2025年中报点评：行业竞争加剧短暂承压，盈利能力表现稳健

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月02日优于大市格力电器（000651.SZ）2025 年中报点评：行业竞争加剧短暂承压，盈利能力表现稳健核心观点公司研究·财报点评家用电器·白色家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001S0980525080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价41.41 元总市值/流通市值231954/228383 百万元52 周最高价/最低价52.73/38.28 元近 3 个月日均成交额1861.63 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《格力电器（000651.SZ）-2024 年报&2025 年一季报点评：一季度收入好转，盈利能力进一步提升》 ——2025-04-28《格力电器（000651.SZ）-2024 年中报点评：经营韧性凸显，盈利持续提升》 ——2024-09-02《格力电器（000651.SZ）-2023 年报&2024 年一季报点评：盈利能力持续提升，经营稳健股息率高》 ——2024-05-05《格力电器（000651.SZ）-2023 年业绩预告点评：四季度经营质量稳步提升，股息可观彰显投资价值》 ——2023-12-21《格力电器（000651.SZ）-2023 年中报点评：空调毛利率大幅提升，合同负债创新高》 ——2023-09-05营收有所承压，盈利能力稳中有升。公司 2025H1 实现营收 976.2 亿/-2.7%，归母净利润 144.1 亿/+2.0%，扣非归母净利润 139.5 亿/+0.6%。其中 Q2 收入 559.8 亿/-12.1%，归母净利润 85.1 亿/-10.1%，扣非归母净利润 82.3 亿/-11.9%。公司坚守价盘，在价格竞争中需求相对承压，但净利率稳中有升。空调行业需求在国补下增长超 10%，公司内销弱于大盘、出口增长较好。奥维云网数据显示，2025H1 我国空调零售额同比增长 12.4%，零售量增长15.6%，其中 Q2 在大促下增长加速，零售额/量分别增长 19.6%/23.1%。海关数据显示，H1 我国空调出口额同比增长 7.7%至 424.5 亿。公司 H1 消费电器收入同比下降 5.1%至 762.8 亿；内销收入同比下降 5.3%至 711.6 亿，外销收入同比增长 10.2%至 163.4 亿。预计公司在未参与价格竞争的情况下，内销相对有所承压，Q2 大促期间受影响更大；中央空调内销额 H1 同比下降10.1%，预计对公司内销同样有所拖累。外销公司通过创新产品及自主品牌开拓海外市场，已建立近 500 家自主品牌代理商网络，外销收入稳步向前。新兴业务增长良好。公司 H1 工业制品及绿色能源收入增长 17.1%至 95.9 亿，智能装备收入增长 20.9%至 3.1 亿，其他主营收入增长 16.6%至 13.1 亿。毛利率小幅下降，盈利能力表现稳健。同口径下，公司 H1 毛利率同比-0.9pct至 28.5%，其中消费电器毛利率同比-0.3pct，内销毛利率同比-0.7pct，外销毛利率同比-0.2pct。Q2 毛利率同比-0.5pct 至 29.3%。公司费用率基本稳定，Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.3/+0.6/+0.8/-0.9pct 至7.1%/3.1%/4.0%/-2.1%。Q2 公司信用及资产减值损失、公允价值变动损失等同比减少 5.1 亿，带动归母净利率同比+0.3pct 至 15.2%。蓄水池相对稳健，存货规模持续下降。公司 Q2 末合同负债规模 124.0 亿，同/环比分别-12.1%/-32.0%；其他流动负债（销售返利等）611.2 亿，同/环比分别-1.8%/-0.7%；存货规模 242.5 亿，同/环比分别-16.7%/-13.2%；经营活动现金流量净额 283.3 亿，同比增长 453.1%，经营质量表现良好。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；空调内外销需求不及预期投资建议：下调盈利预测，维持 “优于大市”评级考虑到空调行业线上竞争加剧，下调盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 335/352/368 亿（前值为 355/377/394 亿），同比增长 4%/5%/5%，对应PE=7/7/6x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)205,018190,038194,708202,044209,372(+/-%)7.8%-7.3%2.5%3.8%3.6%净利润(百万元)2901732185334903517236813(+/-%)18.4%10.9%4.1%5.0%4.7%每股收益（元）5.155.755.986.286.57EBITMargin15.0%16.9%17.7%18.0%18.2%净资产收益率（ROE）24.8%23.4%21.7%20.7%19.9%市盈率（PE）8.17.26.96.66.3EV/EBITDA13.312.311.911.311.0市净率（PB）2.001.691.511.371.26资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（25E）000651.SZ格力电器41.412,3205.755.986.286.577.26.96.66.31.4优于大市600690.SH海尔智家25.952,3052.002.262.492.7413.011.510.49.51.2优于大市000333.SZ美的集团74.035,6985.035.796.366.9514.712.811.610.71.3优于大市资料来源: