2025年中报点评：二季度收入环比改善，IP赋能与出海扩张稳步推进

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月02日优于大市晨光股份（603899.SH）2025 年中报点评：二季度收入环比改善，IP 赋能与出海扩张稳步推进核心观点公司研究·财报点评轻工制造·文娱用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001S0980525080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价30.86 元总市值/流通市值28421/28421 百万元52 周最高价/最低价38.95/25.01 元近 3 个月日均成交额210.78 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《晨光股份（603899.SH）-2025 年一季报点评：线上延续高增，毛利率小幅提升》 ——2025-05-06《晨光股份（603899.SH）-2024 年报点评：四季度经营平稳，提升分红回馈股东，积极布局 IP 业务》 ——2025-03-31《晨光股份（603899.SH）-2024 年三季报点评：三季度收入增长稳健，盈利短期承压》 ——2024-11-06《晨光股份（603899.SH）-2024 年半年报点评：传统主业稳健，新业务持续开拓，科力普股份支付影响盈利》 ——2024-09-02《晨光股份（603899.SH）-2024 年一季报点评：传统核心业务延续向好，业绩稳增长》 ——2024-04-29二季度营收同比基本持平，归母净利润降幅收窄至个位数。2025H1 实现营收108.1 亿元/-2.2%，归母净利润 5.6 亿元/-12.0%，扣非归母净利润 4.6 亿元/-18.6%；其中 2025Q2 营收 55.6 亿元/-0.04%，归母净利润 2.4 亿元/-5.6%，扣非归母净利润 1.8 亿元/-24.7%。上半年消费大环境有限恢复，公司稳定推进传统核心业务、持续拓展新业务，二季度收入增速环比改善。Q2 传统核心业务降幅略有扩大，线上维持正增长。2025H1 传统核心业务收入同比-7.2%，其中书写工具、学生文具和办公文具收入同比分别为-0.2%/-8.5%/-8.5%；2025Q2 传统核心业务收入同比-9.3%，其中书写工具、学生文具和办公文具收入同比分别为-0.2%/-11.5%/-11.5%；2025H1 晨光科技实现收入 5.6 亿元/+15.1%，其中 2025Q2 收入 2.5 亿元/+5.2%，上半年线上持续加强品类的产品线布局，挖掘增长潜力。办公直销环比改善，零售大店稳健发展。2025H1 科力普实现收入 61.3 亿元/+0.2%，净利润 1.2 亿元，净利率 2.0%；其中 2025Q2 收入 33.4 亿元/+5.2%，收入转正，上半年科力普仍受到集采政策影响，但收入呈向好趋势。2025H1零售大店收入 7.8 亿元/+7.0%，亏损 0.23 亿，零售大店数量 830 家；其中九木杂物社 2025H1 收入 7.6 亿元/+9.5%、2025Q2 收入 3.7 亿元/+7.7%，九木线下渠道持续拓展，会员量级破千万，晨光系和自有品牌占比提升。IP 战略稳步推进，海外业务快速增长。公司以自主 IP 孵化与国内外热门 IP合作相结合的方式进行 IP 产品矩阵深度运营，从文具到谷子等周边品类拓展，上半年公司和腾讯视频达成合作，推出《剑来》、《斩神》等国漫 IP联名产品，零售大店 IP 类产品资源投入和销售占比均有提升；2025H1 公司积极推进海外市场布局，继续拓非洲和东南亚市场，实现海外收入 5.6 亿元/+15.9%，海外市场维持快速增长。Q2 费用率小幅提升，盈利略有下滑。Q2 毛利率 18.3%/-0.34pct，毛利率下降主要系科力普与零售大店盈利下滑影响；费率整体略有增长，其中销售费用率 8.2%/+0.9pct，管理费用率 4.2%/-0.4pct，研发费用率 0.8%/+0.02pct，财务费用率-0.1%/+0.1pct；Q2 净利率为 4.3%/-0.25pct。风险提示：新渠道开拓不及预期，新业务盈利不及预期，集采等政策影响。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。公司核心业务稳健增长，办公直销与零售大店布局深化。考虑到消费大环境仍有压力，下调盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润为 14.3/15.8/17.6亿（前值 15.7/17.7/19.5 亿），同比+3%/11%/11%，摊薄 EPS=1.6/1.7/1.9元，当前股价对应 PE=19.9/18.0/16.2x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)23,35124,22825,42127,76030,643(+/-%)16.8%3.8%4.9%9.2%10.4%归母净利润(百万元)15271396143115831757(+/-%)19.1%-8.6%2.5%10.6%11.0%每股收益（元）1.651.511.551.721.91EBITMargin7.5%6.5%6.7%6.7%6.8%净资产收益率（ROE）19.5%15.7%15.1%15.7%16.2%市盈率（PE）18.720.419.918.016.2EV/EBITDA17.719.719.117.616.1市净率（PB）3.653.203.002.812.63资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司销售费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价(元）总市值(亿元)EPSPEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（25E）603899.SH晨光股份30.9284.21.51.61.71.920.419.918.016.22.5优于大市002301.SZ齐心集团7.251.60.10.30.30.481.627.522.31