2025年中报点评：营收利润双增，多元供应链布局有望降本增效

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月03日优于大市致欧科技（301376.SZ）2025 年中报点评：营收利润双增，多元供应链布局有望降本增效核心观点公司研究·财报点评轻工制造·家居用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001S0980525080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价18.72 元总市值/流通市值7533/3623 百万元52 周最高价/最低价24.24/14.81 元近 3 个月日均成交额54.98 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《致欧科技（301376.SZ）-2024 年报&2025 年一季报点评：一季度盈利环比修复，海外产能配置提升供应链韧性》 ——2025-05-06《致欧科技（301376.SZ）-2024 年三季报点评：收入延续高增，盈利环比改善》 ——2024-10-28《致欧科技（301376.SZ）-2024 年半年报点评：收入增长靓丽，盈利短期受海运费与汇兑扰动》 ——2024-08-25《致欧科技（301376.SZ）-2023 年年报点评：Q4 旺季销售较好，全年业绩优异》 ——2024-04-22《致欧科技（301376.SZ）-2023 年业绩预告点评：Q4 收入提速，全年利润高增长》 ——2024-02-05收入利润双增，经营质量提升。2025H1 公司实现收入 40.4 亿元/+8.7%，归母净利润 1.9 亿元/+11.0%，扣非归母净利润 2.2 亿元/+40.1%；其中 2025Q2营收 19.5 亿元/+3.9%，归母净利润 0.8 亿元/+12.1%，扣非归母净利润 1.0亿元/+63.1%。二季度收入增速略有放缓，主要系受美国关税政策扰动与东南亚产能落地周期、部分产品从 SC 到 VC 的销售模式转变以及平台政策变动影响；利润增长主要是公司积极优化仓网布局降低物流成本、线上 B2B 模式降低平台交易费以及汇兑收益贡献。欧洲与新兴市场贡献增长，美国受关税政策扰动。2025H1 欧洲、北美、日本、新兴市场分别实现收入 25.7 亿/13.7 亿/0.29 亿/0.41 亿，同比分别为+12.8%/+1.9%/-3.4%/+86.3%。欧洲持续拓展平台覆盖与优化仓储布局，实现量效协同增长；澳大利亚、土耳其等新兴市场成功开拓增量空间；北美受关税影响增速放缓，但随着东南亚供应链逐步落地，下半年有望改善。传统渠道表现平稳，新兴平台与 B2B 模式拉动增长。2025H1 线上 B2C 收入同比+4.9%，其中亚马逊、OTTO 与新渠道增速分别为-4.6%/-2.1%/+60.3%，公司深化与 TEMU、SHEIN 等新兴平台合作，成为重要增长驱动；2025H1 B2B 渠道收入同比+36.5%，其中线上、线下增速分别为+59.5%/+4.4%，公司积极参与线上亚马逊新推的 VOC 合作模式，通过资源协同和运营创新实现高增长，整体看公司收入结构与增长动能更加多元。盈利能力小幅提升，多元化供应链布局有望降本增效。2025Q2 公司毛利率34.4%/+0.6pct，净利率 4.1%/+0.3pct，销售费用率 25.8%/+0.9pct，管理费 用 率 4.2%/+0.8pct ， 研 发 费 用 率 0.8%/-0.2pct ， 财 务 费 用 率-2.5%/-2.7pct，财务费率下降主要系汇兑收益贡献。2025H1 公司持续加大东南亚采购力度，已完成约 50%的对美出货东南亚产能转移，东南亚对美出货已下订单率达约 70%；海外仓网布局优化、尾程效能跃升，2025H1 欧洲与北美尾程占营收的比例分别同比-0.7pct、-1.93pct；此外公司已完成 2025年度欧线、美线长约谈判，全年海运成本可控与舱位稳定。风险提示：第三方平台经营风险；汇率及海运价格波动风险；关税政策风险。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。公司是家居家具跨境电商垂类龙头，品类及渠道扩张动力充足，从产品到供应链全面树立壁垒。公司海外多元供应链布局深化，具备较强成本控制能力，维持盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 3.8/5.4/7.1 亿元，同比+14.9%/+39.6%/+32.6%，对应 PE=20/14/11x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)6,0748,1249,58511,61414,135(+/-%)11.3%33.7%18.0%21.2%21.7%归母净利润(百万元)413334383535709(+/-%)65.1%-19.2%14.9%39.6%32.6%每股收益（元）1.030.830.951.331.76EBITMargin8.0%5.2%5.3%5.8%6.3%净资产收益率（ROE）13.2%10.3%8.7%11.4%14.1%市盈率（PE）18.222.519.714.110.6EV/EBITDA20.224.518.414.311.2市净率（PB）2.412.331.711.611.50资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（25E）301376.SZ致欧科技18.775.30.81.01.31.822.519.714.110.60.7优于大市301061.SZ匠心家居101.0219.84.14.25.26.415.224.119.415.91.5无评级300866.SZ安克创新142.3762.74.05.06.27.724.528.622.918.41.2无评级301381.SZ赛维时代21.988.2