2025中报点评：毛利率同比修复，“反内卷”提价有望进一步改善盈利

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月02日优于大市科顺股份（300737.SZ）2025 中报点评：毛利率同比修复，“反内卷”提价有望进一步改善盈利核心观点公司研究·财报点评建筑材料·装修建材证券分析师：任鹤证券分析师：陈颖010-880053150755-81981825renhe@guosen.com.cnchenying4@guosen.com.cnS0980520040006S0980518090002基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价5.13 元总市值/流通市值5694/4550 百万元52 周最高价/最低价7.17/3.85 元近 3 个月日均成交额134.13 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《科顺股份（300737.SZ）-2024 年报及 2025 一季报点评：调结构控风险，盈利和质量稳步改善》 ——2025-04-30《科顺股份（300737.SZ）-2024 年中报点评：积极调整改善盈利，毛利率明显提升》 ——2024-09-04《科顺股份（300737.SZ）-2023 年报及 2024 一季报点评：减值计提释放风险，静待盈利修复》 ——2024-05-08收入同比承压，减值计提影响利润。2025H1 公司实现营收 32.2 亿元，同比-7.2%，其中防水卷材/防水涂料/防水工程施工分别实现收入 16.5/8.7/5.6亿元，同比-9.8%/-9.2%/+2.4%，实现归母净利润 0.47 亿元，同比-50.0%，扣非归母净利润-0.14 亿元，同比-132.9%，EPS 为 0.04 元/股，并拟 10 派0.5 元（含税），其中非经常性损益 0.61 亿元，同比增加 0.09 亿元，主因应收减值计提冲回。Q2 单季度实现营收 18.3 亿元，同比-8.1%，归母净利润0.06 亿元，同比-84.3%，扣非归母净利润-0.36 亿元，同比-300.0%，受下游需求下滑以及公司主动调整业务结构、收紧信用体系影响，收入同比下滑，同时减值计提同比仍有一定增加，业绩同步承压。毛利率延续改善，费用摊薄有所减弱。2025H1 实现综合毛利率 24.7%，同比+1.2pp，其中 Q1、Q2 单季度毛利率分别为 24.4%/24.9%，同比+0.6pp/+1.7pp，受公司持续优化产品结构，毛利率较高的海外业务和零售业务快速增长，同时降本增效贡献，毛利率延续改善趋势；分产品看，防水卷材/防水涂料/防水工程施工毛利率分别为 22.9%/38.2%/7.7%，同比+1.9/+4.2/-6.1pp。2025H1 期间费用率 18.1%，同比+0.74pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别+0.3/+0.61/-0.69/+0.53pp，受收入同比下滑影响，费用摊薄效应减弱，同时受利息支出减少，财务费用同比-49.6%。现金流净流出同比大幅减少，应收规模同比降低。2025H1 公司实现经营活动净现金流-5.6 亿元，较上年同期净流出减少 8.7 亿元，收现比/付现比分别为 0.97/1.25，上年同期为 0.92/1.46，公司持续加强货款回收，同时优化供应商付款方式，减少采购现金支出，现金流净流出同比大幅减少。截至2025H1 应收票据+应收账款+应收款项融资+其他应收款+合同资产合计 50.6亿元，较上年同期减少 4.3 亿元，较年初增加 0.96 亿元，公司持续优化收入结构和回款质量，努力降低应收款项，应收规模同比延续降低。风险提示：地产复苏不及预期；原材料价格大幅上涨；应收账款回收风险投资建议：反内卷提价改善盈利，中期受益格局持续改善，维持“优于大市”公司持续优化收入结构和降本控费，盈利能力呈改善趋势，反内卷带动头部企业积极提价，后续仍有提升空间，考虑供给格局持续优化，公司作为头部企业未来有望进一步受益，同时公司已启动海外设厂计划，并于报告期内完成马来西亚生产基地建设，海外市场有望逐步贡献增量。考虑国内整体需求持续疲软，下调盈利预测，预计 25-27 年 EPS 为0.13/0.24/0.34 元 / 股 （ 0.18/0.30/0.42 元 / 股 ） ， 对 应 PE 为38.2/21.5/15.2x，预计随着增长逐步回归正轨，盈利有望进一步修复，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)7,9446,8296,5017,0567,732(+/-%)3.7%-14.0%-4.8%8.5%9.6%净利润(百万元)-33844149265375(+/-%)-289.5%-113.1%238.4%78.0%41.3%每股收益（元）-0.290.040.130.240.34EBITMargin4.7%2.8%5.3%6.8%7.6%净资产收益率（ROE）-6.7%0.9%3.0%5.1%6.9%市盈率（PE）-17.9129.238.221.515.2EV/EBITDA23.631.724.019.917.7市净率（PB）1.201.161.141.101.05资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2收入同比承压，减值计提影响利润。2025H1 公司实现营收 32.2 亿元，同比-7.2%，其中防水卷材/防水涂料/防水工程施工分别实现收入 16.5/8.7/5.6 亿元，同比-9.8%/-9.2%/+2.4%，实现归母净利润 0.47 亿元，同比-50.0%，扣非归母净利润-0.14 亿元，同比-132.9%，EPS 为 0.04 元/股，并拟 10 派 0.5 元（含税），其中非经常性损益 0.61 亿元，同比增加 0.09 亿元，主因应收减值计提冲回。Q2 单季度实现营收 18.3 亿元，同比-8.1%，归母净利润 0.06 亿元，同比-84.3%，扣非归母净利润-0.36 亿元，同比-300.0%，受下游需求下滑以及公司主动调整业务结构、收紧信用体系影响，收入同比下滑，同时减值计提同比仍有一定增加，业绩同步承压。图1：科顺股份营业收入及同比增速（单位：亿元、%）图2：科顺股份单季营业收入及同比增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：科顺股份归母净利润及同比增速（单位：亿元、%）图4：科顺股份单季归母净利润及同比增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资 料 来 源 ： 公 司 公 告 、 Wind 、 国 信 证 券 经 济 研 究 所 整 理(22Q4=-12590.7%）毛利率延续改善，费用摊薄有所减弱。2025H1 实现综合毛利率 24.7%，同比+1.2pp，其中 Q1、Q2 单季度毛利率分别为 24.4%/24.9%，同比+0.6pp/+1.7pp，受公司持续优化产品结构，毛利率较高的海外业务和零售业务快速增长，同时降本增效贡献，毛利率延续改善趋势；分产品看，防水卷材/防水涂料/防水工程施工毛利率分