2Q25毛利率环比提升11.7pct，AI端侧应用多点开花

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月02日优于大市佰维存储（688525.SH）2Q25 毛利率环比提升 11.7pct，AI 端侧应用多点开花核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cnS0980522100003S0980524100002证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005证券分析师：连欣然010-88005482lianxinran@guosen.com.cnS0980525080004基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价73.22 元总市值/流通市值34172/23632 百万元52 周最高价/最低价85.99/40.13 元近 3 个月日均成交额784.40 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《佰维存储（688525.SH）-AI 眼镜加速放量，晶圆级先进封测稳步推进》 ——2025-06-01《佰维存储（688525.SH）-1Q24 扣非净利润同比增长 228%，存储与先进封测多维布局》 ——2024-05-23公司 2Q25 营收与毛利率环比改善。公司以存储颗粒为原材料进行存储模组开发，产品包括嵌入式存储、固态硬盘、移动存储及内存条等。，2025 年上半年存储市场呈现前低后高走势，一季度价格触底后，二季度行业景气度逐步回暖。在此背景下，公司 2Q25 营收 23.69 亿元(YoY+38.2%，QoQ+53.5%)，扣非归母净利润-0.16 亿元(YoY-113.36%，QoQ+92.61%)，毛利率 13.68%(YoY-12.69pct，QoQ+11.70pct)。预计下半年随存储价格持续回暖，叠加公司客户数量增加，环比改善趋势有望延续。AI 端侧应用多点开花，手机、可穿戴及 PC 业务加速拓宽。公司嵌入式存储1H25 实现营收 22.86 亿元；AI 眼镜方面，Meta 是公司出货量最大的 AI眼镜客户，此外公司 ePOP 等产品已进入 Google、小米、Rokid 等国内外头部厂商供应链；手机方面，公司 LPDDR5/5X、UFS、uMCP 等产品已进入 OPPO、vivo 等一线品牌供应链，并向高端 AI 手机批量供应 12GB、16GB 等大容量产品。此外，公司 PC 存储 1H25 实现营收 13.84 亿元，预装市场成功进入联想、小米、Acer、HP、同方等知名 PC 厂商供应链，消费级市场通过掠夺者等品牌在 618 等大促中表现优异。企业级、工车规存储持续推进，晶圆级先进封测有望推动中长期增长。公司企业级产品已获得 AI 服务器厂商、头部互联网厂商以及国内头部 OEM 厂商的核心供应商资质，并实现预量产出货。工车规存储 1H25 营收 0.54 亿元，产品已在国内头部车企及 Tier1 客户量产。此外，公司 1H25 先进封测实现收入 0.83 亿元，晶圆级先进封测制造项目预计 3Q25 完成全部设备安装与调试并将于下半年投产，未来将服务客户对存算合封等先进封测业务的需求。投资建议：基于 1H25 经营情况，考虑后续 AI 端侧、先进封测等高附加值业务占比提升，上调公司 26-27 年收入与毛利率，预计 25-27 年归母净利润有望达 1.76/2.94/5.67 亿元(前值 25-27 年 1.78/2.00/3.8 亿元)，对应 25-27 年 PE 分别为 186/112/58 倍，维持“优于大市”评级。风险提示：消费电子需求不及预期，产品产能提升不及预期。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)3,5916,6959,08710,98513,216(+/-%)20.3%86.5%35.7%20.9%20.3%净利润(百万元)-624161176294567(+/-%)-976.7%125.8%9.4%66.8%92.7%每股收益（元）-1.450.370.380.631.21EBITMargin-14.0%3.4%4.5%5.2%6.9%净资产收益率（ROE）-32.4%6.7%6.8%10.3%17.0%市盈率（PE）-48.6188.5186.5111.858.0EV/EBITDA-77.7107.864.146.631.4市净率（PB）15.7312.6012.6611.559.88资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司单季度营业收入及增速（亿元、%）图2：公司营收结构资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司近五年费用率（%）图6：公司近五年研发投入及占营收比例（亿元，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司单季度归母净利润及增速（亿元、%）图4：公司单季度毛利率与净利率（%，%）资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3财务预测与估值资产负债表（百万元）202320242025E2026E2027E利润表（百万元）202320242025E2026E2027E现金及现金等价物339794238191191营业收入3591669590871098513216应收款项664901122314781779营业成本352754777657921610951存货净额35523537409248945773营业税金及附加79141820其他流动资产325455601735898销售费用164254254305267流动资产合计48805688615472978640管理费用145281288407549固定资产11221529229429603445研发费用250447467467520无形资产及其他62172165158151财务费用122125208260316其他长期资产269572572572572投资收益6(3)(1)0(1)长期股权投资00000资产减值及公允价值变动(135)36(41)(44)(64)资产总计6332796191851098812809其他1131141517短期借款及交易性金融负债30693562423855506665营业利润(743)165170283546应付款项7018091