保险业2025年中报综述：利润同比提升，资负驱动显弹性

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月03日优于大市保险业 2025 年中报综述利润同比提升，资负驱动显弹性核心观点行业研究·行业专题非银金融·保险Ⅱ优于大市·维持证券分析师：孔祥证券分析师：王京灵021-603754520755-22941150kongxiang@guosen.com.cn wangjingling@guosen.com.cnS0980523060004S0980525070007市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《2025 年二季度保险业资金运用情况点评-负债扩张，哑铃结构持续》 ——2025-08-18《中国平安举牌中国太保 H 股点评-保险为什么会举牌保险——基于红利资产扩圈的逻辑》 ——2025-08-14《寻找中国保险的 Alpha 系列之三-分红险：低利率环境下产品体系重构》 ——2025-08-02《2025 年三季度人身险预定利率下调点评-利差风险缓释，产品结构调整》 ——2025-07-25《关于引导保险资金长期投资的点评-拉长资产端考核周期，险资入市提速》 ——2025-07-13新准则放大投资收益波动，上市险企上半年归母净利润同比增长 4.9%。2025年上半年，债券市场利率波动及权益市场震荡为险企资产端带来一定机遇及挑战，A 股上市险企营收及利润表现分化。营收方面，新华保险、中国人保、中国太保、中国平安、中国人寿、中国平安分别同比增长 26.0%/10.8%/3.0%/2.1%/1.0%；归母净利润分别同比+33.5%/+16.9%/+11.0%/ +6.9%/-8.8%。其中，中国平安因受一季度平安好医生并表的一次性因素影响，业绩出现短期波动；新华保险受益于投资端收益改善，业绩同比显著改善。寿险：提高浮动型产品占比，NBV 大幅提升。2025 年以来，5 家上市险企保险服务收入达 8315.21 亿元，同比增长 3.5%。行业持续推进产品结构转型，分红险等浮动收益型产品占比提升。新华保险、中国平安、中国太保、中国人保、中国人寿 NBV 同比增长 58.4%/39.8%/32.3%/26.7%/ 20.3%。此外，险企持续深化渠道转型措施，银保渠道上半年保费收入及价值贡献显著提升。截至年中，A 股 5 家上市险企实现银保渠道保费收入 2549.97 亿元，同比大幅增长 46.9%。财险：财险保费收入稳中有升，承保利润均显著优化。上半年，人保财险、平安财险、太保财险共计实现保费收入 6078.99 亿元，同比增长 4.1%。其中，车险业务合计同比增长 3.3%，非车险同比增长 4.8%。车险业务方面，中国财险家自车业务占比提升至 73.4%；中国太保家自车业务占比同比提升 1.4pt。非车险方面，意健险、责任险、企财险等险种增速靠前，贡献主要保费增速。受益于上半年大灾影响较弱及费用管控成效，上市险企综合成本率均显著优化。人保财险、平安财险、太保财险 COR 分别为95.3%/95.2%/96.3%，同比优化 1.5pt/2.6pt/0.8pt。投资收益表现分化，中长期需关注净资产走势。受资本市场波动及资产配置结构差异等因素影响，5 家上市险企实现投资类收益表现分化。截至 2025年中期，新华保险、中国人保、中国人寿、中国太保实现总投资收益 5.9%、5.1%、3.3%、2.3%，同比+1.1%/+1.0%/-0.3%/-0.4%。险资持续加大 FVOCI权益类资产配置力度，以平安系为代表的上市险企通过举牌形式加大对港股等优质上市公司的投资力度。截至 2025 年中期，中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保、新华保险 FVOCI 权益类资产占金融类资产的比例分别为 4%/7%/10%/6%/3%，同比均有大幅提升。投资建议：行业深化负债端渠道、产品、成本等领域的转型，产品转型及渠道质态得到显著改善。资产端方面，预计险资资产配置需求仍高，对应长债及高分红类资产配置行情或将延续，建议关注商业模式具备“护城河”优势的中国财险，及估值相对偏低的中国平安、中国太保。风险提示：保费收入不及预期；资本市场延续震荡；长端利率下行等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSP/EV 及 P/B代码名称评级（元）（亿元）2025E2026E2025E2026E2328.HK中国财险优于大市18.6241021.551.671.331.28601318.SH 中国平安优于大市58.94104483.833.880.710.65601601.SH 中国太保优于大市39.9937228.288.930.590.51资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录投资收益波动放大，利润水平显著提升 ............................................ 4寿险质态改善，财险稳中有升 .................................................... 6人身险：产品结构持续改善，浮动型产品占比提升 .......................................... 6财产险：保费收入企稳，COR 显著优化 .................................................... 9投资收益波动，配置结构优化 ................................................... 11投资建议 ..................................................................... 14风险提示 ..................................................................... 14请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 上市险企营业收入（单位：百万元，%） ................................................. 4图2： 上市险企归母净利润（单位：百万元，%） ............................................... 4图3： 上市险企保险服务收入（可对比口径，单位：百万元） .................................... 5图4： 上市险企保险服务费用（可对比口径，单位：百万元） .................................... 5图5： 上市险企承保利润 .................................................................... 5图6： 2025H1 上市险企 NBV 同比增速 ..........................................................7图7： 上市险企各渠道保费收入（单位：百万元) .....