公司事件点评报告：静待新集采落地，储备创新转型

2025 年 09 月 02 日 静待新集采落地，储备创新转型 —百诚医药（301096.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：胡博新 S1050522120002 hubx@cfsc.com.cn 基本数据 2025-09-02 当前股价（元） 62.41 总市值（亿元） 68 总股本（百万股） 109 流通股本（百万股） 83 52 周价格范围（元） 31.87-63.91 日均成交额（百万元） 178.16 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《百诚医药（301096）：业绩符合预期，在手订单稳健增长》2024- 04-25 百诚医药发布公告：2025 年上半年，公司实现营业收入33235.31 万元，较 2024 年同期下降 36.70%，实现归属于上市公司股东的净利润 309.81 万元，较 2024 年同期下降97.69%。 投资要点 ▌ Q2 季度相对好转，期待新集采落地 2025 年 Q2 单季度，公司收入 2.04 亿元，同比 2024 年同期下降 34.18%，环比 2025 年 Q1 增长 58.18%，归属于母公司净利润 2929.58 万元，同比下降 65.29%。虽然 CRO 业务仍受到MAH 制度和第十批集采政策变化的影响，但公司在 Q2 加大了自主研发技术成果转化，实现了单季度扭亏为盈。目前，第十一批药品集采已经启动，在中标规则上进行了优化，公司的多个研发转化品种被纳入集采，有望以合适的价格中标。 ▌ AI 赋能，加速 1 类新药研发 公司通过自主研发的智药 AI 平台，加速药物发现和设计进程，目前已取得 1 类新药的 2 个 IND 批件，上半年公司新增多个 1 类新药研究项目，涵盖神经、自身免疫和实体瘤三大领域。 ▌ 高端仿制药研发进入收获期 公司已搭建起吸入制剂、缓控释制剂、透皮给药制剂、复杂注射剂等高端仿制药平台，并已有品种陆续上市，其中透皮给药平台已获批上市洛索洛芬钠凝胶贴膏和利丙双卡因乳膏，洛索洛芬钠凝胶贴膏被纳入第十一批集采范围。 ▌ 盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 7.14、8.32、9.82 亿元，EPS 分别为 0.43、0.59、0.94 元，当前股价对应 PE 分别为144.3、105.7、66.2 倍，考虑公司从仿制药向创新药转型升级，长期业绩增长受国内政策影响减弱，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 集采降价幅度过大导致合作转化品种盈利大幅下滑的风险；-20020406080100(%)百诚医药沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 创新药研发的不确定性；MAH 制度变化的风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 802 714 832 982 增长率（%） -21.2% -11.0% 16.5% 18.0% 归母净利润（百万元） -53 47 64 103 增长率（%） -119.4% 36.5% 59.8% 摊薄每股收益（元） -0.48 0.43 0.59 0.94 ROE（%） -2.0% 1.8% 2.4% 3.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 429 607 572 603 应收款 365 383 401 460 存货 177 153 173 190 其他流动资产 575 521 593 685 流动资产合计 1,545 1,664 1,739 1,937 非流动资产: 金融类资产 83 83 83 83 固定资产 1,622 1,539 1,461 1,389 在建工程 206 281 356 331 无形资产 93 89 84 80 长期股权投资 35 35 35 35 其他非流动资产 219 219 219 219 非流动资产合计 2,176 2,163 2,156 2,054 资产总计 3,721 3,827 3,894 3,991 流动负债: 短期借款 360 560 560 560 应付账款、票据 147 127 143 158 其他流动负债 150 150 150 150 流动负债合计 769 837 853 868 非流动负债: 长期借款 244 244 244 244 其他非流动负债 128 128 128 128 非流动负债合计 372 372 372 372 负债合计 1,142 1,209 1,226 1,240 所有者权益 股本 109 109 109 109 股东权益 2,579 2,617 2,669 2,751 负债和所有者权益 3,721 3,827 3,894 3,991 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 -53 47 64 103 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 145 113 107 102 公允价值变动 0 0 0 0 营运资金变动 -288 -73 -93 -154 经营活动现金净流量 -196 87 78 51 投资活动现金净流量 -465 8 3 97 筹资活动现金净流量 838 191 -13 -21 现金流量净额 178 286 68 128 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 802 714 832 982 营业成本 385 324 365 400 营业税金及附加 10 9 10 12 销售费用 15 11 10 12 管理费用 77 65 72 83 财务费用 4 5 5 5 研发费用 318 257 308 363 费用合计 415 338 395 464 资产减值损失 -31 0 0 0 公允价值变动 0 0 0 0 投资收益 -6 2 3 3 营业利润 -34 54 73 117 加:营业外收入 0 0 0 0 减:营业外支出 2 0 0 0 利润总额 -36 54 73 117 所得税费用 17 6 9 14 净利润 -53 47 64 103 少数股东损益 0 0 0 0 归母净利润 -53 47 64 103 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 成长性 营业收入增长率 -21.2% -11.0% 16.5% 18.0% 归母净利润增长率 -119.4% 36.5% 59.8% 盈利能力 毛利率 52.0% 54.6% 56.1% 59.2% 四项费用/营收 51.7% 47.3% 47.5% 47.2% 净利率 -6.6% 6.6% 7.8% 10.5% ROE -2.0% 1.8% 2.4% 3.7% 偿债能力 资产负债率 30.7% 31.6% 31.5% 31.1% 营运能力 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 应收账款周转率 2.2 1.9 2.1 2.1 存货周转率 2.2 2.2 2.2 2