2025年中报点评：内外销经营稳步向前，收入业绩增长超10%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月02日优于大市海尔智家（600690.SH）2025 年中报点评：内外销经营稳步向前，收入业绩增长超 10%核心观点公司研究·财报点评家用电器·白色家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001S0980525080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价25.95 元总市值/流通市值246771/246771 百万元52 周最高价/最低价35.37/23.58 元近 3 个月日均成交额1066.46 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《海尔智家（600690.SH）-2024 年报点评：下半年国内外收入加速增长，四季度盈利受业务整合等扰动》 ——2025-03-31《海尔智家（600690.SH）-盈利稳步改善，以旧换新成效有望显现》 ——2024-11-04《海尔智家（600690.SH）-如何展望海尔智家全球发展空间？》——2024-10-28《海尔智家（600690.SH）-2024 年中报点评：强化经营质量，盈利持续改善》 ——2024-08-28《海尔智家（600690.SH）-拟收购伊莱克斯南非热水器业务，补足渠道加速出海发展》 ——2024-07-19延续较好增长态势，盈利能力稳步提升。公司 2025H1 实现营收 1564.9 亿/+10.2%，归母净利润 120.3 亿/+15.6%，扣非归母净利润 117.0 亿/+15.2%。其中 Q2 收入 773.8 亿/+10.4%，归母净利润 65.5 亿/+16.0%，扣非归母净利润 63.4 亿/+14.8%。公司拟每 10 股中期分红 2.69 元，现金分红率为 20.8%。公司内销深化数字化变革、全面提效，外销整合全球研发和制造平台、提升产品力及运营效率，国内外收入实现良好增长，盈利水平进一步提升。国内 Q2 增速小幅提升，海外新兴区域表现亮眼。1）公司 H1 国内收入同比增长 8.8%至 774.2 亿，其中 Q1 增长 7.8%，预计 Q2 增长有所提速。通过实施数字库存、数字营销等变革项目，公司产品周转、用户流量的触达与转化等均有提升，H1 卡萨帝品牌收入增长超 20%，Leader 品牌收入增长超 15%。2）公司海外收入同比增长 11.7%至 790.8 亿，其中 Q1 增长 12.6%，预计 Q2保持双位数增长。海外新兴市场增长较快，H1 美洲收入 400.2 亿/+2.4%，欧洲收入180.0亿/+24.1%，南亚收入86.7亿/+32.5%，澳洲收入32.6亿/+1.0%，东南亚收入 41.3 亿/+18.3%，中东非收入 24.4 亿/+65.4%，日本收入 19.6亿/+7.2%。公司积极推动 CCR、Kwikot 业务整合，深化全球营销、物流、服务、数字化平台能力建设，实现全球各区域产品协同，加速本土化产品迭代。各品类增长稳健，空调、水家电表现较好。H1 公司空调产业收入 329.8 亿/+12.8%，其中家空增长超 10%，家空海外增长超 15%；冰箱收入 428.5 亿/+4.2%，洗衣机收入 320.0 亿/+7.6%，厨电收入 206.7 亿/+2.0%；水家电收入 97.9 亿/+20.8%，公司通过协同拓展海外渠道及产品差异化创新，海外热水器收入实现翻番增长，其中北美/澳洲/东南亚分别增长超 40%/50%/80%。持续优化成本及费率，盈利稳步提升。同口径下，公司 H1 毛利率同比+0.1pct至 26.9%，Q2 毛利率+0.1pct 至 28.4%，供应链降本成效持续体现。Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.17/+0.03/+0.10/+0.05pct 至10.6%/4.4%/3.2%/-0.2%，期间费用率基本平稳。Q2 公司其他收益、公允价值变动收益及投资收益同比有所增加，归母净利率同比+0.4pct 至 8.5%。风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级公司内销冰洗表现稳健、空调产业变革带动增量，数字化及高端化改善盈利；海外有望受益于降息带动家电需求增长，全球协同优势持续显现。维持盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母利润 212/234/257 亿，同比+13%/10%/10%；EPS=2.26/2.49/2.74 元，对应 PE=12/11/10x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)261,428285,981306,129321,408336,750(+/-%)7.4%9.4%7.0%5.0%4.8%归母净利润(百万元)1659718741212402340225681(+/-%)12.8%12.9%13.3%10.2%9.7%每股收益（元）1.762.002.262.492.74EBITMargin7.1%7.6%8.2%8.4%8.6%净资产收益率（ROE）16.0%16.8%17.4%17.7%18.0%市盈率（PE）14.813.011.510.49.5EV/EBITDA16.414.913.812.912.2市净率（PB）2.372.192.001.841.71资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（25E）000651.SZ格力电器41.412,3205.755.986.286.577.26.96.66.31.4优于大市600690.SH海尔智家25.952,3052.002.262.492.7413.011.510.49.51.