2025年中报点评：二季度经营短期承压，直营与海外业务增长亮眼

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年09月02日优于大市索菲亚（002572.SZ）2025 年中报点评：二季度经营短期承压，直营与海外业务增长亮眼核心观点公司研究·财报点评轻工制造·家居用品证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳证券分析师：李晶0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnlijing29@guosen.com.cnS0980523020001S0980525080003基础数据投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价13.65 元总市值/流通市值13146/8892 百万元52 周最高价/最低价20.70/12.36 元近 3 个月日均成交额119.78 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《索菲亚（002572.SZ）-2024 年报&2025 年一季报点评：一季度收入降幅收窄，扣非利润表现稳健》 ——2025-05-06《索菲亚（002572.SZ）-2024 年三季报点评：收入与盈利暂时承压，Q4 政企双补订单有望回暖》 ——2024-11-04《索菲亚（002572.SZ）-2024 年半年报点评：二季度经营稳健，米兰纳与整装高增，盈利能力提升》 ——2024-09-02《索菲亚（002572.SZ）-2023 年年报&2024 年一季报点评：业绩表现靓丽，多品牌全渠道全品类布局深化》 ——2024-05-06二季度收入利润下滑，经营短期承压。2025H1 实现营收 45.5 亿元/-7.7%，归母净利润3.2亿元/-43.4%，扣非归母净利润4.3亿元/-19.3%；其中2025Q2营收 25.1 亿元/-10.8%，归母净利润 3.1 亿元/-23.0%，扣非归母净利润 2.8亿元/-26.0%。上半年家居行业仍面临地产下行、竞争加剧、消费理性化与渠道转型等挑战，公司收入与利润延续下滑，经营短期承压。公司持续推进多品牌、全品类与全渠道战略，积极布局存量房与海外市场，未来有望成为新的增长点。索菲亚品牌小幅下滑，米兰纳品牌客单价提升明显。2025H1 索菲亚品牌收入41.3 亿元/-7.1%，工厂端平均客单价同比-5.7%至 2.23 万元/单，经销商与门店数量较年初基本平稳；米兰纳品牌收入 1.76 亿元/-26.5%，工厂端平均客单价同比+21.0%至 1.73 万元/单，门店数量较年初净增长 13 家、经销商数量净增长 14 位；华鹤品牌收入 0.56 亿元，继续招优质经销商，强化终端赋能，推进装企、拎包与电商等新渠道建设；司米品牌接近企稳，正逐步向整家门店转型，整家策略有望促进客单价提升。直营与海外表现亮眼，经销商与大宗渠道略有承压。2025H1 经销商渠道收入35.4 亿元/-9.6%，大宗渠道收入 6.5 亿元/-12.0%，直营渠道收入 2.0 亿元/+27.6%，海外业务收入 0.34 亿元/+39.5%。上半年直营渠道增速亮眼预计主要系受国补政策驱动；公司持续推进品牌出海战略，目前已有 26 家海外经销商，覆盖加拿大、澳大利亚、新加坡、越南与泰国等 23 个国家或地区，同时与海外优质开发商和承包商合作，工程项目约 219 个；2025H1 公司整装渠道实现收入 8.5 亿元/-13.2%，集成整装已合作 270 个装企、上样门店 711家，零售整装合作装企 2425 个、上样门店 2272 家。毛利率略有下滑，核心品类毛利率逆势提升。25H1 毛利率 34.4%/-1.4pct，其中衣柜及配套品毛利率同比+0.9pct，预计与内部降本增效与板材利用率提升有关。2025Q2 毛利率 35.8%/-2.3pct，净利率 12.2%/-1.9pct，销售费率 8.9%/-1.0pct，管理费率 8.9%/+2.7pct，研发费率 2.5%/-1.2pct，财务费率 0.2%/+0.3pct，管理费用率提升主要系折旧费用与股权激励费用增加所致，财务费用增长与国补产生的手续费增加有关。风险提示：地产销售竣工不及预期；行业竞争格局恶化；原材料价格波动。投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。多品牌全渠道全品类布局深化，看好大家居战略下的业绩韧性。考虑到地产调整与投资项目公允波动，下调盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 11.4/12.9/13.9 亿（前值 13.1/14.5/16.1 亿），同比-17%/+12%/+8%，摊薄 EPS=1.2/1.3/1.4 元，对应 PE=12/10/10x，维持“优于大市”评级。盈利预测和财务指标202320242025E2026E2027E营业收入(百万元)11,66610,49410,52211,22411,941(+/-%)3.9%-10.0%0.3%6.7%6.4%归母净利润(百万元)12611371114412851390(+/-%)18.5%8.7%-16.5%12.3%8.2%每股收益（元）1.311.421.191.331.44EBITMargin15.4%13.2%14.6%15.3%15.5%净资产收益率（ROE）18.0%18.4%14.8%15.9%16.7%市盈率（PE）10.59.711.610.39.5EV/EBITDA9.211.89.89.28.7市净率（PB）1.891.781.711.651.59资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司销售费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级24A25E26E27E24A25E26E27E（25E）603801.SH志邦家居10.043.60.91.01.11.210.914.312.68.41.3优于大市603816.SH顾家家居28.7235.91.72.32.52.716.912.611.510.50.8优于大市603833.SH欧派家居55.5338.24.34.55.05.415.512.311.110.41.6优于大市