公司事件点评报告：业绩稳健增长，出海+数据中心发力

2025 年 09 月 02 日 业绩稳健增长，出海+数据中心发力 —明阳电气（301291.SZ）公司事件点评报告 买入(维持) 事件 分析师：张涵 S1050521110008 zhanghan3@cfsc.com.cn 分析师：罗笛箫 S1050525070001 luodx@cfsc.com.cn 基本数据 2025-09-02 当前股价（元） 42.41 总市值（亿元） 132 总股本（百万股） 312 流通股本（百万股） 162 52 周价格范围（元） 28.83-55.2 日均成交额（百万元） 184.85 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《明阳电气（301291）：一季度业绩超预期，盈利能力提升》2024-05-06 2、《明阳电气（301291）：新能源电气装备领军企业，海风场景优势 显著》2023-10-31 明阳电气发布 2025 年半年度报告：2025H1 公司实现营业收入34.75 亿元，同比增长 40.51%；实现归母净利润 3.06 亿元，同比增长 24.38%。 投资要点 ▌业绩稳健增长，中期派息回馈股东 2025H1 公司实现营业收入 34.75 亿元，同比增长 40.51%；实现归母净利润 3.06 亿元，同比增长 24.38%；毛利率和净利率分别为 20.99%/8.82%，同比下滑 2.27/1.14pct，主要系产品结构调整，毛利率较低的成套开关柜收入占比提升所致；费用 端 持 续 优 化 ， 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别 为3.48%/2.34%/-0.19%/3.07%，同比变动-0.98/-0.14/+0.33/-0.51pct，整体费用率下行。 单季度来看，2025Q2 公司实现营业收入 21.69 亿元，同比增长 50.80%，环比增长 66.15%；实现归母净利润 1.94 亿元，同比增长 24.02%，环比增长 72.93%；毛利率和净利率分别为20.51%/8.95%。 公司 2025 年中期利润分配方案为每 10 股派发现金股利 0.70元（含税），共派发现金红利 2185.40 万元（含税）。 ▌出海进程加快，数据中心贡献可期 分产品看，2025H1 公司三大核心产品线箱式变电站/成套开关柜 / 变 压 器 分 别 收 入 18.66/5.13/5.68 亿 元 ， 同 比 增 长16.13%/91.03%/19.91%，成套开关柜放量显著。 出海布局：公司实施“间接出海+全球化布局”战略，布局欧洲、北美及东南亚等海外市场，除了与国内企业合作出海外，还积极开发海外直销市场。今年上半年公司已启动马来西亚基地设备投资，海外订单有望持续放量。 数据中心：公司自主研发的预制化低能耗电力模块获得诸多互联网头部企业系列订单。随着 AI 算力需求爆发，数据中心业务有望保持高增，打开长期成长空间。 ▌盈利预测 预测公司 2025-2027 年收入分别为 83.85、103.11、124.49 亿元，EPS 分别为 2.69、3.40、4.25 元，当前股价对应 PE 分别-20020406080100(%)明阳电气沪深300公司研究 证券研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 为 15.8、12.5、10.0 倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格大幅波动风险、大盘系统性风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 6,444 8,385 10,311 12,449 增长率（%） 30.2% 30.1% 23.0% 20.7% 归母净利润（百万元） 663 840 1,063 1,328 增长率（%） 33.1% 26.8% 26.5% 24.9% 摊薄每股收益（元） 2.12 2.69 3.40 4.25 ROE（%） 14.2% 16.0% 17.7% 19.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 现金及现金等价物 2,418 2,745 3,166 3,715 应收款 3,119 4,059 4,991 6,026 存货 1,089 1,444 1,772 2,132 其他流动资产 1,190 1,531 1,868 2,243 流动资产合计 7,816 9,778 11,797 14,116 非流动资产: 金融类资产 61 61 61 61 固定资产 496 446 401 361 在建工程 124 124 124 124 无形资产 161 153 145 137 长期股权投资 0 0 0 0 其他非流动资产 741 741 741 741 非流动资产合计 1,522 1,464 1,411 1,364 资产总计 9,338 11,242 13,209 15,480 流动负债: 短期借款 29 29 29 29 应付账款、票据 3,780 5,013 6,152 7,403 其他流动负债 537 537 537 537 流动负债合计 4,637 5,956 7,183 8,530 非流动负债: 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 29 29 29 29 非流动负债合计 29 29 29 29 负债合计 4,666 5,985 7,212 8,559 所有者权益 股本 312 312 312 312 股东权益 4,672 5,257 5,997 6,921 负债和所有者权益 9,338 11,242 13,209 15,480 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 663 840 1063 1328 少数股东权益 0 0 0 0 折旧摊销 38 58 52 47 公允价值变动 1 0 0 0 营运资金变动 -315 -315 -371 -423 经营活动现金净流量 385 583 744 952 投资活动现金净流量 -727 50 45 40 筹资活动现金净流量 669 -255 -323 -403 现金流量净额 328 377 466 589 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 6,444 8,385 10,311 12,449 营业成本 5,008 6,606 8,108 9,756 营业税金及附加 27 35 43 52 销售费用 217 282 347 419 管理费用 132 171 211 255 财务费用 -20 -25 -31 -38 研发费用 211 274 337 407 费用合计 540 703 864 1,043 资产减值损失 -71 -50 -50 -50 公允价值变动 1 0 0 0 投资收益 3 1 1 1 营业利润 756 959 1,213 1,515 加:营业外收入 1 1 1 1 减:营业外支出 1