公司事件点评报告：业绩短期承压，丁酮扩产筑牢公司护城河

2025 年 09 月 02 日 业绩短期承压，丁酮扩产筑牢公司护城河 —宇新股份（002986.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：张伟保 S1050523110001 zhangwb@cfsc.com.cn 分析师：傅鸿浩 S1050521120004 fuhh@cfsc.com.cn 联系人：高铭谦 S1050124080006 gaomq@cfsc.com.cn 基本数据 2025-09-02 当前股价（元） 11.68 总市值（亿元） 45 总股本（百万股） 384 流通股本（百万股） 302 52 周价格范围（元） 9.95-13.76 日均成交额（百万元） 61.96 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《宇新股份（002986）：产销增长驱动业绩，产能灵活切换应对复 杂市场》2025-05-13 宇新股份发布 2025 年半年度报告：2025 年上半年，公司实现总营业收入 34.44 亿元，同比减少 7.62%；实现归母净利润 0.22 亿元，同比减少 89.24%。 投资要点 ▌ 产品结构优化对冲价格下行，盈利能力短期承压 公司业绩承压主要受产品价格低迷影响。分业务看，化工及新材料业务收入同比增长 2.37%至 22.34 亿元，营收占比提升至 64.85%；能源类业务收入同比下降 21.75%至 12.10 亿元。然而，由于主要化工产品市场景气度不佳，产品与原料价差缩窄，导致公司盈利能力大幅下滑。上半年，公司化工及新材料业务毛利率为 6.82%，同比减少 5.58 个百分点，能源类业务毛利率下降 3.99 个百分点至 26.17%，导致公司上半年归母净利润承压。公司轻烃综合利用装置二期醇醚装置已经开始试生产，目前正在产能爬坡中，下半年随着公司新建产能逐步兑现增量营收，公司业绩有望回升。 ▌ 研发投入持续加大，项目投产致现金流承压 费用方面，上半年公司销售、管理、财务、研发费用率分别为 0.63% 、 1.01% 、 0.65% 、 2.78% ， 分 别 同 比 -0.02pct 、+0.03pct、+0.4pct、+1.03pct。上半年费用方面的主要增量来 源 于 研 发 费 用 ， 研 发 投 入 达 1.75 亿 元 ， 同 比 增 长37.36%，主要用于部分研究项目放大工艺测试阶段的材料投入。现金流方面，公司上半年经营活动产生的现金流量净额为-0.8 亿元，主要是 MTBE 新装置试生产开工，预付原料款增加所致。 ▌ 管输原料增强效益，扩产丁醇筑牢护城河 2025 年 5 月 28 日，中海壳牌惠州三期乙烯项目举行了 160万吨/年乙烯装置土建安装工程开工仪式。项目预计建设 160万吨/年乙烯及下游共 16 套化工装置以及公用工程和配套设施。项目建成后，中海壳牌乙烯产能达 380 万吨/年，继续保持国内最大的乙烯单体工厂的“桂冠”，规模效益显著。公司旗下博科环保紧邻中海壳牌项目，可以通过园区内输运管道获得充足、便利的原料来源。进一步提升了公司生产安全性和生产效率。年内受到壳牌关闭丁酮产能影响，相关产品-20-1001020304050(%)宇新股份沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 明显涨价，公司正在建设丁酮联产乙酸乙酯扩能项目，投产后公司丁酮产能将提升至 15 万吨/年，进一步巩固公司护城河。 ▌ 盈利预测 公司近期投产了 MTBE 产能，并扩产丁酮，预计产能释放后将有效填补壳牌退出后产生的丁酮市场空缺，并依靠 MTBE 量增带动业绩回归。预测公司 2025-2027 年归母净利润分别为1.29、4.10、5.18 亿元，当前股价对应 PE 分别为 35.1、11.1、8.8 倍，给予“买入”投资评级。 ▌ 风险提示 部分新产品产能过剩；原材料价格波动风险；消费税政策变化；油品市场景气度下行；项目建设进度不及预期。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 7,701 7,898 9,267 9,483 增长率（%） 16.5% 2.6% 17.3% 2.3% 归母净利润（百万元） 307 129 410 518 增长率（%） -32.3% -57.9% 216.8% 26.4% 摊薄每股收益（元） 0.80 0.34 1.07 1.35 ROE（%） 7.4% 3.1% 9.1% 10.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 730 1,067 1,537 2,149 应收款 317 325 382 391 存货 372 440 500 506 其他流动资产 570 584 684 699 流动资产合计 1,989 2,417 3,102 3,745 非流动资产: 金融类资产 10 10 10 10 固定资产 2,339 3,621 3,955 3,922 在建工程 2,397 959 384 153 无形资产 348 330 313 296 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 916 916 916 916 非流动资产合计 6,000 5,827 5,568 5,288 资产总计 7,990 8,243 8,670 9,033 流动负债: 短期借款 228 228 228 228 应付账款、票据 908 1,074 1,220 1,235 其他流动负债 460 460 460 460 流动负债合计 1,634 1,802 1,954 1,970 非流动负债: 长期借款 2,118 2,118 2,118 2,118 其他非流动负债 88 88 88 88 非流动负债合计 2,206 2,206 2,206 2,206 负债合计 3,840 4,008 4,160 4,176 所有者权益 股本 384 384 384 384 股东权益 4,149 4,236 4,510 4,857 负债和所有者权益 7,990 8,243 8,670 9,033 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 309 130 413 522 少数股东权益 2 1 3 4 折旧摊销 245 173 258 279 公允价值变动 -4 0 0 0 营运资金变动 -399 77 -63 -15 经营活动现金净流量 154 381 611 791 投资活动现金净流量 -1999 156 241 264 筹资活动现金净流量 2182 -44 -139 -175 现金流量净额 337 494 714 879 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 7,701 7,898 9,267 9,483 营业成本 6,289 6,634 7,506 7,586 营业税金及附加 788 808 948 970 销售费用 49 50