏电站开发运营转让业务主要包括太阳能光伏电站的开发、投资、建设、运营和转让，业务范围涵盖地面集中式、工商业分布式、户用光伏等各种电站类型，并在全球范围内广泛开展海外新能源电站投资业务。截至 2024 年，公司自持电站装机容量达 644.8 万千瓦，其中集中式光伏 398.3 万千瓦，工商业分布式光伏 138.8 万千瓦，户用光伏 107.7万千瓦。公司除各类光伏电站相关业务外，随着新能源电站存量规模的快速增加，以及电力市场化改革、新型电力系统建设的逐步推进，公司一直也在重点关注和布局各类综合能源服务等新兴业务，如各类型储能、代运维、售电、绿电交易、虚拟电厂、碳交易等，可为用户提供冷、热、电、气等一揽子综合能源节能降碳方案。公司股权结构：截至 2025 年 6 月，晶科新能源集团持有公司 23.90%股权，为公司第一大股东，李仙德、陈康平及李仙华为一致行动人，为公司实际控制人。图1：公司股权结构图资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理公司收入、毛利主要由光伏电站开发运营转让业务贡献。2024 年，公司光伏电站开发运营转让业务、光伏电站 EPC 业务、户用光伏电站滚动开发业务收入分别为36.23、2.75、8.29 亿元，占公司主营业务收入的比例分别为 76.4%、5.8%、17.5%，2020 年以来公司光伏电站开发运营转让业务收入占比均超过 75%，为公司主要的收入来源。毛利润方面，2024 年公司光伏电站开发运营转让业务、光伏电站 EPC业务、户用光伏电站滚动开发业务毛利润分别为 18.17、0.31、0.15 亿元，占比分别为 97.3%、1.7%、0.8%，2020 年以来公司光伏电站开发运营转让业务毛利占比均超过 95%。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图2：公司主营业务收入结构图3：公司毛利润结构（亿元）资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理公司光伏装机容量、发电量持续增长。由于行业政策及市场环境变化影响，公司主动控制光伏电站投建及并网节奏，光伏电站装机容量稳步增长，截至 2024 年，公司累计自持光伏装机容量 645 万千瓦，同比增长 20.4%，其中集中式光伏装机容量 398