25Q2营收同比增长19%，国内业务稳步复苏

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月02日优于大市联影医疗（688271.SH）25Q2 营收同比增长 19%，国内业务稳步复苏核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：陈曦炳证券分析师：彭思宇0755-819829390755-81982723chenxibing@guosen.com.cnpengsiyu@guosen.com.cnS0980521120001S0980521060003证券分析师：凌珑021-60375401linglong@guosen.com.cnS0980525070003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价152.10 元总市值/流通市值125354/125354 百万元52 周最高价/最低价152.10/92.00 元近 3 个月日均成交额608.64 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《联影医疗（688271.SH）-乘政策东风，以创新突破，拓全球市场》 ——2025-08-20《联影医疗（688271.SH）-国内招投标回暖，海外业务加速拓展》——2025-05-07《联影医疗（688271.SH）-招投标放缓致业绩短期承压，海外保持快速增长》 ——2024-11-07《联影医疗（688271.SH）——2024 年中报点评：国内销售短暂承压，海外市场增速亮眼》 ——2024-09-13《联影医疗（688271.SH）-业绩增长显韧性，国际市场持续开拓》——2024-05-15业绩稳健，25Q2 增长呈加速态势。随着招投标市场回暖，业绩实现同比复苏。2025 上半年公司实现营收 60.16 亿元（+12.79%），归母净利润 9.98亿元（+5.03%），扣非归母净利润 9.66 亿元（+21.01%）。其中 25Q2单季营收 35.38 亿元（+18.60%），归母净利润 6.28 亿元（+6.99%），扣非归母净利润 5.87 亿元（+17.96%）。随着招投标市场回暖，2025 上半年业绩实现同比复苏，二季度增长呈加速态势。分产品线看，2025 上半年设备销售收入 48.9 亿元（+7.6%），其中CT/MR/MI/XR/RT 产品线收入分别同比-6%/+17%/+13%/+26%/持平；维修服务业务快速增长，实现收入 8.16 亿元（+32.2%），收入占比达 13.6%。国内市场稳步复苏，海外市场增速亮眼。分地区看，公司 2025 上半年国内市场实现收入 48.7 亿元（+10.7%）， 受益于设备更新政策加速落地，招投标市场回暖显著；海外市场收入 11.4 亿元（+22.5%），增速亮眼，收入占比提升至 19%。公司秉承“高举高打”策略，北美（+67%）和欧洲（+94%）市场增长迅猛，品牌影响力持续提升。毛利率略有下降，费用控制良好。2025 上半年公司毛利率 47.93%（-2.45pp），毛利率略下滑，主要系部分产品受集采带来的价格竞争影响。销售费用率 15.60%（-1.12pp），管理费用率 4.28%（-0.20pp），研发费用率 12.74%（-2.75pp），财务费用率-0.82%（0.40pp），四费率 31.79%（-3.66pp），各项费用率均有下降。投资建议：国内招投标回暖带动业绩复苏，全球化战略成效显著，上调盈利预测，预计 2025-2027 年营收 124.1/145.1/169.4 亿元（原为120.4/137.7/155.3 亿元），同比增速 20.4%/16.9%/16.8%，归母净利润 19.5/23.7/27.7 亿元（原为 17.0/20.8/23.3 亿元），同比增速54.5%/21.7%/16.7%，当前股价对应 PE=64/53/45x，维持“优于大市”评级。风险提示：研发失败风险；招投标进度不及预期；汇率波动风险；地缘政治风险。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)11,41110,30012,40514,50616,941(+/-%)23.5%-9.7%20.4%16.9%16.8%净利润(百万元)1,9741,2621,9492,3732,770(+/-%)19.2%-36.1%54.5%21.7%16.7%每股收益（元）2.401.532.372.883.36EBITMargin12.3%7.8%13.3%13.3%14.4%净资产收益率（ROE）10.5%6.3%9.0%10.0%10.7%市盈率（PE）63.599.364.352.845.3EV/EBITDA76.7112.964.754.744.7市净率（PB）6.646.305.795.304.82资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2业绩稳健，25Q2 增长呈加速态势。随着招投标市场回暖，业绩实现同比复苏。2025上半年公司实现营收 60.16 亿元（+12.79%），归母净利润 9.98 亿元（+5.03%），扣非归母净利润 9.66 亿元（+21.01%）。其中 25Q2 单季营收 35.38 亿元（+18.60%），归母净利润 6.28 亿元（+6.99%），扣非归母净利润 5.87 亿元（+17.96%）。随着招投标市场回暖，2025 上半年业绩实现同比复苏，二季度增长呈加速态势。图1：联影医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：联影医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：联影医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：联影医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理分产品线看，2025 上半年设备销售收入 48.9 亿元（+7.6%），其中 CT/MR/MI/XR/RT产品线收入分别同比-6%/+17%/+13%/+26%/持平；维修服务业务快速增长，实现收入 8.16 亿元（+32.2%），收入占比达 13.6%。国内市场稳步复苏，海外市场增速亮眼。分地区看，公司 2025 上半年国内市场实现收入 48.7 亿元（+10.7%）， 受益于设备更新政策加速落地，招投标市场回暖显著；海外市场收入 11.4 亿元（+22.5%），增速亮眼，收入占比提升至 19%。公司秉承“高举高打”策略，北美（+67%）和欧洲（+94%）市场增长迅猛，品牌影响力持续提升。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图5：联影医疗国内外收入情况图6：联影医疗国内外收入占比情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理毛利率略有下降，费用控制良好。2025 上半年公司毛利率 47.93%（-2.45pp），毛利率略下滑，主要系部分产品受集采带来的价格竞争影响。销售费用率 15.60%（-1.12pp），管理费用率 4.28%