中报业绩点评：短期业绩承压，毛利率有所提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月03日优于大市姚记科技（002605.SZ）中报业绩点评：短期业绩承压，毛利率有所提升核心观点公司研究·财报点评传媒·游戏Ⅱ证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价27.71 元总市值/流通市值11572/9344 百万元52 周最高价/最低价37.66/18.91 元近 3 个月日均成交额410.02 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《姚记科技（002605.SZ）-24 年年报及 25 年 Q1 业绩点评：业绩稳健，看好创新业务潜力》 ——2025-05-19《姚记科技（002605.SZ）-三季报报点评：扣非业绩同比向上，关注卡牌潮玩等创新业务发展》 ——2024-11-04《姚记科技（002605.SZ）-24 年中报点评：游戏及营销业务下滑，关注卡牌潮玩等创新业务发展》 ——2024-08-31上半年营收及净利润同比向下。1）上半年公司实现营业收入 14.38 亿元、归母净利润 2.56 亿元，同比分别下滑 24.64%、9.98%，对应全面摊薄 EPS 0.61元；实现扣非归母净利润 2.54 亿元，同比下滑 5.43%；2）25 年 Q2 公司实现营业收入 6.60 亿元、归母净利润 1.15 亿元，同比分别下滑 28.8%、13.7%，对应 EPS 0.28 元；3）营收与业绩下滑主要在于数字营销及扑克牌业务短期波动。数字营销业务下滑明显，关注扑克牌产能投放。1）上半年游戏业务实现营收 4.81 亿元，同比下滑 6.33%，主要受短期流水波动影响；毛利率基本稳定，同比提升 0.15 个 pct 至 96.39%。从行业竞争格局来看，公司所处的休闲游戏品类相对稳定，国内主要有《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》、《姚记捕鱼3D版》、《大神捕鱼》、《捕鱼新纪元》、《小美斗地主》、《齐齐来麻将》等休闲类游戏，；海外游戏产品主要有《BingoParty》、《BingoJourney》、《BingoWild》、《黄金捕鱼场》、《fishbox》、《捕鱼派对》等，整体表现相对稳定；2）数字营销业务实现营业收入 5.20 亿元，同比下滑 40.76%，毛利率略提升 3.17 个 pct 至 8.16%，盈利能力持续提升；公司搭建了私有化智能广告投放平台，通过与巨量引擎 Marketing API 的深度对接，实现了从广告到优化的全流程管理、报表优化分析、素材库搭建、项目流程化等功能，实现真正的技术驱动人效，全链赋能营销。3）扑克牌实现营业收入 4.29 亿元、同比下滑 12.72%；毛利率同比下降 0.52 个百分点至 29.93%。“年产 6 亿副扑克牌生产基地建设项目”逐步建成投产，产能释放之下有望带动扑克牌营收增速改善。关注卡牌潮玩等新兴产业布局。1）公司已战略投资卡淘进军体育文化收藏卡球星卡业务；卡淘下设 DAKA（国内最大的卡片 IP 发行商）与 Card Hobby（国内最大的二手收藏卡交易平台），Card Hobby 在国内处于领先地位；球星卡之外，公司旗下姚记潮品亦获得宝可梦卡牌代理，卡牌业务布局领先；2）AI 等新技术亦在游戏、互联网营销等业务板块逐步落地应用。风险提示：新业务不及预期；政策监管风险；游戏流水不及预期等。投资建议：我们维持盈利预测，预计 2025/26/27 年归母净利润分别为6.17/6.69/7.01 亿 元 ； 摊 薄 EPS=1.49/1.61/1.69 元 ， 当 前 股价 对 应PE=19/18/17x。我们看好公司在休闲游戏市场的竞争力以及卡牌等新业务发展潜力，继续维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)4,3073,2713,4963,6483,783(+/-%)10.0%-24.0%6.9%4.3%3.7%归母净利润(百万元)562539617669701(+/-%)61.4%-4.2%14.4%8.5%4.7%每股收益（元）1.361.301.491.611.69EBITMargin17.5%20.7%20.9%21.4%21.7%净资产收益率（ROE）17.5%15.4%15.7%15.3%14.5%市盈率（PE）20.821.919.117.616.8EV/EBITDA16.318.316.515.414.7市净率（PB）3.633.363.002.692.43资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2上半年营收及净利润同比向下。1）上半年公司实现营业收入 14.38 亿元、归母净利润 2.56 亿元，同比分别下滑 24.64%、9.98%，对应全面摊薄 EPS 0.61 元；实现扣非归母净利润 2.54 亿元，同比下滑 5.43%；2）25 年 Q2 公司实现营业收入6.60 亿元、归母净利润 1.15 亿元，同比分别下滑 28.8%、13.7%，对应 EPS 0.28元；3）营收与业绩下滑主要在于数字营销及扑克牌业务短期波动。图1：姚记科技营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：姚记科技单季营业收入及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：姚记科技归母净利润及增速（单位：百万元、%）图4：姚记科技单季归母净利润及增速（单位：百万元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：毛利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理数字营销业务下滑明显，关注扑克牌产能投放。1）上半年游戏业务实现营收 4.81亿元，同比下滑 6.33%，主要受短期流水波动影响；毛利率基本稳定，同比提升0.15 个 pct 至 96.39%。从行业竞争格局来看，公司所处的休闲游戏品类相对稳定，国内主要有《捕鱼炸翻天》、《指尖捕鱼》、《姚记捕鱼3D版》、《大神捕鱼》、《捕鱼新纪元》、《小美斗地主》、《齐齐来麻将》等休闲类游戏，；海外游戏产品主要有《BingoParty》、《BingoJourney》、《BingoWild》、《黄金捕鱼场》、《fishbox》、《捕鱼派对》等，整体表现相对稳定；2）数字营销业务实现营业收入 5.20 亿元，同比下滑 40.76%，毛利率略提升 3.17 个 pct至 8.16%，盈利能力持续提升；公司搭建了私有化智能广告投放平台，通过与巨量引擎 Marketing API 的深度对接，实现了从广告到优化的全流程管理、报表优化分析、素材库搭建、项目流程化等功能，实现真正的技术驱动人效，全链赋能营销。3）扑克